张坤有句名言：一个基金经理在从业历史上，至少应该敢于对抗市场两三次。 2025年2季度，或许是他再次"对抗"市场的时候。 当季度，市场上演"V"型反转，各板块差距迅速拉大。从风格指数看，全季度唯有金融股和港股"二枝独秀"，其余宽基和行业指数多数表现平平。 以下文章来源于资本深潜号 ，作者资本深潜号 资本深潜号 . 专注资本背后的硬核故事 同期，张坤管理的四个基金中有三个基金（易方达优质企业、易方达蓝筹、易方达优质精选）出现阶段性落后基准7.5个百分点以上的情况，唯有主投境外的易 方达亚洲精选取得明显收益，并与基准基本"打平"。 这样的关键时刻，张坤会做何应对？ 答案是—— 再次"旗帜鲜明"的坚持己见，并与市场共识"拉开距离"。 当季度，张坤至少从三个层面坚持了自己的看法（根据季报显示）。 在宏观经济层面 ，张坤认为，市场（投资者）将近两年中国经济的情况线性外推，导致长期国债利率维持在与经济潜力不匹配的水平。对此张坤明确表 示："我们并不认同"。 在上市公司业绩层面， 张坤认为，我国人均 GDP 仍然是发展中国家水平，未来只要充分发挥市场经济的力量和个体的主观能动性，叠加科技进步，有望带动 经济增长并反映到优质 ...

没有所谓的口误，只有潜意识的真情流露，"得不到"和"拿不住"是多少人的心魔……你在盘前数波浪，我在身后 布长线，我们之间是屏幕与信任的距离，隔着却是漫无边际的海，无论我说话多么谨慎,总有人歪曲我的意思，无 论我如何提前布局，总有人早已笑而不做。 7.21黄金美盘策略：1--3330附近多，止损3320，目标3345-3353 2--3370附近可继续空，止损3378，目标3355-3345 现货黄金，白银、积存金，走势分析,黄金，融通金，原油，最新策略 原油承压78高位迎来了崩盘回落，瞬间跌至66关口得以支撑。近期一直处于70下方进行弱势震荡修复，在65—70 区间呈现筑底迹象，至于是不是真的到底了还有待确认，必须要突破70关口才行。现在能够明确的就是跌势已经 缓解，表示有大量买盘进行筑底。操作上可在66—70区间先进行高沽低渣，明确破位后再跟随。 美联储政策分歧加剧，市场博弈情绪升温，目前对9月降息的预期概率为56.2%，预计降息25个基点，41.2%的概 率认为维持利率不变。此前，美联储多位官员表态不一，部分持鹰派立场，部分倾向年内开始降息。另外，美联 储理事沃勒已成为接替鲍威尔担任主席的主要内部候选人， ...

尽管经济显著转冷，但就业依然稳健。 周频首次申领失业金人数回落0.6万至22.1万，显著低于季节性水平。 关于特朗普可能解雇鲍威尔的传闻引发风波，长期通胀预期上行但降息预期依然稳定。 7月18日5年期盈亏平 衡通胀率升至2.5%，为"对等关税"冲击以来最高值。多位美联储官员及下一任主席人选表达了对降息的支持态 度，年内降息预期稳定在2次（50bp）。 海外策略：通胀引发鹰派担忧，传言加剧市场震荡 上周影响境外市场波动的因素包含两方面：一是美国通胀数据略超预期，市场反应偏鹰。二是市场一度传言特 朗普可能罢免鲍威尔，美联储独立性遭到质疑，导致股债汇盘中三杀，但是随着后续特朗普表明并不打算解雇 鲍威尔，市场波动性才相应降低。整体来看，美债利率、黄金震荡，美元小幅反弹，人民币小幅走弱。 海外宏观：美国经济疲弱，降息预期稳定 "紧财政"与"高利率"短期内成为美国经济的双重压制。 7月18日，亚特兰大联储GDPNOW模型二季度美国实际 GDP年化增速预测值为2.4%，全部来自进口减少的贡献。其中私人消费增速降至1.5%，私人投资增速降 至-11.8%，主要来自库存拖累，地产（-7.0%）、建筑（-5.0%）及设备（-0. ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【股指周报（IF&IH&IC&IM)】 市场流动性和情绪尚好，股指偏强运行 国贸期货 宏观金融研究中心 2025-7-21 01 PART ONE 主要观点及策略概述 股指观点概述 | 影响因 素 | 驱动 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | 经济和企 | | 2025年上半年中国经济"成绩单"出炉，上半年我国实现GDP总额660536亿元，同比增长5.3%。其中供给端继续强势，6月工业增加值同比增 6.8%，但需求端有所走弱，其中1-6月地产投资进一步下行至-11.2%，地产下行趋势未变;6月消费增速4.8%，低于上个月的6.4%，显示政策补贴 | | 业盈利 | 中性 | 的作用有所减弱。中国6月出口同比增长5.8%（以美元计），前值增4.8%。从出口国来看，6月处于中美"对等关税"暂缓期，中美外贸明显恢 | | | | 复，我国对美出口额环比改善32.44%至381.7亿美元，占我国总出口额的比重从5月的9.12%明显上升至11.74%。 | | 宏观政策 | 中性 | "反内卷"政策现新动向。工业和信息化部表示，钢铁、有色金属、石 ...

中小微企业经营状况与数字化转型调研报告 市场预期有所回落。2025年二季度，样本主体 市场预期指数为67.7，较上季度环比 下降0.5，较去年同期下降2.0，市场预期偏弱 （图 3）。 投资倾向有所下滑。2025年二季度，样本主体 投资倾向指数为62.4%，较上季度环比 下降1.6，与去年同期相比下滑2.1，为十个季度以来新低 （图 4）。 两个指数仍在50 分界线之上，整体市场情绪和信心仍较为正面。但随着外部环境不确定性升高，样本主体的信心趋弱，投资也更加谨慎。 （2025年二季度） 主要发现 包括中小微企业和个体工商户在内的中小微市场主体是中国经济重要组成部分。 腾讯研究院联合 企鹅有调，自 2023 年一季度开始，按照每季度一次的频 率，就中小微市场主体的经营状况进行在线调研。2025年二季度调研问卷7月2日开始发放，至7月8日结束回收，剔除重复和不完整的回答，共收到有效样 本6038份。主要发现如下： 一、中小微主体经营状况有所改善 亏损面、停滞面有所收缩。2025年二季度，样本主体 亏损面（选择"微亏"、"亏损"和"严重亏损"的样本占比之和）为6.5%，比上季度 缩减0.4个百分点； 与去年同期相比 ...

从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 晨报 铁矿石 铁矿石： "反内卷"政策驱动 矿价短期偏强运行 整理 投资咨询业务资格： 库存方面：钢厂端进口矿日耗增加，库存水平继续下降，随着近期铁矿石价格持续上涨， 钢厂端补库预期偏强；到港量高位回落，疏港量与铁水量同步回升，本期港口库存微幅增加， 预计后期库存整体趋于平稳或小幅下滑。 原材料： 冯艳成 观点：外围需求持续回升+风险偏好上升，叠加短期国内宏观预期以及产业政策驱动有所增 强，市场交投重心或逐步交易强现实+强预期，外矿发运减弱且到港量高位回落导致库存趋向于 去化，需求维持保持相对高位水平，预计短期铁矿石盘面价格区间震荡偏强运行。后期关注政 治局会议政策增量。 有色金属：于梦雪 价格：价格震荡偏强运行。i2509 合约价格区间 790 元/吨~835 元/吨。外盘 FE08 合约价格 区间 100.5~106 美金/吨。 2025 年 7 月 21 日 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话 ...

证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-07-21 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不 及预期。 《"反内卷"的预期与推进》 - 2025.07.16 宏观研究 7 月经济价升量落，低位平衡点逐步形成 投资要点 从高频数据来看，7 月经济价升、量落，供需向下寻求再平衡， 经济增速或边际回落。工业需求环比温和回升，房地产销售景气度环 比走弱，出口或存在边际小幅回落的压力，"反内卷"政策预期持续 升温，生产或环比放缓，但价格指数环比回升，同比增速跌幅收窄。 有几点边际变化值得关注： 一是价格指数边际改善，同比增速跌幅收窄。我们理解，7 月 PPI 环比增速转正，同比增速跌幅收窄，或主要是"反内卷"政策持续升 温推升。维持前期判断，借鉴 2016 年-2017 年供给侧结构性改革行情 复盘经验，我们判断，当前资产价格或处于政策预 ...

宏 观 研 究 美国：居民消费仍具韧性 [Table_Authors] ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 本周高频数据显示美欧经济仍具有一定韧性，美国市场调查层面和交易层面通胀预 期出现分化，关税对美国通胀的影响或逐渐体现，美联储对后续降息仍有耐心。 投资要点： 风险提示：海外货币政策调整超预期，关税政策的不确定性。 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.20 [Table_Report] 2025-07-21 [Table_Summary] 全球大类资产表现。本周（2025.7.11-2025.7.18），大宗商品价格涨 跌互现。其中，COMEX 铜下跌 1.2%，伦敦金现下跌 0.15%，标普-高 盛商品指数上涨 0.35%。 主要经济体股市普遍上涨，其中恒生指数 上涨 2.8%，日经 225 上涨 0.6%，标普 500 上涨 0.6%。债市方面， 10 年期美债收益率较前一周回升 1BP 至 4.44%，国内 10Y 国债期货 价格下跌 0.04%。外汇市场方面，美元指数较前一周回升，报收 98.5， 日元和人 ...

事件: 2025年7月21日,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版 LPR 报价：1 年 期品种报 3.0%,上月为3.0%;5年期以上品种报 3.5%,上月为 3.5%。 = 乐力金城国际信用评估有限公司 东方金诚宏观研究 7 月 LPR 报价保持不变符合市场预期,下半年有下调空间 王青 李晓峰 马琳 l言东方金诚国际信用评估有限公司 东方金诚宏观研究 权利及免责声明: 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留 一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传 播。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方/ 发布方负责，东方金诚对该等资料进 行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 由于评级预测具有主观性和局限性，东方金诚对于评级预测以及基于评级预测的结论并不保证与实际情况一致，并保留随时予以修正或 更新的权利。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用 ...

中小微企业经营状况与数字化转型调研报告 （ 2025年二季度 ） 主要发现 包括中小微企业和个体工商户在内的中小微市场主体是中国经济重要组成部分。 腾讯研究院 联合 企鹅 有调 ，自 2023 年一季度开始，按照每季度一次的频率，就中小微市场主体的经营状况进行在线调研。 2025年二季度调研问卷7月2日开始发放，至7月8日结束回收，剔除重复和不完整的回答，共收到有效样 本6038份。主要发现如下： 一、中小微主体经营状况有所改善 亏损面、停滞面有所收缩。 2025年二季度，样本主体 亏损面 （选择"微 亏 "、"亏损"和"严重亏损"的样本 占比之和） 为6.5%，比上季度 缩减 0.4个百分点；与去年同期相比减少0.9个百分点。样本主体 停滞面 （选择"零增长"和"负增长"的样本占比之和） 为11.5%，比上季度 减少 0.3个百分点；与去年同期相比上升 0.7个百分点。 盈利水平不变，营收增速略有回升。 2025年二季度，样本主体 盈利水平指数 为70.2，与上季度 持平 ， 较去年同期下降0.8 （图1） 。 营收增速指数 为51.7，较上季度 回升 0.5，较去年同期下降1.8 （图 2） 。虽然两个指 ...