红宝书（市场逻辑精选）20250724 2025.07.24 市场逻辑精选 一、市场热点 医药:创新药及集采价格"反内卷"双驱动驱动: a.7 月 24 日盘中讯,国家医保局局长在"高质量完成'十四五'规划"系系列主题新闻发 布会上透露,目前通过单目录申报和双目录申报,有超过 100 个品种的药品申请纳入创新药 目录。 创新药:立方制药、海南海药、振东制药、昂利康等。CRO:凯莱英、昭衍新药、泰格医药、 九典制药等。 疫苗:沃森生物、康泰生物、康希诺、华兰疫苗、百科生物等。 注:我们对以上信息的准确性和完整性不作任何保证,涉及的信息随时都可能会有新变化,需 谨慎参考。 二、机会前瞻 液冷:高阶 AI 芯片采用率持续升高 驱动 1:2025 年 7 月 26 日,华为将参展 WAIC2025(世界人工智能大会).重点展示异腾 384 超节点真机。CloudMatrix384 可提供达 300PFLOPS 的密集 BF16 算力.接近英伟 达 超 节 点 GB200NVL72 的 两 倍 。 据 网 络 数 据 ( 未 证 实 ), 其 功 耗 是 英 伟 达 GB200 NVL72(145kW)的 3.9 倍, ...

2025 年第二季度，SK 海力士的收入环比增长 26%，同比增长 35%，创下历 史新高，达到 22.2 万亿韩元。DRAM 和 NAND 出货量超出了原始指引，价格 条件有所改善。DRAM 方面，R12 高性能三代产品已全面铺开，同时服务器和 PC 市场需求强劲，出货量环比增长超过 20%。ASB 销量由于相对较低价格的 常规产品大幅增加，呈现单位数百分比的增长。营业利润环比增长 24%，同比 增长 68%，达到 9.2 万亿韩元，营业利润率为 41%。折旧和摊销费用为 3.4 万亿韩元。非经营亏损净额为 0.49 万亿韩元，其中包括 0.61 万亿韩元外汇相 关净亏损和 0.12 万亿韩元其他非经营收益。税前利润达到 8.7 万亿元，净利 润为 70 亿元，净利润率为 31%。截至第二季度末，公司现金及现金等价物余 额为 17 万亿元。 SK 海力士 20250724 摘要 SK 海力士第二季度营业利润达 9.2 万亿韩元，同比增长 68%，环比增 长 24%，营业利润率为 41%，主要受益于 DRAM 市场需求强劲和价格 条件改善，以及 R12 高性能三代产品全面铺开。 预计下半年随着新产品推出，市场 ...

谷歌业绩怎么看？20250724 谷歌搜索业务的表现超出了预期，主要原因有两个：首先，尽管二季度开始有 一系列关税扰动，但谷歌搜索仍然保持了强劲增长。其次，尽管 OpenAI 等 chatbot 流量快速增长，但广告主仍然倾向于在谷歌上投放广告，因为谷歌搜 索依然是全球转化率最高的平台。在经济不确定性增加的情况下，广告主更愿 意选择避险性较高的平台进行投放。此外，由于 OpenAI 尚未开始做广告，广 告预算仍集中在谷歌平台上。 YouTube 广告业务表现如何？ 摘要 谷歌搜索业务收入 542 亿美元，同比增长 12%，超出预期，主要得益 于其高转化率和广告主避险策略，以及 OpenAI 尚未开展广告业务。 YouTube 广告收入 98 亿美元，同比增长 13%，增长主要由效果广告 驱动，反映了当前经济环境下广告主对直接效果的偏好。 谷歌云收入 136 亿美元，同比增长 32%，积压订单达 1,060 亿美元， 同比增 38%，利润率从 11%提升至 21%，受益于 Gemini 模型认可度 提高。 谷歌在 AI 应用方面具有优势，通过 Gmail、Google Docs、Google Workspace ...

摘要 还有哪些政策可以期待？20250724 下半年稳增长政策预期降低，结构性政策将成重点，聚焦高质量发展及 "两重两新"领域，对资本市场投资方向具指导意义。 未来经济政策围绕高质量发展，侧重经济结构调整和产业升级，内需市 场建设成关键，推动制造业升级和人力资本投资。 雅江集团及水电站对 GDP 拉动有限，重大工程更多基于国家战略和重点 领域能力建设，应从产业升级角度理解其重要性。 全球经济格局变化促使中国更注重国内市场和内需循环，推动新旧经济 交替和新兴产业崛起，加大制造业升级和人力资本投入。 中美贸易争端预计缓和，双方有谈判需求，关税战影响已钝化，但仍需 关注 8 月 12 日关税暂缓期结束后的变化。 2025 年城市更新强调存量提质、韧性安全和数字治理，涵盖建筑节能、 地下管网等综合性工程，产业链长，带动经济增长和产业升级。 "投资于人"成重点，加大教育、健康、就业和养老等民生领域投入，育 儿补贴、税收减负等政策将深化，提升人力资本和经济增长潜力。 Q&A 目前有哪些政策可以期待，尤其是在即将召开的中央政治局会议上？ 在 7 月底即将召开的中央政治局会议上，市场普遍关注是否会有新的政策亮点 和增量信息。 ...

美发布"AI 行动计划"，半导体自主可控买什么？ 20250724 美国最新发布的 AI 行动计划有哪些主要内容？ 美国于美东时间 7 月 23 日发布了新的 AI 行动计划，主要包括三大支柱：加速 AI 创新、建设美国的 AI 技术设施以及在国际人工智能外交和安全方面发展领导 作用。这三大支柱中包含七个主要行动，除了加强美国自身的投入外，还涉及 与中国竞争相关的举措。 特朗普政府在人工智能技术管制方面有哪些新变化？ 特朗普政府在人工智能技术管制方面有两个显著变化。首先，它推动全世界优 先使用美国的人工智能技术，尽量不对中国以外的国家过度设限，以降低美国 技术推广的限制。其次，它基于风险采取限制措施，聚焦真正的敏感和瓶颈技 术，对中国采取更加简单和严格的限制。这与拜登政府时期的一刀切策略形成 鲜明对比。 特朗普政府在半导体出口管制上采取了哪些具体措施？ 特朗普政府在半导体出口管制上采取了一些具体措施，包括推翻拜登政府末期 推出的人工智能扩散框架，并向沙特和阿联酋公司发放更多出口许可。此外， 它允许向中国出售特定降级芯片，从而从原地冻结政策转向浮动标准。这一策 略旨在平衡美国企业商业循环和研发投入，同时抑制中国 ...

因赛集团 20250724 摘要 英赛集团在 AI 应用方面有哪些新进展？ 英赛集团近期引入了一位新的首席科学家，他曾在百度、掌玩及速传拥有丰富 的 AI 应用与商业化经验。在他的领导下，公司计划开发类似 Manners 系统的 基座系统，以支持品牌效果、电商三条线业务，实现文生图、文图生视频、文 生视频等复杂任务处理。此外，公司还将研发支撑 AI 智能体高效协作的交互机 制和动态工作流中台。这些研发工作预计将在今年九月份前完成。 子公司隐形 天下与友益数字联合推出了一款 AI 智模系统，该系统针对广告公司及中介服务 公司，通过整合达人库资源，提高筛选效率。例如，通过上传丰田汽车图片， 可以迅速匹配适合合作的达人。此外，该系统还能提高返点收益，并得到抖音 星图、小红书蒲公英官方认证，为数据合规接入提供保障。这些功能有助于实 现降本增效，并提升收益。 英赛集团未来的发展战略是什么？ 英赛集团未来的发展战略主要包括以下几个方面：首先，通过资本运作提升整 体竞争力，包括继续寻找效果营销、电商营销等领域优秀公司进行并购；其次， 在全球范围内布局本地化服务团队，以支持国际化业务发展；最后，加强 AI 技 术应用，通过引 ...

宏观视角看汇率 20250724 摘要 美国政府内部对美元汇率存在分歧，白宫顾问希望弱势美元以改善贸易， 而财政部长则强调强势美元以吸引资本，反映了不同经济政策目标。 汇率预测极具挑战，受多边因素影响，即使权威机构如 IMF 也难以准确 预测。人民币汇率的逆转和美元实际有效汇率的偏差是例证。 近期人民币汇率上涨受资本流动和市场预期影响，外汇交易量远超国际 贸易量，资本项目对汇率影响显著大于经常项目。 分析汇率需结合经常项目与资本项目，大规模跨境资本流动对汇率影响 关键。美国长期贸易逆差未导致系统性贬值，因大量外国投资弥补。 外资对美股、美债需求推升美元，即使美国双赤字高企，海外资金流入 仍支撑美元汇率，2023-2024 年外资占净买入美股资金的 70%。 美国财政主导下的债务货币化可能削弱实际利率优势，为非美货币提供 支持。中国出口商积累大量待结汇资金，或推动人民币走强。 美元贬值利好 A 股和港股，准外资流入香港市场，1.7 万亿美元待结汇 资金回流，提升风险偏好和赚钱效应，看好中国股市、欧洲股市及有色 金属。 Q&A 近期市场对汇率走势高度关注，美元贬值、欧元升值，人民币汇率突破关键位 置。如何看待接下 ...

Good morning. QQQs +20bps as GOOGL + NOW were better than expected, and the TSLA call disappointed. Some big earnings moves in Tech the last couple of days: TXN -13% (2nd worst day in 25 years); TEL +12% (best day since '09); STM -13% this morning. 早上好。QQQ 指数上涨 20 个基点，⾕歌(GOOGL)和 ServiceNow(NOW)业绩超 预期，⽽特斯拉(TSLA)电话会议令⼈失望。过去⼏天科技股出现⼤幅波动：德州仪 器(TXN)暴跌 13%（25 年来第⼆⼤单⽇跌幅）；泰科电⼦(TEL)暴涨 12%（2009 年以来最佳表现）；意法半导体(STM)今早下挫 13%。 Yields are ticking up 3-5bps across the curve. BTC +50bps. 各期限美债收益率普遍上⾏ 3-5 个基点。⽐特币上涨 50 个基点。 We ...

文字早评 2025/07/25 星期五 宏观金融类 股指 消息面： 1、国务院总理李强将于 7 月 26 日出席在上海举行的 2025 世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级 别会议开幕式并致辞； 2、国务院国资委：优化国有资产增量投向，调整存量结构，带头抵制"内卷式"竞争，加强重组整合； 3、郑商所：近期影响玻璃、纯碱市场的不确定性因素较多 提醒投资者理性参与 合规交易； 4、价格法修正草案公开征求意见 规范市场价格秩序、治理"内卷式"竞争； 5、马斯克称特斯拉接下来可能面临几个艰难的季度，预计全年资本支出超过 90 亿美元，此前预计超过 100 亿美元； 期指基差比例： IF 当月/下月/当季/隔季：-0.05%/-0.19%/-0.90%/-1.58%； IC 当月/下月/当季/隔季：-0.38%/-1.07%/-3.00%/-4.70%； IM 当月/下月/当季/隔季：-0.38%/-1.23%/-3.97%/-6.39%； IH 当月/下月/当季/隔季：0.11%/0.15%/0.20%/0.20%。 消息方面：1、欧元区 7 月制造业 PMI 初值为 49.8，预期 49.7，前值 49.5；服务 ...

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 近期金融市场乃至全社会围绕稳定币相关话题展开诸多讨论，但至今仍存在诸多分歧。例如，稳定币的本质到底是什么，是革命性的创新抑或只是旧有事 物的新马甲？不同群体看待稳定币的视角亦各有不同，我们该如何辩证看待稳定币对金融市场和国际货币体系的影响、抓住其中的主要矛盾？对中国而 言，是否应该考虑参与稳定币的发展？我们提出， 稳定币有潜力成为一种新型的基础设施， 并通过分析 稳定币各参与方的激励相容机制 ， 进而展望稳 定币对金融市场和国际货币体系的潜在影响，并进一步探讨中国的应对之策。我们认为， 基础设施的萌芽期是重要发展机会，发行离岸人民币稳定币或 是中国参与稳定币发展的优先之选；但需注意，稳定币只是推进人民币国际化的"术"，人民币能否成为广受信任的国际货币，根本上取决于"道"，即人民 币的"法理之锚"和"功能之锚"。 稳定币是什么？ 为什么中国要参与稳定币的发展，又该如何参与？我们认为，稳定币具备成为全球金融基础设施的潜力。 如果能够以合理的成本参与到萌芽期的新型基 础设施的建设中来，或有利于金融强国的建设。我们认为有五种比较热门的路径存在较大局限性，不适合实际落地， ...