中金点睛"本周精选"栏目将带您回顾本周深受读者欢迎的研究报告。 01 宏观 Macroeconomy 特朗普的两个目标均难实现 >>点击图片查看全文<< 特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收 窄。从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。关税难以促使制造业回 流美国。全球供应链对中国的依赖度比较高，而且无论是从劳动者数量、质量，还是就业意愿来看，美国制造业回流都将面临着劳动力短缺的问题。 美国制造业成本高，也是其制造业回流的挑战。特朗普关税或对美国产生滞胀式影响，美国衰退风险加大。除了"滞胀"风险，特朗普的减税、削减支 出和关税组合或将损害美国大多数家庭，对低收入人群损害更大，加剧美国内部不平衡。实际上，从经济视角来看，美国没有非常突出的外部失衡问 题，但内部分配问题很严重。 资料来源：US Census Bureau，中金公司研究部 >>点击图片跳转报告原文<< 2025.04.23 | 张文朗 黄亚东等 02 宏观 Macroeconomy 从汇率、利 ...

TriNet Group (TNET) Q1 2025 Earnings Call April 25, 2025 02:36 PM ET Company Participants Alex Bauer - VP - IRMike Simonds - President & CEOKelly Tuminelli - Executive VP & CFOAndrew Polkowitz - Vice PresidentDavid Grossman - Managing Director Conference Call Participants Jared Levine - AnalystKyle Peterson - Senior AnalystAndrew Nicholas - Equity Research Analyst Operator Good day, and welcome to the TriNet Group Inc. First Quarter twenty twenty five Earnings Conference Call. All participants will be in li ...

Core Insights - The company reported a revenue of over 12.2 billion yuan and a net profit of 362 million yuan for 2024, indicating progress in achieving its "14th Five-Year" strategic goals and demonstrating resilience in a challenging external environment [1] - The company's performance is attributed to its ability to adapt and innovate through a "three new" strategy focusing on new market layouts, new segments, and new resource configurations [1] Financial Performance - In Q1 2025, the company signed new contracts worth a total of 856 million USD, representing a year-on-year growth of 23.86% [1] - For 2024, the total new contract value reached 3.39 billion USD, a 7.4% increase, with international engineering business being a significant contributor [2] Overseas Business Expansion - The overseas engineering business has shown counter-cyclical growth, becoming the largest profit contributor for the company [2] - The company has successfully entered the oil and gas engineering sector in Iraq, achieving significant milestones ahead of schedule [4] - The expansion into overseas markets is seen as a crucial path for the company to navigate economic cycles and seek incremental growth [5] Project Highlights - Key projects include the Nicaragua Punta Huete International Airport expansion and various projects in Kazakhstan and Uzbekistan, showcasing the company's diverse international portfolio [4][5] - The company has established a strong presence in the oil and gas sector, which is characterized by high specialization and large project sizes [4] Technological and Strategic Development - The company emphasizes technological advancement as a key driver for high-quality development, with significant achievements in engineering and technology certifications [8] - The strategic layout of "one body and two wings" aims to enhance international operations and project management capabilities [7] Future Outlook - The year 2025 is defined as a "resilient development" year, with a focus on steady progress and deepening the "one body and two wings" strategy [11] - The company has reported a revenue of 2.183 billion yuan and a net profit of 131 million yuan in Q1 2025, reflecting a 12.17% increase year-on-year [11] Leadership Vision - The chairman emphasized the importance of focusing on core responsibilities and enhancing overseas market development capabilities, aiming to create economic and social value [14]

作者：钟渝梅 陶川 关税风险下，主要外贸大省都在积极应对、 " 闯关突围 " 。 在全国出口额几乎被广东、江苏、浙江、山东、上海 " 包揽 " 的情况下，观 测五大外贸省的出口形势也成为 " 贸易冲突 2.0" 的一大风向标。 讨论关税的影响几何，重要的是观察外贸大省们如何应对。 从出口产品 多元化和对美出口依赖度的角度来看， 山东的 " 抗风险 " 能力更强，而广东、上海、江苏就稍弱些； 从内需对冲外需下行压力的角度来 看， 山东、江苏的空间更大，而广东、上海需要更多的政策予以支持。 往前看，五个外贸省中，谁能更好地抵御接下来的外贸冲击？ 我们尝试从 出口产品多元化程度、对美出口依赖度、内需韧性 这三个角度 出发，给予这个问题更好的回答： 视角一：出口产品的多元化程度。 鉴于美国将关税暂缓 90 天为国内出口的 " 退中求进 " 提供了缓冲，我们认为 在这 90 天时间内，将更 有利于 出口产品多元化程度较高的省份 去 " 抢转口 " 。通过估算（图 5 ）， 五大外贸省份的出口产品多元化程度排名为：山东 ≈ 浙江＞ 广东＞上海＞江苏。 这也意味着至少二季度山东、浙江这两大外贸省份面临的出口下行压力相对偏小 ...

"关税冲击下的中国"系列（一） 关税观察: 外贸大省招几何？ 2025 年 04 月 24 日 [Table_Author] 分析师：陶川 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 关税风险下，主要外贸大省都在积极应对、"闯关突围"。在全国出口额几乎 被广东、江苏、浙江、山东、上海"包揽"的情况下，观测五大外贸省的出口形 势也成为"贸易冲突 2.0"的一大风向标。因此讨论关税的影响几何，重要的是 观察外贸大省们如何应对——从出口产品多元化和对美出口依赖度的角度来看， 山东的"抗风险"能力更强，而广东、上海、江苏就稍弱些；从内需对冲外需下 行压力的角度来看，山东、江苏的空间更大，而广东、上海需要更多的政策予以 支持。 ➢ 对于外贸大省而言，出口对经济造成的负面影响正逐步显现。其实从 2024 年开始，五大外贸省的出口金额增速就明显高于其他省份，"抢出口"现象主要还 是集中在外贸大省。然而今年外贸大省与其他省份之间的出口增速差距渐小，"抢 出口"的"动力"开始边际走弱 ...

中金研究 美国宣布加征关税之后，出现了股债汇"三杀"的罕见局面。除了交易因素以外，从基本面上来讲，市场在定价"美国的滞胀"以及一个"没那么差的欧元 区"。与美国罕见的股债汇"三杀"对应的是人民币汇率韧性。人民币汇率的韧性为松货币增加了空间。除了传统的松货币工具以外，干预风险溢价是更 值得关注的政策选择，央行的结构性工具目前已经在稳定资本市场上有所尝试。 点击小程序查看报告原文 Abstract 美国宣布加征关税之后，出现了股债汇"三杀"的罕见局面。除了交易因素以外，从基本面上来讲，市场在定价"美国的滞胀"以及一个"没那么差的欧元 区"。 从1971年1月到现在，美国股债汇同时出现明显下跌[1]的月份只有6个，如果4月美股、美债、美元不再大幅变化，2025年的4月将是1971年以来第7 个单月美国股债汇都出现明显下跌的月份。一般来说，美股下跌、美债上涨、美元上涨是投资者更适应的资产变化组合。但如果美国面临的是"滞胀"风 险，同时其他经济可以凭借"非美国"的力量支撑基本面，那么就有可能出现美国股债汇三杀的局面。2022年12月的美国股债汇三杀可以帮助我们理解这一 轮调整的逻辑。 与美国罕见的股债汇"三杀"对应的是 ...

2025 年 4 月 21 日星期一 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | 对二甲苯 | PX： | 11 | | --- | --- | --- | | PTA： | | 12 | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 13 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 14 | | 玻璃： | | 14 | | 烧碱： | | 14 | | 纸浆： | | 15 | | 碳酸锂： | | 16 | | 铜： | | 16 | | --- | --- | --- | | 锡： | | 17 | | 镍： | | 17 | | 工业硅/多晶硅： | | 17 | | 豆油、豆粕： | | 18 | | 棕榈油： | | 19 | | 菜粕、菜油： | | 19 | | 棉花： | | 20 | | 白糖： | | 21 | | 苹果： | | 22 | | 生猪： | | 22 | | 鸡蛋： | | 23 | | 玉米： | | 24 ...

文 ｜ 裘翔 刘春彤 杨家骥 高玉森 连一席 遥远 玛西高娃 贸易战僵持阶段，超预期的刺激和基于妥协的贸易协议都很难发生；僵持阶段比的是两国 的经济韧性，中国的政策选项更多、空间更大、能耗更久，对美国而言，7月前大规模的 国债到期可能会是特朗普关税政策的第一个动摇点；A股也是中国贸易战中提振信心的关 键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心，港股可能是阶段性的薄弱环节，但也 要看到内地资金依旧整体明显低配港股。配置上，从规避不确定性的角度，自主科技、受 益欧洲资本开支扩张的板块、纯内需必选消费、稳定红利以及不依赖短期业绩的题材料将 占优。 贸易战僵持阶段，超预期的刺激和 基于妥协的贸易协议都很难发生 对中国而言，在贸易战中坚定维护自身利益和底线的重要性远超过维系某个特定的经济增速数 字，特朗普政府的沟通和退让不具有可信度，取消所有4月之后加征的对等关税应该是正式对 话的前提，基于妥协的贸易谈判不可能发生。在内部经济政策上，中国长期的内需空间巨大， 但短期内无法替代美国的消费需求在全球的份额，更不会以加杠杆形式透支自身政府资产负债 表 来 试 图 对 冲 因 为 特 朗 普 关 税 政 策 带 来 的 全 ...

美国推出新一轮的单边关税政策 1 2025年4月2日，在美国的"解放日"中，美国政府宣布了国家紧急状态并推出了覆盖所有美国贸易伙伴 的"互惠"(reciprocal)关税政策。而在此之前，已经有多项针对其主要贸易伙伴（如中国，加拿大、墨 西哥等）的关税政策出台，部分已经进入执行状态。 在2024年，美国的进出口逆差超过了1.2万亿美元 1 ，在此情况下这一次的关税体现了两个特点，第 一为覆盖范围广——覆盖所有贸易伙伴，即使美国的贸易顺差国家也被加以10%的关税，第二为有针 对性的差异化税率，美国的主要贸易逆差国家和地区被加征更高的关税。 | 2 | | --- | 美国与中国的关税博弈自2018年始， 特朗普开始第二任期后再次升级 本文选自科尔尼 2025 年 4 月 8 日刊发的行业通讯，现全文分享。 中美作为全球最大的两大经济体，2024年中美双边贸易额约6800亿美元，其中美国对中国出口约 1600亿美元，美国从中国进口约5200亿美元，贸易逆差约3600亿美元 2 。 其中中国主要出口机电产品、纺织鞋服、金属制品等，美国主要出口机械电子、农产品、能源等，因 此这些行业中的企业受关税影响较大。 美国政府 ...

证券研究报告｜数据点评 2025 年 4 月 16 日 一季度宏观数据解读：经济韧性较强 无惧市场风浪 核心观点： 外部关税壁垒升级虽然对出口形成短期压力，但国内政策组合拳发 力下，经济内生增长动能逐步增强，国内经济极具韧性，对全球经 济波动有较强的抵抗性，有利于吸引全球资产配置中国市场。另外， 通胀的整体回暖向好，表现了稳增长，扩内需政策逐步落地的有效 性，对市场预期有正向促进作用。 一、宏观政策组合拳发力生效，国内经济增速有韧性： 一季度财政政策靠前发力，政府债券发行提速。3 月新增政府债券 近 1.5 万亿元，同比多增近 1 万亿元。特别国债发行 5000 亿元补充 银行资本，预计撬动 4 万亿元信贷增量。货币政策保持合理宽松， M2 增速稳定维持在 7.0%，信贷结构也在持续优化，小微企业贷款、 绿色贷款等重点领域得到了更大力度的支持。 GDP 增速表现亮眼。一季度 GDP 同比增长 5.4%，这一成绩不仅高于 去年同期，更是在全球主要经济体中脱颖而出，展现出中国经济强 大的韧性和活力。工业增加值增长 6.5%，服务业增长 5.3%，固定资 产投资增长 4.2%，社会消费品零售总额增长 4.6%。3 ...