证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-06-03 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《2.2%以上，城投开抢？——信用周 报 20240526》 - 2025.05.26 固收周报 物价持续走低，航运指数大涨 ——高频数据跟踪 20250601 核心观点 高频经济数据关注点：第一，生产热度整体有所改善，高炉、半 钢胎、PX 开工率回升，焦炉、沥青、PTA、全钢胎开工率下降。第二， 房地产边际改善，30 城商品房成交面积超去年同期，100 城土地供应 面积回升。第三，物价整体继续下行，原油、焦煤、铜、铝、锌、螺 纹钢价格均下降，其中焦煤大跌 9.07%跌破 700 元/吨，螺纹钢下跌 3.01%跌破 3000 元/吨。第四，航运指数大幅上涨，国内 SCFI 周大涨 30.68%，升破 2000 点；BDI 大幅上涨 5.82%。短期重点关注新一轮稳 增长刺激政策落地、房地产市场恢复 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 建筑材料行业跟踪周报 建筑业 PMI 底部区间波动，推荐消费建材 2025 年 06 月 03 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 -22% -18% -14% -10% -6% -2% 2% 6% 10% 14% 18% 2024/6/3 2024/10/1 2025/1/29 2025/5/29 建筑材料 沪深300 相关研究 《继续推荐消费建材》 2025-05-25 《期待服务消费加速》 2025-05-18 东吴证券研究所 1 / 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 行业走势 ◼ 本周（2025.5.26–2025.5.30，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 0.18%，同期沪深 300、万得全 A 指数涨跌 ...

天风证券（601162）发布研报称，上周白酒板块表现弱于食品饮料整体以及沪深300，或主要系新修订 后的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确工作餐不上酒，目前白酒消费中政务消费占比已很 低，"禁酒令"对行业基本面影响有限。此外，近日茅台、汾酒、泸州老窖（000568）均提及公司的年轻 化市场策略，年轻化在短期是白酒寻求需求增量的方向之一，在长期是防止白酒消费断层重要举措。端 午临近，建议关注酒企回款、批价表现等指标对板块的催化。 天风证券主要观点如下： 市场表现复盘 上周(5月19日-5月23日)食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别-1.27%/-0.18%。具体板块来看，本周其他酒类 (+8.90%)、预加工食品(+3.41%)、调味发酵品(2.21%)、软饮料(1.97%)、乳品(+1.66%)、零食(+1.07%)、 啤酒(0.98%)、肉制品(+0.12%)、烘焙食品(-0.08%)、白酒(-2.82%)。 白酒：酒企重视年轻化培育新消费群，关注股东会反馈 上周白酒板块-2.82%，表现弱于食品饮料整体以及沪深300，或主要系上周新修订后的《党政机关厉行 节约反对浪费条例》明确工作餐不上酒，天风证券认为 ...

未来如果中美贸易谈判的前景进一步清晰，则可能有更多国际资金愿意布局中国市场。 未来的刺激政策也备受关注。朱海斌提及，去年9月推出的刺激政策标志着国内政策的"上半场"，央行 的宽松政策超出预期，而财政政策则侧重防范尾部风险（如地方债化债、地产纾困、注资国有大行）； 2025年则进入"下半场"，主要是由中央财政扩表来支持，财政赤字率突破3%、达到4%，新增债务2.9万 亿元，旨在支持消费的"以旧换新"规模增至3000亿元。 在他看来，当前的积极因素在于，科技创新提振信心，如DeepSeek等AI项目带来新动能；新经济领域 表现强劲，包括IT、AI等；"以旧换新"带动的相关消费品类销售表现优异。 但中国经济仍面临挑战，例如，当前内需仍有待提振，4月零售数据低于预期，需要更多增量政策提升 居民收入与就业信心；房地产销售、新开工、投资仍处于下行阶段，一二线城市企稳迹象更明显，而库 存较高的三四线城市则有待恢复，摩根大通预计房地产或在2026年以后逐步趋稳。 美资投行摩根大通全球中国峰会5月22日在上海举行。在全球宏观格局日益复杂的背景下，中国巨大的 市场潜力受到国际市场格外关注。 此次峰会的主题为"资本为桥连通世界"。 ...

啤酒行业在2024年经历深度调整周期：前三个季度持续承受需求收缩压力(春节后及7-8月两次需求冷却 周期)，叠加极端天气扰动旺季销售，渠道去杠杆化形成"需求-库存-资金"三重压力，2024年二至三季度 进入行业低谷。转机始于2024年三季度末，政策拐点显现，消费券精准投放与居民收入预期改善促使餐 饮渠道闭店率边际企稳。龙头企业通过资产负债表修复(24H2行业库存水位降至历史低位)与经营策略前 瞻性调整(渠道结构向非现饮转型加速，数字化零售布局深化)，成功构建新增长极。 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁 垒、强韧性板块，帮助投资者一键配置"吃喝板块"核心资产。相较于其成分股动辄数万、数十万的最低 投资门槛，食品饮料ETF是小资金参与板块投资的便捷工具。(联接A类：013125；联接C类：013126) 2025年一季报量价齐升态势验证行业复苏拐点确认，啤酒板块步入周期性上行通道。收入端，25Q1啤 酒板块收入201.5亿元，同比+3.7%，环比继续改善；利润端，25Q1啤酒板块归母净利25.3亿元，同比 +10.9%，增速环比提升。成本下行、销 ...

黄金方面：今天，特朗普将出席美国国会关于全面减税立法的讨论，据知情人士透露，共和党内部在三 个方面存在严重分歧，一个是政府支出规模，强硬派支持大规模缩减；其次是环保派和工业派就绿色抵 税政策互不让步；最后是社会安全网络项目，温和派和保守派争论不休。 立法进程已经进入倒计时，党内各派表明共和党内部矛盾重重，即使特朗普亲自督战，也难以轻易达 成。从市场的角度来看，减税法案若顺利达成，美国政府可能推出财长刺激政策，美联储降息的可能性 下降，对黄金不利，同时有利于海外企业的利润回流美国。从中长期来看，美国的债务上升压力增大， 投资者正在削弱对美元的信心，对美元信用构成威胁。 技术面：黄金昨日（5月19日）振幅收窄，3250美元的阻力未能突破，标志着黄金仍未维持3120-3250美 元区间宽幅震荡。小时图来看，日内关注3228美元的多空分界。 铜方面：铜从上周开始维持4.50-4.68美元横盘震荡，日线来看，调整接近尾声，注意突破的方向，结合 周线来看，向上突破的概率较大。短线来看，上方关注4.68美元的阻力，突破则打开上行空间，下方关 注4.50美元的支撑。 【重要声明：上述内容及观点由第三方合作平台智昇提供，仅供参 ...

（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年5月16日，国内主流港口铜精矿库存82.0 万吨，环比上周-9.0%。 （2）全球电解铜库存：截至2025年5月9日，全球三大交易所库存合计43.2 万吨，环比-0.6%。截至2025年 5月15日，LME铜全球库存为17.9 万吨，环比-5.9%；SMM铜社会库存13.2 万吨，环比+9.9%。 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 本周小结：本周国内电解铜累库，看好宏观预期改善后铜价上行 截至2025年5月16日，SHFE铜收盘价78140 元/吨，环比5月9日+0.9%；LME铜收盘价9448 美元/吨，环比5 月9日+0.02%。（1）宏观：近期贸易冲突有所缓和，但关税及贸易冲突对经济负面影响尚未显现，仍会压 制铜价 ...

纺织服装行业：2024 及 2025Q1 业绩承压， 未来愈加明朗 2025 年 5 月 19 日 看好/维持 纺织服装 行业报告 | 分析师 | 刘田田 电话：010-66554038 邮箱：liutt@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480521010001 | | --- | --- | --- | | 分析师 | 沈逸伦 电话：010-66554044 邮箱：shenyl@dxzq.net.cn | 执业证书编号：S1480523060001 | 投资摘要： 2024 年纺织逐季走弱，服装整体承压。纺织制造板块 2024 年收入 1181 亿元，同比+8.37%，归母净利润 92.91 亿元，同比 +8.6%，其中 Q4 单季度板块收入 285 亿元，同比+2.29%；归母净利润 17.17 亿元，同比-10.80%，24 年是逐季度走弱的情 况，主要系外需走弱。服装家纺板块 2024 年收入约 1528 亿元，同比-2.2%，利润 101.3 亿元，同比-29.95%。其中 Q4 单 季度板块收入 466.9 亿元，同比-2.9%，归母净利润 5.6 亿元，同比-80%。整体上 202 ...

Core Viewpoint - The report from CITIC Securities indicates that since the second quarter of 2024, the revenue growth of listed liquor companies has significantly slowed down due to weak industry consumption demand, alongside increased competition and diminished scale effects impacting profitability [1] Group 1: Industry Performance - The overall sales volume of the liquor industry during the Spring Festival has shown a certain degree of narrowing in the year-on-year decline [1] - If future demand stabilizes gradually, considering the base effect in 2024, it is expected that the performance of liquor companies may improve starting from the third quarter of 2025 [1] Group 2: Company Strategies - Leading liquor companies are continuously enhancing shareholder returns through increased dividend rates, share buybacks, and stock purchases, thereby increasing investment safety margins [1] - Anticipation of forthcoming consumption stimulus policies and expectations of continued macroeconomic recovery support the recommendation to maintain allocations in leading liquor enterprises [1]

周二A股的高开低走看似有些令人失望，但细思后还是可以理解的，并不能说特别出人意料。 A股今日之所以走势显弱，一方面是因关税后续谈判始终会存有变数，另一方面是市场对于经济刺激政 策特别是财政刺激政策的预期应该也会随着"短期出口前景转好"而减弱一些。 操作方面，建议投资者继续持股观望，在持仓上可做适度调整，比如可纳入更多的关税敏感型出口类个 股。虽然大盘短期内走势令人失望，但毕竟关税形势已大幅转好，故A股过分下跌的概率应相当小，完 全不排除短期内就能重拾升势的可能。 封面图片来源：每日经济新闻 文多 摄 板块方面，航运港口、光伏、银行、酒店餐饮、日用化工等板块涨幅居前。上周以来表现强劲的航天航 空、船舶制造等军工类股出现明显调整，稀土、计算机设备、交运设备、通信设备等板块表现也稍弱。 周边市场方面，隔夜美股大涨，道指涨2.81%，标普500涨3.26%，纳指涨4.35%。然而，周一已提前大 涨的港股于周二明显回落，恒生指数收挫1.87%，恒生科技指数下跌3.26%。 汇市方面，美元指数周一最终大涨1.38%，周二亚欧交易时段则微有回落。离岸人民币汇率周一大升 0.56%至7.1995，周二曾进一步升值至7.179 ...