固定收益 | 固定收益定期 利率专题 证券研究报告 政策性金融工具的历史与当下 1、历史上的政策性金融工具 历史上推出政策性金融工具均是在逆周期调节，稳住经济大盘、增强地方 投资能力的背景下，具有撬动实体信贷、增强财政可持续性、运作更为市 场化、成本低、投放快等特点，但在支持力度、投资领域、运作模式等方 面又略有差异： （1）两类工具带有一定的杠杆效应，能够撬动社会资金进入投资周期长、 回报运作周期较长的基础设施领域，如 2022 年政策性开发性金融工具投放 的 7400 亿元，有效引导了各银行对金融工具支持项目超 3.5 万亿元的授信。 （2）此外，这类工具还有成本低、投放快的特点，如：两项工具均有财 政贴息支持，能够对一些收益相对有限、民间资本投资积极性不高的领域 形成支持，两项工具均在当时实现了较为快速的投放，及时释放政策效应， 成为稳增长的抓手之一。 专项建设债券：2015 年，为应对国内经济下行压力，创设了专项建设债券， 有助于缓和地方支出压力、弥补重点领域项目建设的资金需求，成为了基 建"稳增长"的重要抓手。 从成效来看，以 2015 年为例，11 月全国新开工项目计划总投资累计增长 4.7%，增 ...

宏观研究报告 —5 月经济数据解读 2025 年 6 月 16 日 分析师 张迪 ☎：010-8092-7737 ☎：010-8092-7606 極zhaohonglei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060005 研究助理:铁伟奥 www.chinastock.com.cn 网: zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 目雷 ☎： 010-8092-7780 网: lvlei _yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码： S0130524080002 赵红蕾 证券研究报告 宏观研究报告 中国银河证券|CGS 台。6 月 14 日李强总理主持国常会时,提出要构建房地产发展新模式,更大 力度推动房地产市场止跌回稳。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 工业:工业增加值边际放缓。5月份,工业增加值从上月 6.1%下降到 5.8%, ● 边际增速连续两个月放缓,不过依然高于去年同期 5.6%的基数,凸显了工业 经济的韧性。一方面,进入五月日内瓦谈判让贸易商松了口气,外需并不 ...

宏观点评 20250616 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 经济叙事的三重分化——5 月经济数据点评 2025 年 06 月 16 日 ◼ 具体来看，5 月经济各领域表现如下： 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 占烁 执业证书：S0600524120005 zhansh@dwzq.com.cn 相关研究 《工业生产淡季不弱，"抢出口"有所 放缓》 2025-06-15 《"抢进口"与服务部门衰退冲击令美 国 5 月 CPI 环比不及预期》 2025-06-15 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 5 月经济仍然具有韧性。供给端，5 月工业增加值同比+5.8%，服务业生 产指数同比+6.2%，分别比上月下降 0.3 个点、提高 0.2 个点，供给侧工 业小幅走弱、服务业小幅走强，整体大致跟上月持平。需求端，社零同 比+6.4%，比上月提高 1.3 个点；固定资产投资累计同比 3.7%，比上月 下降 0.3 个点（推算当月同比从 3.6%降至 2.9%）； ...

中东局势动荡对资产价格有何影响？20250615 摘要 5 月出口增速受工作日减少影响，实际增速或达 15.8%，中美日内瓦会 谈后部分订单释放，但全球制造业 PMI 回落至 49.6%，贸易需求放缓。 对美出口降幅明显，但对欧盟和非洲出口增速提升。 高新技术产品和装备制造业出口表现强劲，劳动密集型产品出口负增长， 集成电路出口未受关税影响。进口受房地产和海外需求影响下滑，但稳 增长政策带动部分产品进口维持高位。 短期内，6 月出口增速有望维持高位，受益于中美会谈后的新订单。长 期来看，全年出口可能承压，但多元化市场战略有望对冲美国关税的负 面影响。 中东局势动荡对国内市场影响相对有限，但需关注其短期波动及长期结 构性变化。历史数据显示，中东冲突对 A 股和港股市场整体影响有限， 短期内市场呈现窄幅震荡。 短期内，中东局势对各行业影响不显著，长期来看，若冲突持续，资源 品和运输业红利板块可能受益。风险偏好回落将使公用事业、银行、家 电等红利板块表现较好。 Q&A 当前我国出口的现状和未来展望如何？ 根据最新的 5 月进出口数据，5 月我国出口同比增长 4.8%，增速较 4 月回落 3.3 个百分点，但整体来看 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭 联系人| 贾东旭 摘要 核心观点：随后续政策性金融工具推出，信贷表现或趋于稳定持续走强。 5 月金融数据中最突出的变化是 M1 增速回暖，主要原因或有两点：其一，去年 "资金防空转" 政策下的低基数效应；其二，房地产销售边际回暖带 动资金注入企业端。 5月M1同比回升0.8个百分点，一方面源于去年"资金防空转"治理，使企业活期存款基数快速下降；另一方面，5月商品房成交 同比降幅收窄，部分资金转化为企业活期存款。 信贷持续性偏弱主要归因于企业部门，企业中长期贷款已连续两个月同比少增超1500亿元，这与PPI同比降幅扩大、企业未来预期不确定性仍存密切 相关。 企业投资计划与价格走势紧密相连，5月PPI同比降幅扩大至-3.3%，这或许预示着企业投资计划将进一步削减。同时，5月PMI中的企业生产 经营预期指数为也处于2024年10月以来的较低水平。 新增社会融资规模同比多增幅度收窄，主要是由于政府债净融资的基数抬升，财政融资"前置"推动社融快速改善的阶段可能已趋于结束。 社融存量 同比从2024年底的8.0%上升至8.7%，主因政府债净融资"前置" 。5月政府债净 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、贾东旭 联系人| 贾东旭 摘要 事件：6月13日，央行公布2025年5月中国金融数据，信贷余额同比下行0.1个百分点至7.1%，社融存量同比持平于至8.7%，M2同比下行0.1个百 分点至7.9% 。 增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 常规跟踪：M1同比回暖。 5月新增信贷6200亿，同比少增3300亿，拖累仍主要源于企业中长贷。 居民部门贷款新增540亿，同比少增217亿，其中短贷减少208亿，同比多 减451亿，中长贷新增746亿，同比多增232亿。企业部门方面，票据融资新增746亿，同比少增2826亿，短期贷款新增1100亿，同比增加2300 亿。非银贷款新增589亿，同比多增226亿。 5月新增社融22871亿，同比多增2248亿，主要源于政府债券。 人民币贷款新增5960亿，同比少增2237亿。政府债券新增14633亿，同比多增 2367亿。企业债券新增1496亿，同比多增1211亿。委托贷款减少167亿，同比多减158亿，信托贷款新增173亿，同比少增51亿，未贴现汇票减少 1162亿，同比少减169亿。 5月M2同比下行0.1个百分点至7. ...

宏 观 研 究 金融数据 2025 年 06 月 15 日 M1 增速缘何回升？ —— 5 月金融数据点评 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com 事件：6 月 13 日，央行公布 2025 年 5 月中国金融数据，信贷余额同比下行 0.1 个百分点 至 7.1%，社融存量同比持平于至 8.7%，M2 同比下行 0.1 个百分点至 7.9%。 ⚫ 核心观点：随后续政策性金融工具推出，信贷表现或趋于稳定。 5 月金融数据中最突出的变化是 M1 增速回暖，主要原因或有两点：其一，去年 "资金 防空转" 政策下的低基数效应；其二，房地产销售边际回暖带动资金注入企业端。5 月 M1 同比回升 0.8 个百分点，一方面源于去年"资金防空转"治理，使企业活期存款基数 快速下降；另一方面，5 月商品房成交同比降幅收窄，部分资金转化为企业活期存款。 新增社会融资规模同比多增幅度收窄，主要是由于政府债 ...

6 . 7 - 6 . 1 3 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 热点思考 高频跟踪 电话会议 2、 "洞见系列" 深度专题 1 年中展望 | 星火燎原 点击看全文 深度专题 2025.6.9 转型进入"新阶段"，政策步入"革新期"。外部冲击是阻力还是机遇？"反内卷"和"服务业"如何破局？ 1、年中展望 | 星火燎原 2、年中展望 | 美国"例外论"的终结 3、Chartbook | 第1期 一文全览：关税对美国经济的影响 1、宏观月报 | 静待政策"新变化"——宏观"月月谈"系列之七 2、热点思考 | 政策性金融工具，"新"在何处？ 3、热点思考 | 入境游"有多火"？ 1、6月出口会反弹吗？—— 5月外贸数据点评（25.05） 2、核心CPI企稳的三个特征？—— 5月通胀数据点评（25.05） 3、海外高频 | 中美第二轮贸易谈判将启，美国非农就业强于预期 4、国内高频 | 美西航线运价涨幅扩大 5、政策高频 | 习主席同美国总统通电话 1、 "周见系列" 第34期:《近期市场关注的核心问题》 第66期:《 失业保险，如何更好保障失业群体？ 》 第67期 ...

6 . 7 - 6 . 1 3 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 热点思考 高频跟踪 电话会议 2、 "洞见系列" | 車位 (%) | 2020全年 | 2021全年 | 2022全年 | 2023全年 | 2024全年 | | 2024年四季度 2025年一季度 | 2025年二季度E | 2025年三季度E | 2025年四季度E | 2025全年E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 实际GDP当季同比 | 2.2 | 8.1 | 3.0 | 5.2 | 5.0 | 5.4 | 5.4 | 5.1 | 4.6 | 4.7 | 5.0 | | GDP平減指数当季同比 | 0.6 | 4.7 | 2.2 | -0.5 | -0.8 | -0.8 | -0.8 | -0.8 | -0.1 | 0.8 | -0.2 | | 名义GDP当季同比 | 2.8 | 12.8 | 5.2 | 4.7 | 4.2 | 4.6 | 4.6 | 4.3 ...

中发展控股公告，预期截至二零二五年三月三十一日止年度，集团将录得公司拥有人应占亏损净额介乎 约1730万港元至1900万港元，与上年度的净亏损约3110万港元相比有所减少。亏损减少主要归因于公司 可换股债券衍生金融工具的公允值变动，由上年度的公允价值亏损转为本年度的公允价值收益。 ...