长端利率上行拖累投资业绩，利润表现分化 1Q25A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长1.4%，低于预期(预计yoy+7.9%)。从利源 结构来看，1Q25A股险企保险服务业绩、投资业绩及其他税前利润贡献占比分别达75.5%/16.7%/7.8%； 受股、债双向承压影响，市场波动下公允价值变动出现大幅负贡献，拖累总投资收益表现(yoy-11%)； 长端利率阶段性上行影响下承保财务损益阶段性改善，抵消部分影响，1Q25A股险企投资业绩yoy- 53.5%至176.99亿元。1Q25A股险企保险服务业绩yoy+27.5%至802.49亿元，部分险企赔付表现显著改 善，带动保险服务费用显著优化。 NBV表现亮眼，新单增速显著分化 上市险企1Q25NBV增速位居4.8%-67.9%区间，延续增长态势。1)量：1Q25A股险企新单合计yoy+2.9% 至2468.44亿元，上市险企增速位居-19.5%-130.8%区间，预计预定利率调整、产品结构调整、佣金调整 及金融产品关注度的"此消彼长"四重因素阶段性影响规模表现。其中，新华在低基数下依托中短期储蓄 类产品及银保渠道有效驱动新单超预期高增，太保银保 ...

证 券 研 究 报 告 负债端表现亮眼，公允价值变动影响下利润分化 ——保险行业1Q25业绩综述 证券分析师： 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 2025.5.6 核心观点：负债端亮眼，公允价值变动影响下利润分化 www.swsresearch.com 2 ◼ 长端利率上行拖累投资业绩，利润表现分化。1Q25A股上市险企合计实现归母净利润841.76亿元，同比增长 1.4%，低于预期（预计yoy+7.9%）。从利源结构来看，1Q25 A股险企保险服务业绩、投资业绩及其他税前 利润贡献占比分别达75.5%/16.7%/7.8%；受股、债双向承压影响，市场波动下公允价值变动出现大幅负贡 献，拖累总投资收益表现（yoy-11%）；长端利率阶段性上行影响下承保财务损益阶段性改善，抵消部分影 响，1Q25 A股险企投资业绩yoy-53.5%至176.99亿元。1Q25 A股险企保险服务业绩yoy+27.5%至802.49 亿元，部分险企赔付表现显著改善，带动保险服务费用显著优化。 ◼ NBV表现亮眼，新单增速显著分化。上市险企1Q25 NBV增速位居4.8%-67.9%区间，延 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 非银金融行业跟踪周报 券商业绩大幅增长；产险基本面全面改善 2025 年 05 月 05 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 -14% -8% -2% 4% 10% 16% 22% 28% 34% 40% 46% 2024/5/6 2024/9/2 2024/12/30 2025/4/28 非银金融 沪深300 相关研究 《供给侧改革驱动价值重估，AI 赋能 效率提升——证券行业 2025 年中期 投资策略【勘误版】》 2025-05-04 《券商 IT&互联网金融 2024 年及 2025Q1 综述-- 市场活跃抬升业绩，科 技驱动差异竞争》 2025-05-04 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 3 个交易日（2025 年 04 月 28 日-2025 年 04 ...

证 券 研 究 报 告 保险行业周报（20250428-20250430） 一季报盈利"三升两降"，头部财险 COR 均 推荐（维持） 本周行情复盘：保险指数下降 1.68%，跑输大盘 1.24pct。保险个股表现分化， 友邦+5.54%，太平+2.09%，财险+2%，众安+0.36%，国寿-0.52%，平安-1.21%， 阳光-1.71%，人保-1.94%，新华-2.71%，太保-3.15%。10 年期国债收益率 1.62%， 较上周末-4bps。 本周动态： （1）上市险企陆续披露 2025 年一季报。A 股五大上市险企合计归母净利润 842 亿元，同比+1.4%。 （2）新华保险：公司与中国人寿拟各出资 100 亿元认购由国丰兴华发起设立 的私募基金的份额，此次投资合计规模为 200 亿元。 2025Q1 业绩综述： 2025 年一季度，上市险企业绩增速分化较大。按归母净利润同比增速：人保 128 亿元（同比+43%，其中中国财险净利润同比+93%），国寿 288 亿元（同比 +40%），新华 59 亿元（同比+19%），太保 96 亿元（同比-18%），平安 270 亿 元（同比-26%）。 受利率波 ...

Core Insights - China Life Insurance reported a strong performance in Q1 2025, with net profit attributable to shareholders reaching 28.8 billion yuan, a year-on-year increase of 39.5% [1] - The company's net assets at the end of Q1 2025 were 532.5 billion yuan, reflecting a quarter-on-quarter increase of 4.5% [1] - The new business value (NBV) grew by 4.8% year-on-year, despite a decline in new premium income [2] Financial Performance - The total premium income for Q1 2025 was 354.4 billion yuan, up 5% year-on-year, while new premium income was 107.4 billion yuan, down 4.5% [1][2] - The annualized net and total investment returns were 2.60% and 2.75%, respectively, both showing a decline compared to the previous year [1][2] - The decrease in insurance service fees by 32.8% year-on-year contributed to the net profit growth, alongside improved underwriting management and rising market interest rates [1] Product and Investment Strategy - The company optimized its product structure, with the proportion of floating income-type regular premium income reaching 51.7% in Q1 2025, which is expected to lower liability costs [2] - Despite market volatility impacting investment returns, the company maintained stable solvency ratios, with core and comprehensive solvency adequacy ratios at 146.1% and 199.3%, respectively [2] Investment Outlook - The company maintains a strong buy rating, with expectations for continued profit growth driven by a recovering equity market and dividend insurance sales [3] - Projected net profits for 2025-2027 are 107.4 billion yuan, 108.2 billion yuan, and 110.5 billion yuan, with year-on-year growth rates of 0.4%, 0.7%, and 2.1% respectively [3] - The projected NBV for the same period is 36.7 billion yuan, 38.9 billion yuan, and 40.9 billion yuan, with growth rates of 8.8%, 6.2%, and 4.9% respectively [3]

投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司NBV 和保费快速增长、投资稳健推动利润双位数增长；在报 行合一推进、预定利率下调等贡献下NBV 有望保持在当前增速水平，同时公司24 年末权益配置占比显 著高于同业，市场回暖下利润增速或继续提升。预计25-27 年公司归母净利润301.8、331.7、360.6 亿 元，增速分别为+15.1%、+9.9%、+8.7%；NBV（新假设）分别为80.1、90.1、97.1 亿元，增速为 +28.1%、+12.4%、+7.8%，当前股价对应25-27E 的P/EV 倍数为0.53/0.49/0.46 倍。 风险提示：权益市场波动、分红险销售难度加大、队伍转型不及预期。 个银渠道期交同比翻倍，推动NBV 大幅增长。1Q25 公司期交保费收入194.7亿元 /yoy+117.3%，其中个 险/银保渠道期交保费规模分别118.9 亿元/74.2 亿元，yoy+133.4% /+94.5%，各渠道增长较快预计因公司 丰富产品供给、个险绩优队伍建设成效显著、银保合作网点拓宽等。但预计个险和银保NBVM 有所分 化，1Q25 银保趸交保费76.4 亿元 /yoy+324.5%，占新单比重达 ...

事件：中国太保披露1Q25 业绩，略低于预期。1Q25 公司归母净利润96.3亿 /yoy-18.1%；NBV 57.8 亿元 /yoy+39%（可比口径），NBVM 13.5%/yoy+0.86pct（计算值）；COR 97.4% /yoy-0.6pct；非年化净 /总 投资收益率 0.8% /1.0%，yoy 持平 /-0.3pct；净资产2,636 亿元 /较年初-9.5%。 净利润同比和净资产环比下降主要受到利率波动影响。1Q25 公司归母净利润yoy-18.1%，预计短期利率 上行、权益市场震荡等拖累投资收益，同期太保公允价值损益16.6 亿 /yoy-89%，后续有望随市场而回 暖。1Q25 公司净资产规模较上年末-9.5%，预计因短期保险合同折现率和即期利率变动相反，使1Q25 公司OCI 中保险合同金融变动（-97.7 亿）和债券公允价值变动（-284 亿）同时为负所致，预计后续曲 线平滑后净资产有望回升。 渠道保费增速分化，代理人队伍规模企稳、银保增长迅猛。1Q25 公司NBVyoy+39%，预计主要得益于 银保增长贡献。代理人/银保/团险新单保费同比yoy-15.2% / +130.7% ...

"一步先，步步先；开门红，全年红"是保险业的共识。但今年，这种共识正在被打破。4月25日，金融监管总局发布2025年3月保险业经营情况表，数据显 示，2025年前3个月，保险业实现人身险原保险保费收入1.79万亿元，增速仅有0.24%。行业开门不红背后，有哪些原因？未来保费将呈现哪些发展趋势？ 开门不红，保险增速明显放缓 根据金融监管总局数据，2025年前3个月，保险业实现原保险保费收入2.17万亿元，可比口径下同比增长0.93%，相较于去年同期5.1%的增速，放缓明显。 其中，人身险原保险保费收入增长乏力是主因，同期累计实现原保险保费收入1.79万亿元，增速仅有0.24%。 值得一提的是，按照多年以来的惯例，上市险企会逐月公布保费规模。但今年，个别上市险企不再披露相关数据，业内推测其增速或低于预期。 今年一季度保险业保费增长乏力，这种趋势是否会延续全年？业内人士直言，一季度保费增速仅有1%，对全年整体保费情况可能产生一定压力。由于一 季度通常是保费收入的重要时期，增速缓慢意味着全年保费收入的基础不够坚实。 对于全年保费情况，徐昱琛预测，今年全年保费增速可能会和一季度的保费增速步调一致，保持微增状态。 对于判 ...

Investment Rating - The report maintains an "Accumulate" rating for the non-bank financial industry [1] Core Viewpoints - The non-bank financial sector has shown strong performance recently, with all sub-sectors outperforming the CSI 300 index over the last five trading days [3][8] - The securities industry has seen a significant increase in trading volume, with April's average daily trading amount reaching 14,525 billion yuan, a year-on-year increase of 44.59% [13] - The insurance sector is facing stricter regulations on universal insurance, but there are signs of recovery in life insurance premiums [26][30] - The multi-financial sector is transitioning to a stable growth phase, with trust assets showing a notable increase, while the futures market continues to maintain high transaction volumes [34][40] Summary by Sections 1. Recent Performance of Non-Bank Financial Sub-Sectors - All non-bank financial sub-sectors outperformed the CSI 300 index in the recent five trading days, with the insurance sector rising by 1.31% and the overall non-bank financial sector increasing by 1.02% [3][8] 2. Non-Bank Financial Sub-Sector Insights 2.1 Securities - Trading volume has significantly increased, with April's average daily trading amount at 14,525 billion yuan, up 44.59% year-on-year [13] - The net profit of 19 listed securities firms in Q1 2025 increased by 43.6% year-on-year, totaling 74.2 billion yuan [17] - The average price-to-book (PB) ratio for the securities industry is projected to be 1.2x for 2025E, indicating potential for growth [23] 2.2 Insurance - The China Banking and Insurance Regulatory Commission has implemented stricter regulations on universal insurance, which may impact new business but not existing policies [26] - Life insurance premiums showed a slight recovery in March, with total premiums reaching 17,878 billion yuan, a year-on-year increase of 0.2% [30] - The insurance sector's valuation is currently at historical lows, with a projected P/EV of 0.50-0.81 for 2025E [32] 2.3 Multi-Financial - The trust industry is entering a stable transition phase, with total trust assets reaching 27 trillion yuan, a year-on-year increase of 24.5% [34] - The futures market saw a transaction volume of 7.34 billion contracts in March 2025, with a transaction value of 61.59 trillion yuan, reflecting a year-on-year growth of 17.28% [40] 3. Industry Ranking and Key Company Recommendations - The recommended ranking for the non-bank financial sector is insurance > securities > other multi-financial services, with key companies including New China Life Insurance, China Pacific Insurance, China Life Insurance, and CITIC Securities [52]

证券研究报告·行业月报·保险Ⅱ 保险Ⅱ行业月报 保险行业 3 月月报：寿险保费增速回暖，关 注后续预定利率调整落地情况 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认 为市场储蓄需求依然旺盛，同时在监管持续引导和险企主动性转型下， 负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债 收益率稳定在 1.66%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利 率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓 解。3）当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应 较为充分。2025 年 4 月 25 日保险板块估值 2025E 0.50-0.81 倍 PEV、 0.89-1.96 倍 PB，处于历史低位，行业维持"增持"评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。 2025 年 04 月 27 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@ ...