投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-07-17 股市关注反内卷，债市曲线或⾛陡 股指期货："反内卷"盘⾯降温，但政策继续加码 股指期权：备兑防御为主 国债期货：债市曲线⾛陡 股指期货⽅⾯，周三沪指震荡收平，小幅缩量，盘面反内卷主线降 温，继续向TMT板块切换，但晚间国常会凸显政策"反内卷"决心。一方 面，黄仁勋出席链博会，提出"AI的下一波浪潮将是机器人系统"，结合 H20在华销售解禁，汽车行业领涨，阿里等AI概念股活跃。另一方面， 反内卷和大金融出现明显降温，钢铁、银行、有色领跌，反内卷相关行业 的商品价格结束连续上涨，结合产业端出现供给释放、套保热情重燃， 或进入分歧阶段，同时银行在动量追涨后，出现资金拥挤释放。而晚间国 常会继续加码"反内卷"，重点围绕规范新能源汽车产业竞争秩序情况， 要求"加强成本调查和价格监测，强化产品生产一致性监督检查"，落实 账期承诺。另外，硅料行业高质量发展会议召开，严控企业开工率，严格 限价，监督产品质量，因此"反内卷"决心或强化市场对政策加码预期。 反内卷主线有望继续演绎，预计持续至7月政治局会议，建议会前配置IM 多 ...

商 品 研 究 研 究 所 晨 会 观 点 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分[析Ta师ble_Report] 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com. ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⿊⾊建材策略⽇报 2025-07-17 铁矿表现强势⽀撑板块价格重⼼ 由于6⽉宏观数据表现尚可，叠加中央城市会议⼯作表述未超预期， 市场普遍预期回调，因此⼼态趋于谨慎。产业本⾝⽭盾不显著，铁⽔ 后续仍有回升预期，加上铁矿发运回落，港⼝微幅去库，价格⽀撑⼒ 度较强。钢材和煤焦略显乏⼒，从基差⻆度看估值修复暂时到位。 终端需求尚未到验证时间点，宏观⻛向主导淡季盘⾯，预计⾼位震荡 运⾏。 ⿊⾊：铁矿表现强势⽀撑板块价格重⼼ 由于6月宏观数据表现尚可，叠加中央城市会议工作表述未超预期， 市场普遍预期回调，因此心态趋于谨慎。产业本身矛盾不显著，铁水 后续仍有回升预期，加上铁矿发运回落，港口微幅去库，价格支撑力 度较强。钢材和煤焦略显乏力，从基差角度看估值修复暂时到位。 终端需求尚未到验证时间点，宏观风向主导淡季盘面，预计高位震荡 运行。 1、铁元素方面，海外矿山发运微降，45港口到港量回升，符合预 期；需求端钢企盈利状况较好，小样本钢企铁水产量回升，同比保持 高位。本期由于到港集中，部分港口压港量增加，导致港口微幅去 库，整体供需矛盾不突出。近期市场情绪较好 ...

黑色建材日报 2025-07-17 钢材 郎志杰 从业资格号：F3030112 0755-23375125 langzj@wkqh.cn 万林新 从业资格号：F03133967 0755-23375162 wanlx@wkqh.cn 赵 航 从业资格号：F03133652 0755-23375155 zhao3@wkqh.cn 螺纹钢主力合约下午收盘价为 3106 元/吨, 较上一交易日跌 8 元/吨（-0.25%）。当日注册仓单 96689 吨, 环比减少 0 吨。主力合约持仓量为 213.7057 万手，环比减少 16795 手。现货市场方面, 螺纹钢天津汇总 价格为 3180 元/吨, 环比减少 0/吨; 上海汇总价格为 3200 元/吨, 环比减少 0 元/吨。 热轧板卷主力合约 收盘价为 3253 元/吨, 较上一交易日跌 6 元/吨（-0.18%）。 当日注册仓单 62501 吨, 环比减少 2086 吨。 主力合约持仓量为 154.9973 万手，环比减少 16803 手。 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为 3300 元/ 吨, 环比减少 0 元/吨; 上海汇总价格为 3290 元/吨, 环比 ...

文字早评 2025/07/17 星期四 宏观金融类 期指基差比例： IF 当月/下月/当季/隔季：-0.23%/-0.56%/-0.90%/-1.73%； IC 当月/下月/当季/隔季：-0.18%/-1.12%/-2.03%/-4.15%； IM 当月/下月/当季/隔季：-0.27%/-1.38%/-2.54%/-5.38%； IH 当月/下月/当季/隔季：-0.27%/-0.35%/-0.38%/-0.35%。 交易逻辑：海外方面，近期主要关注点在美国对各国征收关税带来的影响。国内方面，重点关注 7 月份 "中央政治局会议"预期。近期防内卷及稳定币等题材带动市场风偏提升，相关权重板块带动股指出现 反弹。策略上，关注市场风格转换的机会，建议逢低做多 IF 股指期货。 国债 股指 宏观消息面： 1、李强主持召开国务院常务会议，研究做强国内大循环重点政策举措落实工作；听取规范新能源汽车 产业竞争秩序情况的汇报； 2、国家能源局发布消息，7 月 16 日全国电力负荷再创历史新高，首次突破 15 亿千瓦，较去年最大负荷 增加 0.55 亿千瓦； 3、黄仁勋表示，AI 的下一波浪潮将是机器人系统，在未来十年中，工厂将 ...

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-07-17 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观点评 20250715：城市更新的空间有多大？——2025 年 7 月中央城市 工作会议点评 城市更新"预计能够落地多大规模？"十五五"期间，城市更新预计至少 能够完成 4.48 万亿元总投资，折合每年近 9000 亿元。未来，城市更新的 潜在需求预计将主要来自城中村改造、老旧小区改造与城市基础设施建 设改造。其中： （1）老旧小区改造与城市基础设施建设改造：2024 年， 国家发改委披露"2023-2024 年安排中央预算内投资、增发国债和超长期 特别国债资金超过 4700 亿，重点支持地下管网改造、城镇老旧小区改造 等城市更新项目。今后几年，城市更新仍是政府投资的支持重点。"如果 未来保持这样的投资强度，那么在"十五五"期间,即使不考虑财政资金 的撬动作用，老旧小区改造与城市基础设施建设改造预计至少也可贡献 2.35 万亿元新增投资。 （2）城中村改造：2020 年，全国城镇家庭居住 的自建房总建筑面积估算值约为 6.66 亿平方米。剔除 2025 年底之前可 能已完成改造部分 ...

从日度高频数据来看，纯碱产能利用率持续上升。据钢联数据，截至7月14日，纯碱产能利用率为 84.76%，相较7月2日的低点79.2%增加5.56个百分点。前期检修装置逐步复产，预计本周供应大幅增 加，可能导致库存进一步积累。 近期，纯碱价格在"反内卷"预期下，出现了一波连续的上涨行情，市场重点交易未来落后产能退出、供 应下降的预期，远月合约涨幅明显大于近月。 纯碱行业暂无"反内卷"政策落地 7月1日，中央财经委员会第六次会议提出"依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质， 推动落后产能有序退出"，市场解读为"反内卷"释放新信号，甚至预期新一轮供给侧改革将启动，前期 超跌的商品大幅反弹。 但具体到落实阶段，目前仅有光伏行业宣布从7月开始减产30%，并有头部企业开始堵窖减产，光伏玻 璃日熔量持续下降。其他行业暂无具体跟进措施，中国纯碱工业协会声明"尚未收到任何部门关于防内 卷的工作指示"，以防止市场有人冒用协会名义散布谣言。 供应充足，现货疲弱 从供需来看"反内卷"的影响 自中央财经委员会第六次会议提出"推动落后产能有序退出"，市场就有声音将其类比2015年供给侧改 革。但本次"反内卷"与当时的供给侧改 ...

首席点评 ：外围扰动效应边际递减，国内自主性显著提升 美国纽约联储主席威廉姆斯：开始看到关税对商品价格的初步影响。预计关税对通胀的影响将在未来数 月加重。美元走低可能会加重通胀压力。目前国内化工产品价格指数、利润率及行业估值均处于偏低水 平。全球化工品需求仍然较弱，但是国内化工行业资本开支持续下降，海外落后产能加快退出，以及政 策多次强调 "反内卷"等，预计行业供给有望逐步迎来积极变化。目前石化化工行业尚无"反内卷"相关 政策预期，但行业整体盈利承压，企业提升盈利的意愿较强，其他板块"反内卷"政策的成功实施有望提 振市场对化工企业自发推动"反内卷"的预期，利好石化化工行业估值回归。棉花、铁矿石、豆粕、棉 纱、热卷夜盘至多收涨1.58%。烧碱夜盘则收跌0.40%，燃油跌0.56%，LPG跌0.88%，低硫燃油跌 2.22%。 重点品种：原油、股指、玻璃 原油 ： SC夜盘震荡盘整。美国能源信息署数据显示，截止7月11日的四周，美国成品油需求总量平均 每天2026.2万桶，比去年同期低1.1%；车用汽油需求四周日均量899.4万桶，比去年同期低1.6%。截止7 月11日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8. ...

7月1日，中央财经委员会第六次会议及《求是》刊再次强调"反内卷"，在7月政治局会议前释放关键信号，标志着"反内卷"政策进一步加码。华泰宏观团 队在2025.7.15《反内卷和供给侧改革有何不同》指出，本轮"反内卷"的总需求环境、涉及行业及其相应产业格局与2015~2017年供给侧（以下简称"供 改"）改革有所不同。我们认为：1）借鉴"供改"经验，"反内卷"有望对PPI和企业盈利形成提振，但供给侧行情成为主线需要合适的时点、政策力度和需 求侧搭配；2）择时角度，行情启动信号通常为价格或ROE拐点，结束信号通常为需求转弱或供给上升；3）择线视角，财报筛选有"内卷"压力、政策关 注、市场认可的行业，包括风电、普钢、部分化工品（如农化）、光伏、煤炭等。 本轮"反内卷"与2016年"供改"的异同 来源：华泰睿思 我们认为：1）借鉴"供改"经验，"反内卷"有望对PPI和企业盈利形成提振，但供给侧行情成为主线需要合适的时点、政策力度和需求侧搭配；2）择时角 度，行情启动信号通常为价格或ROE拐点，结束信号通常为需求转弱或供给上升；3）择线视角，财报筛选有"内卷"压力、政策关注、市场认可的行业， 包括风电、普钢、部分化工品（ ...

伴随中国水泥行业打响"反内卷"攻坚战，华新水泥（600801.SH、06655.HK）迎来业绩盈喜。 7月14日，华新水泥发布业绩预告，预计2025年上半年实现归母净利润为10.96亿元至11.32亿元，同比增 长50%至55%；预计扣非净利10.61亿元至10.95亿元，同比增加56%至61%。 对于业绩预增的主要原因，华新水泥称，在行业积极响应"反内卷""稳增长"的倡议下，水泥产品平均售 价同比上涨。同时，海外业务收入的增长和非水泥业务的稳步提升也是利润的重要贡献点。 长江商报记者注意到，随着近期水泥行业主动"反内卷"带来的价格修复，以及煤炭成本下降和部分区域 需求改善，包括华新水泥、福建水泥等在内的多家水泥企业净利大幅增长。多家机构看好行业后续供给 有序可控，"反内卷"将助力行业高质量发展。 行业"反内卷"成效显著 近年来，受需求下降等多重因素，水泥行业整体承压，水泥企业利润被不断压缩。2024上半年，国内水 泥行业出现新世纪以来首次全行业亏损，共计亏损12亿元。 海外业务稳定增长 在国内水泥业务业绩承压的局面下，海外业务业绩的提升早已成为华新水泥稳定公司业绩的重要支撑。 当地时间6月25日，华新水泥赞 ...