宏观经济 | 动态跟踪 报告发布日期 2025 年 06 月 04 日 | 孙国翔 | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860523080009 | | 孙金霞 | 021-63325888*7590 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860515070001 | | 曹靖楠 | 021-63325888*3046 | | | caojingnan@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860520010001 | | 陈至奕 | 021-63325888*6044 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860519090001 | | | 香港证监会牌照：BUK982 | 短期进出口情况有所改善——5 月 PMI 点 评 研究结论 风险提示 ⚫ 全球产业链竞争加剧，外需变化快于预期。 | 东方战略周观察：美欧贸易摩擦新动态 | 2025-05-29 | | --- | --- | ...

关税政策再生变数，叠加资金面宽松，债市震荡回暖 ——利率债周报（2025.5.26-2025.6.1） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 利率债周报 一、上周市场回顾 时间 2025 年 6 月 3 日 核心观点 ⚫ 上周债市震荡回暖，长债收益率明显下行。上周（5 月 26 日当 周），基金等机构赎回压力、存单价格走高、美国法院"叫停" 特朗普关税等因素对债市造成利空扰动，但在资金面宽松以及 上周五美国上诉法院暂时恢复实施特朗普政府关税政策提振下， 债市整体震荡回暖，长债收益率明显下行。短端利率方面，尽 管上周央行持续净投放支撑资金跨月无忧，但债市短端利率下 行动力不足，整体小幅上行，收益率曲线趋于平坦化。 本周（6 月 2 日当周）债市料将震荡偏暖。从基本面来看，虽 然 5 月官方制造业 PMI 回升至 49.5，但仍处于收缩区间，显示 关税政策带来的外部压力犹存。从资金面来看，尽管本周逆回 购到期量大，但适逢月初资金较为充裕，资金面大概率将维持 宽松格局。同时考虑到中美贸易摩擦不确定性再度攀升，俄乌 冲突进一步升级，市场避险情绪快速升温，预 ...

2025 年 06 月 04 日 商 品 研 究 豆粕：美豆反弹、菜粕偏弱，豆粕或仍震荡 豆一：盘面震荡 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com 【基本面跟踪】 豆粕/豆一基本面数据 | | | （日盘） 收盘价 | 涨 跌 | 收盘价 （夜盘） 涨 跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | DCE豆一2507（元/吨） | 4134 | +15（+0.36%） | 4122 -8（-0.19%） | | 期 货 | DCE豆粕2509 （元/吨） | 2935 -31 | （-1.05%） | 2947 +8（+0.27%） | | | CBOT大豆07（美分/蒲） | 1041 | +6.5（+0.63%） | | | | CBOT豆粕07（美元/短吨） | 294.3 -0.2 | （-0.07%） | n a | | | | | 豆粕 | （43%） | | | | 较昨-100至-70； 2850～2880， +20或持平； 7-9月M2509-40/-20/+0； | 6-7月M2509-60， | 持平； 较昨 ...

国债买卖，何时重启 20250603 摘要 中国强调制造业不可或缺这一政策理念，并在此基础上进行增量政策布局。尽 管一季度经济回升向好，但内部稳定性欠佳，有效需求不足状态可能维持较长 时间。在应对外部不确定性和修复内部稳定性方面，需要财政持续支持，而财 政支持离不开货币配合。从去年开始国债买卖，今年 1 月份银行暂停，但预计 今年仍有恢复可能，尤其是在出口高峰结束、中美谈判推进、关税豁免期结束 或政府供给调控高峰时点上做对应政策匹配。此外，7 月政治局会议前后恢复 国债买入概率更高，也不能排除央行在 7 月或 8 月恢复国债买入可能性。 国内经济政策及未来增量政策布局有何特点？ 近期中美之间的贸易关系及其对市场的影响如何评估？ 从端午节前后的情况来看，市场主要关注海外变化，特别是围绕对等关税、中 美互动以及贸易谈判等方面。美国法院对前期川普团队引用相关法案的判决， 以及执行变化，再加上川普和贝斯特对于中国贸易和稀土出口问题的关注，都 成为焦点。此外，美国国防部长在新加坡国际会议上的批评也引发关注。中美 两方都有相应诉求，美国核心问题是解决高债务率、高赤字率和高通胀之间的 平衡，同时避免对经济造成挫伤或资本市场 ...

操作及建议： 1.3369附近空，止损3378.，止盈3343/3328 2.3328-30附近多，止损3318，止盈3356-66 黄金消息面：周一（6月2日）黄金价格延续涨势，最高触及3382.83美元/盎司，现交投于3389.60美元附 近。支撑因素包括：特朗普重提关税威胁及俄乌冲突在第二轮和谈前加剧（乌方大规模打击、俄方无人 机夜袭），显著提升了黄金作为地缘政治不确定性时期避险资产的需求。同时，市场风险偏好受抑（如 亚洲股市疲软）及持续的中美贸易紧张也利好金价。投资者正密切关注本周多位美联储官员讲话以寻求 未来货币政策线索，黄金通常在低利率环境下表现更佳。 黄金走势分析：日内符合我看跌回落，然后陷入震荡的走势，因为短期支撑上涨的消息面不够强劲，又 有地缘风险不断加持，金价能以持续上涨，所以看好短期回落，重回震荡，晚间的话，重点关注 3328/3335附近支撑，此区间可以考虑转空为多，短期上方关注3366-71附近压制，依托此位做空，止损 3378.6，止盈3343，跌破看3328-35区间，若有3328-30附近机会，可以低多，止损3318即可，止盈看 3356-66。 前言：下跌行情不言底，上涨行情 ...

本文叙述皆有官方信源，为了读者有更好的体验放在了文章后缀，感谢您的支持！ 早在上个月中美高层代表团就关税问题，在访问瑞士期间进行接触。 并达成了美方全面让步的临时共识时起，就有很多国内网友担心以特朗普政府出尔反尔毫无契约精神的行事 作风，在90天的窗口期结束后未必会老老实实的达成合理的贸易协定。 甚至还有不少人干脆认为，特朗普政府压根就不会等到窗口期满就会变卦翻脸，将之前谈判桌上做出的妥协 让步全部收回。 所谓的中美临时共识即取消四月二号之后，双方额外增加的全部关税的中美临时共识，不过只是特朗普政府 为了平息美国内外紧张局势的缓兵之计。等到美国各大企业和厂商库存重新充盈之后，绝对会重新挑起争 端。 对此我们当时也做出了大量相应的分析，事实上这些年来与美国政府尤其是特朗普政府的交锋，我国高层当 然熟知对方毫无契约精神的无耻本性。 针对正式贸易协定落实前的窗口期，美国可能做出的种种小动作，也早早就预留了直击特朗普政府要害的后 手。 对于稀土矿产的重要性，之前我们也已经聊过很多次了。作为当下高端工业必不可少的核心矿产之一，稀土 元素直接决定了医疗、航天、军工、交通、工程机械等等各个领域的质量和产量。 去年美国主力战 ...

1、现货市场：张家港益江一级豆油 8200 元/吨，较上一交易日跌 30 元/吨。 2、国际大豆：当前时间窗口下，正处美豆播种、省长与南美豆收割、出口季，目前巴西豆 收割基本完成。总体来看，南美新作丰产格局或将大概率成为事实。美国农业部 5 月 US DA 报告显示，2025/26 年度大豆单产预估为 52.5 蒲式耳/英亩，2024/25 年度预估为 50.7 蒲式 耳/英亩。 3、国内产业层面：综合供需端，豆油中期去库周期或逐渐进入尾声阶段，关注后市南美进 口大豆到港、海关检验放行后，豆油库存或低位反弹。 4、参考观点：豆油 2509 合约，短线或震荡整理。 现货信息：43 豆粕各地区现货报价：张家港 2840 元/吨（0）、天津 2940 元/吨（-10）、 日照 2870 元/吨（-20）、东莞 2860 元/吨（-40）。 市场分析：（1）宏观面: 中美贸易达成阶段性协议，但长期矛盾仍存。 （2）国际大豆：关税政策和天气为价格主要驱动因素。 （3）国内豆粕供需面：大豆供给逐渐恢复，油厂开机率提升，豆粕供给预期由紧转为宽松。 豆粕价格走高提振市场成交，下游饲料需求被低估，油厂压车问题仍存，豆粕提货良好 ...

Report Summary 1. Investment Rating - The report does not provide an industry investment rating. 2. Core View -中美互征关税缓和引导抢出口预期，国内电解铜社会库存量处于低位，但传统消费淡季来临，或使沪铜价格涨跌两难，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注74600 - 76600附近支撑位及78500 - 80000附近压力位，伦铜在9000 - 9800附近支撑位及9600 - 9800附近压力位，美铜在4.3 - 4.5附近支撑位及5.0 - 5.5附近压力位 [4] 3. Summary by Related Catalogs Macro - 美国7月到期以短期为主国债规模分别为1.28 - 1.46万亿美元，美债集中到期或引发流动性冲击；5月ISM制造业PMI为49.5，低于预期和前值，因特朗普政府不确定的关税政策引发消费端通胀反弹担忧，使美联储降息预期时点仍在9/12月 [3][4] Upstream - 紫金矿业旗下莫阿·卡库拉铜矿5月28日因矿震暂停地下深矿；印尼自由港麦克莫兰公司8月17日被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税；铜陵有色位于厄瓜多尔拉铁拉多铜矿二期6万吨产能或于26年下半年投产；巨龙铜矿新扩建二期200万吨/日扩建工程或于25年底投产；ACC Metals的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产，初期年产量为2.5万吨；国内6月铜精矿生产（进口）量环比或有增减，中国铜精矿进口指数为负且较上周升高；国内废铜进口窗口打开，但欧洲高品质废铜被限制出口，中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端影响使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性，国内废铜6月生产（进口）量环比或减少；嘉能可位于菲律宾的PASAR铜冶炼厂已停产，位于智利的阿尔托诺特冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼烧炉问题暂停生产至6月，紫金3.anov = Ikabul冶炼厂或于25年6月建成投产，年产60万吨阴极铜；国内6月粗铜检修产能或环比减少，国内6月粗铜生产量（进口量）环比或增加（减少）；江铜云源二期年产15万吨阴极铜项目3月底开工建设，建成后将实现26万吨产能，国内6月电解铜生产量环比或增加；印尼自由港旗下曼迪坎扬48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，日本住友金属矿业计划10月对印尼冶炼厂进行为期6周检验，国内6月电解铜进口量环比或减少；进口窗口关闭限制国内电解铜进口量，中国保税区电解铜库存量较上周减少；中国电解铜社会库存量较上周减少；伦金所电解铜库存量较上周减少；国际部分贸易商仍在向美国港口运输约60万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加 [4] Downstream - 中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周升高，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加，再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加；中国铜电线电缆产能开工率较上周下降，企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中国铜漆包线单量（产能开工率）较上周减少（下降）；中国黄铜棒产能开工率较上周下降；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，国内6月钢材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比或下降（增加、增加、减少），具体而言，电解铜制厂、再生铜制厂、电生铜板、固废铜流通有限和成品库存等方面复产受限，反向影响到部分企业，如铜板带厂、铜电线电缆、铜漆包线、铜板市、铜箔、钢管、黄铜棒等产能开工率或环比下降 [4] Market Data - **沪铜期货活跃合约**：2025年5月30日收盘价77600元，较昨日变动 - 530元；成交量87403手，较昨日增加7250手；持仓量172994手，较昨日减少1763手；库存34128吨，较昨日增加1963吨；SMM 1电解铜平均价78235元，较昨日变动 - 250元 [2] - **沪铜基差或现货升贴水**：沪铜基差635元，较昨日变动280元；广州电解铜现货升贴水15元，较昨日变动 - 50元；华北电解铜现货升贴水 - 130元，较昨日变动0元；华东电解铜现货升贴水50元，较昨日变动5元 [2] - **价差（近月与远月）**：沪铜近月 - 沪铜连一为330元，较昨日变动60元；沪铜连一 - 沪铜连二为180元，较昨日变动 - 40元；沪铜连二 - 沪铜连一为200元，较昨日变动 - 10元 [2] - **伦敦铜**：LME3个月铜期货收盘价（电子盘）2025年6月2日为9615美元，较昨日变动118美元；LME铜期货0 - 3个月合约价差为51.49美元，较昨日变动1.41美元；LME铜期货3 - 15个月合约价差为105.01美元，较昨日变动10.76美元；沪伦铜价比值为8.0707，较昨日变动 - 0.10 [2] - **COMEX铜**：铜期货活跃合约收盘价2025年6月2日为4.858美元，较昨日变动0.19美元；总库存量182626吨，较昨日增加2125吨 [2]

铁矿石六月报 煤炭持续让利 铁矿建议观望 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2025/6/3 【产业服务总部 | 黑色金属团队】 研究员 张佩云 执业编号：F03090752 投资咨询号：Z0019837 联系人 殷玮岐 执业编号：F03120770 白天霖 执业编号：F03138690 投资策略：观望为宜 主要逻辑 行情回顾：五月份铁矿盘面先涨后跌，整体呈现震荡走势。涨是因为中美贸易紧张关系缓和，关税下调引发市场再 度抢出口预期。跌是因为月末铁水见顶，叠加钢材淡季需求预期。供给方面，月内全球发运呈现季节性回升趋势，主流 澳巴发运同样回升至高位水平。疏港量维持情况下，港口铁矿库存保持下滑趋势。需求方面，月末河北山东零星高炉降 负减产，叠加前期大型高炉检修，铁水产量降幅扩大，但钢厂盈利仍维持在中等水平。 后市展望：原料端煤炭持续让利，钢厂生产得以维持，因此铁矿表现相对强势。价格整体波动不大，基本面影响较 小，更多的是宏观消息面的扰动。海外主流矿山的财年末高产运，效果一般会在七月初才会显现，因此预计港口库存会 继续维持降库趋势。技术上，盘面多空力量均不明显。综上，预计铁矿盘面震荡 ...

投资咨询系列报告 山金期货黑色板块日报 更新时间：2025年06月03日08时25分 一、螺纹、热卷 报告导读： 目前政策面利多基本兑现，中美贸易紧张局势缓解也体现在价格中 。房地产方面，核心城市有所企稳，低线城市房地产市场仍在筑底过程中 ，新开 工面积仍大幅回落，竣工面积、施工面积同比也依然维持较大的跌幅 。上周我的钢铁公布的数据显示，产量有所回落，厂库下降，社库继续回落， 总库存下降，表观需求环比微幅上升，数据对期价有所提振。从需求的季节性规律看，表观需求高峰期已过，随着雨季和高温天气的到来，需求将 进一步走弱。限产传闻对市场提振作用有限。钢企普遍认为，行业确实需要减产，但近期钢企亏损状况有所改善，企业主动减产的动力偏弱。整体 来看，目前市场逐渐由强现实向弱现实转变 ，弱预期可能还没有发生实质性的改变 。从技术上看，价格跌破了近期的震荡区间，形成向下的有效突 破，后市有望延续下行趋势，短线的反弹不影响趋势的延续。 操作建议： 空单持有 表1：螺纹、热卷相关数据 | 数据类别 | 指标 | 单位 | 最新 | | 较上日 | | 较上周 | | --- | --- | --- | --- | --- | - ...