分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 医 药 行 业 观 点 证 券 研 究 报 告 行业周报 关税短期冲击减弱，出海仍是主要趋势 医药行业周报 | 投资评级： | 推荐 （ 维持 ） | | --- | --- | | 报告日期： | 2025年05月19日 | 1. 出海仍是主要趋势，关税短期冲击减弱 根据医保商会统计，2025年Q1，医药出口额为266.32亿美元，同比增长4.39%，其中对美出口46.39亿美元，同比增长 9.6%，美国仍为中国出口的第一大单体市场，占比17.4%。医药虽然有部分被豁免，但仍非豁免品种受到关税的冲击，5月 12日之后，美国订单有望显著恢复。医药交易方面，根据医药魔方数据，2025年Q1，中国医药交易数量同比增加34%，交 易总金额同比增加222%。美国制药企业也是全球医药交易的主要受让方，美国市场是全球最大的创新药市场，未来增长可 能受到政策的干扰，但考虑美国商业保险模式占据主导，而且医疗体制改革需要长周期布局，创新药高度市场化定价机制 仍将维持。近年来，中国创新药的研发效率和质量得到迅速提升 ...

以科学驱动创新，专注癌症与代谢性疾病领域的全球化生物技术公司 港股公司报告 | 首次覆盖报告 来凯医药-B（02105） 证券研究报告 瞄准减重增肌新兴赛道，LAE102 未来可期 来凯医药成立于 2016 年，总部位于中国，致力于为全球癌症、代谢性 疾病及肝纤维化患者开发具有突破性的创新疗法。公司于 2023 年 6 月 在香港交易所成功上市，凭借其强大的科研能力和国际化布局迅速崭露 头角。来凯医药目前已启动包括 LAE102、LAE002（Afuresertib）、LAE001 和 LAE005 在内的七项临床试验，专注于解决肥胖和肿瘤治疗领域未被 满足的医疗需求。 全球首创 ActRIIA 单克隆抗体，助力减重领域突破肌肉流失困境 LAE102 是来凯医药自主研发的全球首创 ActRIIA 单克隆抗体，旨在解决 GLP-1 受体激动剂减重疗法中常见的肌肉流失问题。GLP-1 类药物在减 重领域展现出良好的效果，但其副作用之一是导致显著的肌肉流失，影 响患者的代谢健康和长期体重维持。LAE102 通过靶向 ActRIIA 受体，有 效抑制肌生成抑制素和 GDF11 的活性，从而促进肌肉生长、减少脂肪 堆积 ...

2025.05. 17 本文字数：2532，阅读时长大约4分钟 导读 ： 诺和诺德在公司102年的历史中只换过五任首席执行官，而且全部是丹麦人。但这种传承在竞争日益激烈的 市场环境下是否会被打破，引发市场关注。 作者 | 第一财经 钱童心 欧洲当地时间5月16日，百年胰岛素巨头诺和诺德意外宣布，该公司CEO周赋德（Lars Fruergaard Jørgensen）将卸任。这也是这家丹麦最大的制药企业自上世纪60年代以来，首次以这种激进的方 式"炒掉"CEO，凸显了来自资本市场的压力。 公开信息显示，诺和诺德在公司102年的历史中只换过五任首席执行官，而且全部是丹麦人。但这种 传承在竞争日益激烈的市场环境下是否会被打破，引发市场关注。 资本市场压力陡增 周赋德称自己是近期才得知这一消息。丹麦股东协会（The Danish Shareholders Association）发 表声明称，诺和诺德CEO的离职令人意外。"这是自1960年以来，诺和诺德CEO首次以这种方式离 职，为新候选人让路。"该协会表示。 分析师也对诺和诺德的这一举措感到震惊。周赋德是诺和诺德重磅GLP-1减重药物司美格鲁肽的掌 舵者。他于20 ...

想帮助"被价格拦住的人"更有底气地参与体育运动和健身，仅 靠发消费券，效果可能杯水车薪。 作者：伍里川 封图：图虫创意 在刚刚过去的"五一"假期，全国多地纷纷发放体育消费券。例如，"你运动·我补贴"2025年长沙通 用体育消费券发放活动于5月1日正式启动，两轮活动持续至11月30日，预计投入380万元。此外， 宁波和西安、武汉等城市也发放了体育消费券。 这背后，是决策者对体育消费券发挥的效果抱有期待：在体育消费券的刺激下，让"减重经济"持续 激发大众消费热情，扩大市场规模，引导消费升级。 今年全国两会期间，"国家喊你减重"上了热搜。其背景是，国家卫健委牵头十多个部门联合启动为 期３年的"体重管理年"行动，旨在普及健康生活方式。 体育消费券是真金白银，可以实打实地对体育消费者予以"补偿"，从而鼓励他们进行体育锻炼，对 人们自发性的体育锻炼行为，具有毋庸置疑的引导效果。今年３月，中国体育报报道称，河北省6 年来累计发放7000万元消费券，带动超400家场馆增收，激活350万人次健身需求；内蒙古冰雪消 费券直接提振了冰雪场馆的客流量，部分滑雪场周末接待量同比增长30%。此外，体育消费券的发 放还催生了"赛事经济+消 ...

Core Insights - Novo Nordisk's semaglutide has successfully claimed the title of "king of drugs" in Q1 2024, surpassing Merck's Keytruda in sales [2][3] - The success of semaglutide has sparked a research and development frenzy in the global weight loss market among multinational corporations (MNCs) [1][6] - The competitive landscape in the GLP-1 space is intensifying, particularly with Eli Lilly's strong performance and ongoing clinical trials [4][5] Sales Performance - In Q1 2024, Novo Nordisk's semaglutide products generated a total sales revenue of approximately $8.38 billion, with individual products Wegovy, Ozempic, and Rybelsus contributing $2.63 billion, $4.95 billion, and $0.86 billion respectively [2] - Merck's Keytruda reported Q1 sales of $7.2 billion, indicating that semaglutide has overtaken it in sales for the first time [2] Market Dynamics - Novo Nordisk has lowered its full-year performance outlook due to lower-than-expected penetration rates of its GLP-1 products in the U.S. market, despite achieving an 18% sales growth in Q1 [3] - Eli Lilly's GLP-1 products, Mounjaro and Zepbound, generated combined sales of $6.15 billion in Q1, indicating strong competition in the market [4] R&D Developments - Novo Nordisk is focusing on developing new formulations, with the oral version of Wegovy under FDA review, which could become the first oral GLP-1 treatment for long-term weight management if approved [5] - Pfizer has announced a commitment to weight loss drug development but faced setbacks with the termination of its oral GLP-1 drug Danuglipron due to safety concerns [6] CXO Industry Impact - The surge in GLP-1 research has positively impacted domestic CXO companies, with WuXi AppTec's TIDES business achieving a revenue of 5.8 billion yuan in 2023, a 70.1% increase year-on-year [7] - Notable growth has also been reported by Novotech Biopharma, with Q1 revenue of 566 million yuan, a 58.96% increase, and a projected annual revenue growth of nearly 60% for 2024 [7]

诺和诺德目前的市值自一年前的高位蒸发超过50%。就在两天前，礼来发表了一项"头对头"研究数据，显示该公司的GLP-1药物替尔泊肽的减重疗效全面超 越司美格鲁肽。 诺和诺德正在疯狂斥重资押注减重疗法，以占领新一代药物研发的先机。 欧洲当地时间5月14日，诺和诺德宣布，已与美国生物科技公司Septerna达成合作及授权协议，共同开发用于治疗肥胖症、2型糖尿病和其他心脏代谢疾病的 口服小分子药物，该协议的潜在价值预计高达22亿美元，其中包括2亿美元的预付款。 除了诺和诺德和礼来，罗氏也在大举押注减重药物。今年3月，罗氏宣布将斥资高达53亿美元，与Zealand Pharma公司共同开发并商业化一种被称为"长效胰 淀素类似物"的减重药物petrelintide。 在主要竞争对手礼来的步步紧逼下，诺和诺德目前的市值自一年前的高位蒸发超过50%。就在两天前，礼来发表了一项"头对头"研究数据，显示该公司的 GLP-1药物替尔泊肽的减重疗效全面超越司美格鲁肽。 投资者担心，诺和诺德最先上市的GLP-1类减重药司美格鲁肽将失去先发优势。自今年3月中旬以来，替尔泊肽减重药在美国的处方量不断上升，并超过了 司美格鲁肽。 与此同时， ...

Core Viewpoint - The issuance of sports consumption vouchers across various cities in China aims to stimulate public interest in sports and fitness, contributing to the "weight loss economy" and promoting consumption upgrades [1][2]. Group 1: Sports Consumption Vouchers - Multiple cities, including Changsha, Ningbo, and Xi'an, have launched sports consumption voucher initiatives, with Changsha's program expected to invest 3.8 million yuan [1]. - The effectiveness of sports consumption vouchers is highlighted by their ability to encourage physical activity and boost consumer spending in sports facilities, as evidenced by Hebei's 70 million yuan in vouchers leading to increased revenue for over 400 venues and activating 3.5 million fitness demands [1]. Group 2: Challenges in Sports Participation - The limited financial impact of individual sports consumption vouchers is noted, with an example from Ningbo where over 1,000 citizens saved a total of 17,000 yuan, averaging only a few dozen yuan per person [2]. - The high costs of many sports and fitness activities deter participation, with examples like billiards becoming expensive, costing hundreds to thousands of yuan for a session [2]. - The scarcity and high cost of sports venues present significant barriers, with urban areas often facing a shortage of accessible facilities [2]. Group 3: Recommendations for Improvement - To enhance public engagement in sports, there is a need for increased government investment in affordable sports facilities and the promotion of low-cost, community-oriented fitness programs [3]. - Encouraging the opening of school and government sports facilities to the public is essential to alleviate access issues [3]. - Engaging younger demographics requires innovative approaches that combine sports with entertainment and social activities, as demonstrated by Shanghai's "sports+" model [3]. Group 4: Addressing Cultural Barriers - The reluctance of some young people to engage in physical activity is attributed to the pressures of a demanding work culture, necessitating reforms in work-life balance and vacation policies [4].

本报记者 孟珂 当下，随着居民对"减重"需求不断升级，一场由减重健身掀起的消费热潮正蓬勃兴起。"减重经济"从运动场景向全产业链 延伸，成为推动消费增长的新动力。 苏商银行特约研究员付一夫在接受《证券日报》记者采访时表示，当前"减重经济"围绕着健康、减重等理念，已形成涵盖 减肥服务、减肥产品、体育赛事等多个领域的消费生态。随着政策的支持与民众健康意识的提升，"减重经济"有望从短期热潮 转化为长期消费增长的推动力。 "体育消费券作为推动体育产业发展、拉动内需和促进经济增长的重要手段，正发挥着关键作用。它不仅让群众健身得到 实惠，还帮助体育场馆拓新引流，培育长期消费群体。随着全国各地体育消费券的陆续发放，体育消费市场将迎来更为广阔的 发展空间，城市体育产业也将步入健康发展的快车道。"中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东对《证券日报》记者 表示，未来，在体育消费券的刺激下，"减重经济"将持续激发大众消费热情，扩大市场规模，引导消费升级。 随着体重管理理念深入人心，越来越多的人投身到运动健身的行列中。线下，24小时健身房、室内攀岩等各类健身场所不 断涌现；线上健身平台同样热度不减，直播课程、在线教练指导等模式，让 ...

证 券 研 究 报 告 行业周报 关注持续增长的大品种 医药行业周报 | 投资评级： | 推荐 （ 维持 ） | | --- | --- | | 报告日期： | 2025年05月12日 | 分析师：胡博新 SAC编号：S1050522120002 分析师：吴景欢 SAC编号：S1050523070004 医 药 行 业 观 点 1 . 大市场大品种，支持创新药企业实现质的飞跃 近期国外MNC陆续披露2024年年报和2025年Q1季报，得益于GLP-1销售拉动，礼来和诺和诺德增速大幅领先。根据诺和 诺德与默沙东的最新财报，2025年Q1司美格鲁肽销售额达 557.76 亿丹麦克朗（约合 84.1 亿美元），同比增长 32%，超 过默沙东的K 药（营收 72.05 亿美元），成为全球药王。同期，礼来的替尔泊肽美国处方量也超过了司美格鲁肽，未来也 具备挑战全球药王的能力。国内市场方面，创新药仍是主要增量，2025年Q1已盈利A股创新药企业收入和扣非净利分别同 比增长20.71%和29.68%，显著好于医药行业整体。从品种来看，信迪利单抗、替雷利珠单抗、伏美替尼等过30亿品种继 续保持增长，是支撑企业业绩增长重要品种 ...

整理 | GLP1减重宝典内容团队 1741 G t 5 5 50 ] 我们人体内奔涌着一条能量长河 . I & Balla IL I-L 当能量长河矢控 过度储存的脂肪泛滥 糖尿病 高血压 冠山病 sim Há 脂肪 ins wo DV22 肥胖就如同洪水 侵害人们的健康 e O 在中国， 约50%的成年人存在超重或肥胖 而其中高达81.8%的肥胖人群有合并脂肪肝 我国肥胖人群与合并脂肪肝人群化重 正常人群必重 肥胖人群必重 合并脂肪肝人群VV 50% 50% I8 2% 81.8% 肥胖人群式并状图 肝脏作为人体的代谢中枢,一旦被脂肪"淹没" 便可能引发一系列的严重健康问题 膀岛索扣抗 → 心血管疾病 w晨営常 动脉粥样硬化 血糖升高 > SV 血管内皮 I力能障碍 四压升温 > 脂肪肝 脂肪肝 健康肝脏 脂肪性肝炎 肝硬化 脂肪胜肝纤纤维化 -治水困局 亟需突破- 传统的减重干预手段 难解肥胖困局 o BLOS o 2 G 0 an @ o ge o 0 0 o 0 四千年前，大禹"疏堵结合"治理洪水的智慧 为现代医学破解肥胖困局提供了启示 单纯靠生活方式干预：控制饮食、增加运动 患者依从性低，难以扭转 ...