2025 年 07 月 01 日 证券研究报告 | 银行理财周报 股债跷跷板效应凸显，银行理财产品收益承压 销售服务电话： 021-20515355 1、《债市期限分化，银行理财产品收益普 遍 回 落 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪 （2025.6.16-2025.6.22）》2025-06-24 2、《资金面宽松，银行理财产品收益维持 回 升 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪 （2025.6.9-2025.6.15）》2025-06-19 3、《央行或重启国债买入，银行理财产品 收 益 回 升 — 银 行 理 财 周 度 跟 踪 （2025.6.2-2025.6.8）》2025-06-10 4、《债市走势分化，银行理财产品收益回 落—银行理财周度跟踪》2025-06-06 5、《债市震荡，各期限理财产品收益仍在 调 整 — 银 行 理 财 产 品 周 数 据 》 2025-01-22 银行理财周度跟踪（2025.6.23-2025.6.29） 分析师：蔡梦苑 分析师登记编码：S0890521120001 电话：021-20321004 邮箱：caimengyuan@cnhbstock.com 分析师登 ...

公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.4%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级； 其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率多有小幅上行。具体来看，上行 幅度较大的品种的包括 2-3 年四川省级非永续、3-5 年安徽省级非永续、1 年内贵州地级市非永续、1 年内河北省级永 续城投债等。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在 2.8%以下；收益率高于 4%的品种出现 在贵州地级市、陕西地级市、云南地级市；其余的黑龙江、青海、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债 中各品种收益率以上行为主。具体来看，收益率上行幅度较大的有 3-5 年广西地级市非永续、1-2 年陕西区县级非永 续、1-2 年吉林地级市非永续、3-5 年辽宁地级市非永续城投债，分别对应上行 9.9BP、9.7BP、8.0BP 和 7.7BP。 产业债： 民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多有调整，其 中 1-2 年民企私募非永续品种上行幅度相对更大，平均上行 9.7BP；地产债中，国企私募非 ...

分析师：蔡梦苑 登记编号： S0890521120001 分析师：周佳卉 登记编号： S0890525040001 投资要点 监管和行业动态： 1、6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消 费的指导意见》。其中提到，创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业 务，提高居民财产性收入。2、银行理财估值整改迎来"年中考"。据上海证券报，当前多家银行 理财公司透露6月底前完成估值整改的半年度计划，实现"时间过半，任务过半"，目前银行理财 公司估值整改主要集中于收盘价估值法。3、6月26日，中国证券投资基金业协会发布的最新一 期公募基金市场数据显示，截至2025年5月底，我国境内公募基金管理机构共164家，管理的公 募基金资产净值合计33.74万亿元，较4月底增长6,255.33亿元。 同业创新动态： 工银理财、中邮理财参与三花智控港股IPO基石投资。6月23日，全球制冷控制 与汽车热管理领域龙头企业三花智控（股票代码：2050.HK）在中国香港交易所成功挂牌上 市。工银理财、中邮理财作为基石投资者分别获配2000万美元投资份额。 收益率表现： 上周（2025/6/23-2025 ...

固定收益 | 动态跟踪 利差压缩行情或延续 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2025 年 07 月 01 日 | 齐晟 | qisheng@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521120001 | | 杜林 | dulin@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522080004 | | 王静颖 | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860523080003 | | 债市"抢跑"行情或将延续：固定收益市 | 2025-06-23 | | --- | --- | | 场周观察 | | | 超长信用债行情能持续多久：固定收益市 | 2025-06-23 | | 场周观察 | | | 临近季末关注机构行为冲击：固定收益市 | 2025-06-16 | | 场周观察 | | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分 ...

[Table_Title] 7 月债市，紧跟"破风手" [Table_Title2] 利率月报 [Table_Summary] ►六月债市，利空渐除，利多酝酿 6 月债市收益率在震荡中下行，大行加力配置短债成为重要主 线。国债3年及以内收益率大幅下行，为"卷到极致"的债市重新打开上 涨空间。此外，随着关税博弈、存单到期、监管是否呵护跨季等潜在 偏空变量被逐一消解，市场开始对增量货币政策心怀期待，长久期利 率债与各期限信用债均受不同程度带动。 ►资金面呈季节性宽松特征 从月度中枢视角来看，7 月资金利率往往处于全年的"洼地"。主 要原因有两个，一是 7 月作为季初月，信贷投放通常不及预期，银行 金市往往有增量资金用于投放；二是 7 月作为下半年开端时点，地方 政府的考核压力不算太强，发力意愿偏弱，地方债净供给或走低。 对于今年 7 月资金面，除历史规律之外，关注公开市场中长资金 到期和政府债发行压力。7 月 MLF 累计到期规模为 3000 亿元，3M、 6M 买断式回购分别到期 7000、5000 亿元，合计 1.2 万亿元，央行的 续作态度同样会对资金面变化起到重要影响。此外，7 月政府债净发 行规模介于1 ...

Core Viewpoint - In the first half of the year, government bond yields experienced a rise and subsequent decline, influenced by monetary policy adjustments and market conditions [1] Market Performance - In Q1, the bond market faced a correction due to three main factors: market adjustments to the "moderately loose" monetary policy expectations, tight funding conditions due to restrained monetary operations, and better-than-expected fundamental data from January to February [1] - By the end of June, the yields for 2-year, 5-year, 10-year, and 30-year government bonds were 1.36%, 1.51%, 1.65%, and 1.85% respectively, showing changes of 22.35 basis points, 9.13 basis points, -2.90 basis points, and -6.25 basis points compared to December 31 [1] Policy Dynamics - The first half of the year saw the implementation of interest rate cuts and reserve requirement ratio reductions. On May 8, the 7-day reverse repurchase rate was lowered by 10 basis points to 1.4%, leading to a corresponding 10 basis point drop in the Loan Prime Rate (LPR) [1] - On May 15, the reserve requirement ratio was reduced by 0.5 percentage points, releasing approximately 1 trillion yuan in long-term liquidity, with the average reserve requirement ratio for financial institutions dropping from 6.6% to 6.2% [1] Bond Supply and Demand - As of June 27, the issuance of special bonds accelerated, with a total of 20,973 billion yuan in new special bonds issued, achieving 47% of the issuance target [1] - The refinancing of special replacement bonds reached a cumulative issuance of 18,031 billion yuan, with a progress rate of 90% [1] - The net issuance of government bonds was 33,802 billion yuan, with a progress rate of 50.7%, including the early issuance of 1.3 trillion yuan in ultra-long special government bonds compared to the previous year [1] Strategy Outlook - The current funding conditions are loose, with the overnight DR dropping below the policy rate to 1.4%, but the bond market lacks strong upward momentum [1] - In the absence of further interest rate cuts, the bond market is expected to remain in a volatile pattern, with an optimistic forecast for the 10-year government bond yield's low point at 1.50% [1] - If interest rates are cut by 10-20 basis points, the low point could potentially drop to 1.3% - 1.4% [1]

宏观日报 | 2025-07-01 经济政策超预期，全球地缘政治冲突 中观事件总览 生产行业：6月制造业PMI改善。 1）国家统计局公布数据显示，6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.7%， 比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。从企业规模看，大型企业PMI为51.2%，比上月上升0.5个百 分点，高于临界点；中型企业PMI为48.6%，比上月上升1.1个百分点，低于临界点；小型企业PMI为47.3%，比上 月下降2.0个百分点，低于临界点。 服务行业：关注境外税收政策推进。 1）三部门发布境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策。境外投资者 以中国境内居民企业分配的利润，在2025年1月1日至2028年12月31日期间用于境内直接投资符合条件的，可按照 投资额的10%抵免境外投资者当年的应纳税额，当年不足抵免的准予向以后结转。中华人民共和国政府同外国政府 订立的税收协定中关于股息、红利等权益性投资收益适用税率低于10%的，按照协定税率执行。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）能源：昨日国际油价同比下跌较多。2）农业：鸡蛋价格近期回升。 市场定价：全行业信用利差近期小 ...

截至6月30日收盘，债市受PMI数据、跨季资金以及股市影响整体小幅走弱，延续窄幅震荡格局。整体来看，2025年上半年国债收益率先 上后下，信用利差多数收窄，资金面均衡偏松，国债期货季末收跌。 机构认为，7月跨季后资金面相较6月边际转松，资金价格环比普遍下行，2021-2024年期间，DR007平均下行幅度约10BPs。从品种表现 来看，受7月理财等非银机构配债需求放量推动，债市收益率整体下行，10年期国债收益率平均下行4.4BPs，信用债表现优于利率债。但 今年债市错位交易特征显著，6月债市表现较好，部分机构或有止盈动机，可能透支7月下行空间。 一级市场 截至6月30日，全市场发行各类债券27.29万亿元（四舍五入，下同），同比增长近24%，其中利率债发行16.93万亿元，信用债发行10.35 万亿元；具体来看（下图），上半年国债发行78,880.80亿元，地方债发行54,901.55亿元，央行票据发行550亿元，政金债发行34,968.20 亿元，其中国债、地方债和政金债同比发行分别增长35.58%、57.18%和19.23%。 从国债一级市场发行来看，2025年上半年共发行98只（含续发）国债，同比减少8 ...

意大利/德国10年期国债收益率利差下降1个基点，至87个基点，有望创2010年以来收盘最窄。 意大利/法国10年期国债收益率利差降至不足20个基点，为2007年以来首次出现。 ...

2025.06. 30 本文字数：2366，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一 财经 周艾琳 美联储选角的"宫斗戏"近几个月持续上演。 美国总统特朗普在多个场合表达了对现任美联储主席鲍威尔不降息的不满。近期，市场有消息称，特 朗普考虑在9月或10月提前宣布鲍威尔的继任人选。他称："我知道我要选谁了，大概在三四个人之 中。" 外界认为，当前潜在人选主要有三位，分别是美联储前理事凯文•沃什（Kevin Warsh）、财政部长 斯科特•贝森特（Scott Bessent），以及美联储理事克里斯托弗•沃勒（Christopher Waller）。 潜在的任命预期将很大程度上影响降息预期和美债收益率。同时，随着人民币近阶段对美元节节攀 升，中美利差的后续变化亦引发关注。 不过，品浩（PIMCO）环球固定收益投资总监波以斯（Andrew Balls）对第一财经表示："对美联 储的公信力保持相当强的信心，预计特朗普将在明年任命一位相对传统的美联储主席。"在他看来， 今年可能降息1至2次。在投资组合中更偏向5至10年期限的美债，减持30年期，预计5年期利率对应 的终端利率大约在3.5%。 沃勒则是由特朗普提名进入美联储理事会 ...