（数据来源： 东方财富Choice数据，银河证券，国泰黄金ETF联接A成立以来收益168.88%，华安黄金易ETF联接 A成立以来收益158.39%，工银黄金ETF联接A，前海开源黄金ETF联接A成立以来收益73.05%，易方达黄金ETF联 接A成立以来收益145.36%，博时黄金ETF联接A成立以来收益144.98%，华夏黄金ETF联接A成立以来收益 65.29%，统计截至2025/4/10， 具体基金的相关风险、基金经理变更等情况详见各基金法律文件及公告，历史数据 不代表未来，不作投资推荐） 4月11日，伦敦现货黄金价格成功突破3200美元/盎司关口，再创历史新高。 20世纪70年代以前，全球货币体系事实上以黄金为"锚"，美元盯住黄金，西方主要货币盯住美元。 1971年8月布雷顿森林体系崩溃后，宣告了黄金挂钩时代的终结。 而自彼时起算，黄金已经经历了9轮完整的大行情，平均持续32个月、平均涨幅172%。 不难发现，在历史的长河中，每一轮黄金牛市的助推因素都与其时代风云紧密相扣、各有不同。 但无论时代如何变迁，本质上都没有背离与黄金自身特征息息相关的三条真实定价逻辑：第一，黄金不 生息，但持有美国国债有利息 ...

大宗商品研究所 贵金属研发报告 贵金属衍生品日报 2025 年 4 月 8 日 研究所副所长：车红云 期货从业证号：F03088215 投资咨询号：Z0017510 研究员：王露晨 CFA 期货从业证号：F03110758 投资咨询号：Z0021675 上海：021-65789219 北京：010-68569781 邮箱： 联系方式： wangluchen_qh@chinastock.co m.cn 贵金属衍生品日报 【市场回顾】 1.贵金属市场：今天白天，外盘贵金属小幅走高。伦敦金暂时收复 3000 美元 大关，当前交投于 3004 附近，伦敦银则在 30 美元关口反复博弈，当前交投于 30.1 美元附近。受外盘影响，沪金主力合约收涨 0.37%，报 719.22 元/克，沪银 主力合约收涨 0.26%，报 7683 元/千克。 2.美元指数：美元指数横盘震荡，当前交投于 103.1 附近。 【重要资讯】 1.特朗普政府动向：（1）7 日，特朗普称不会暂停对等关税措施，拒绝欧盟提 议的互免关税政策。（2）外媒：特朗普团队考虑实行出口商税收抵免政策；七名共 和党参议员 "倒戈"支持限制特朗普关税权力的法案。（ ...

第二部分 基本面分析 国际市场：印尼财政部长 Sri Mulyani Indrawati 周二表示，印尼将调整原油棕榈油出口税， 以减轻美国提高关税给企业带来的负担。英德拉瓦蒂说，这项政策可以将"负担"减少多达 5%，但没有透露更多细节。 国内市场（P/Y/OI）：今日棕榈油期价有所反弹。截至 2025 年 4 月 4 日（第 14 周）， 全国重点地区棕榈油商业库存 37.34 万吨，环比上周增加 0.47 万吨，增幅 1.27%，整体上棕 榈油库存仍处于历史同期较为偏低水平。产地报价稳中有降，整体上进口利润倒挂仍然较大， 国内买船仍偏少。现货市场依然供需两淡，提货偏慢，基差偏稳运行，随着到港量减少，棕 榈油预计维持紧库存，关注后期国内买船及到港情况。目前市场仍受关税带来的宏观衰退预 期的影响，另外，印尼近日预计下调棕榈油出口税，短期宏观因素的影响大于基本面的影响， 待情绪消化完毕，建议暂时观望。 大宗商品研究所 农产品研发报告 油脂日报 2025 年 4 月 8 日 油脂日报 第一部分 数据分析 | 银河期货油脂日报 | | | | | | | | | | 2025/4/8 | | | --- | --- ...

投资咨询业务资格 沪证监许可[2015]84 号 商品日报 20250408 联系人 李婷、黄蕾、高慧、王工建、赵凯熙 电子邮箱 jytzzx@jyqh.com.cn 电话 021-68555105 海外方面，在对等关税落地生效前，关税博弈牵动全球市场。特朗普称不会暂停对等关 税措施，拒绝欧盟提议的互免关税政策，但对谈判持开放态度；若中国不取消上周对美国产 品加征的 34%关税，威胁对华再额外加征 50%关税。美盘市场波动加剧、避险交易暂时缓 和，美元指数回升至 103.5，10Y 美债利率从 3.87%回升至 4.2%，纳指震荡收涨，金价下跌 1.8%、伦铜创下 16 个月新低、油价创下近 4 年新低。 国内方面，A 股在假期贸易冲突升级、全球衰退预期下补跌，上证指数跌破 3100 关口 （-7.3%），中证 1000、创业板指、北证 50 跌幅分别为 11.4%、12.5%、18%，两市成交额 回升至 1.6 万亿，行业上仅在中国出口反制下的农业板块收涨。特朗普威胁对华再加征 50% 关税，在幅度上对贸易影响边际减弱，但意味着中美贸易脱钩缓和余地在骤降，隔夜美股止 跌但中概股跌幅调整超 5%，短期国内风险 ...

美国衰退交易升温 关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前。 短期看，特朗普正以极限施压策略换取更大利益，后续关注各国协商进展和行业豁免情况，在此 之前，预计风险偏好降低，市场波动加剧，但仍处于衰退预期交易阶段。中期看，关税政策使美 国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交 易的可能性上升。中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性 机会窗口随之提前，甚至可能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。风格上，从政策 经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期， GARP策略预计将明显跑赢。配置上，短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期 建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势。 市场波动加剧 但全球仍处于衰退预期交易阶段 1）从衰退预期交易转向衰退交易的可能性正在上升。 关税政策发布前，近5个月美国s o ft d a t a（如制 造业和服务业PMI、消费者信心指数等）已明显转弱。超预期的关税政策加剧了市场对于美国可能发 生"类滞胀 ...

首席点评：多措并举促消费 3月17日晚间，美国商务部公布的数据显示，美国2月零售销售环比仅上升0.2%，低于市场预期的 0.6%，1月的前值为下降0.9%。尽管2月份的数据相比1月份有所改善，但增长幅度较小，引发市场对美 国经济增长前景的担忧。我国将多措并举大力提振消费。相关职能部门正积极加紧制定育儿补贴、劳动 工资等政策。央行将会同金融监管等部门，研究出台金融支持扩大消费的专门文件。商务部将加力扩围 实施消费品以旧换新，开展汽车流通消费改革试点。财政部、人社部将在补助、稳就业等方面多措并 举，提升居民消费能力。市场监管总局将严格开展监管执法，针对价格欺诈等市场顽疾开展专项整治行 动。国务院国资委强调，要加快推动产业结构跃迁升级，指导中央企业推动传统产业向高技术、高附加 值的领域拓展延伸。大力推进战略性新兴产业发展。 重点品种：集运、苹果、菜粕 集运欧线： EC高开震荡，06合约收于2204.1点，上涨3.41%，早盘高开主要是受到地缘变化带来的情绪 影响，美军对也门采取大规模军事行动，胡塞武装表示已准备好"以升级对抗升级"。盘后公布的SCFIS 欧线为1611.70点，环比下降3.9%，对应于03.10-0 ...

当地时间2025年3月10日，美国纽约，纳斯达克市场中心外的电视屏幕上播放着股市信息。图源：CFP "我要建设一个强大的国家，不能只关注股市。"特朗普说。在上周的国会讲话中，特朗普就给市 场打了"预防针"，称为了中长期的结构性转型，可以忍受出现短期的经济不适。 上周五，财政部长斯科特·贝森特也释放出类似论调，他在接受美国消费者新闻与商业频道 （CNBC）采访时表示，随着新政府削减开支，美国经济可能经历一段"排毒期"。 实际上，美股的这波调整始于2月20日， 截至3月10日收盘，标普500指数相较于2月中旬的高点已 下跌8.7%，纳斯达克指数跌近13%。分行业看，美股可选消费、通讯服务、信息技术行业领跌。 "纳指近四周跌超12%，跌出了经济衰退的味道。"民生证券分析师陶川在研报中表示，美股下跌 的核心原因是衰退预期下的流动性紧缩恐慌：一方面，特朗普的"衰退"引导正好碰上了经济数据 的走弱；另一方面，流动性担忧背后，既有美联储缩表末期的不适，更有来自中国和欧洲的"分 流"，以及日本央行进一步紧缩的"阴影"。 陶川表示，"预期引导"堪比特朗普的一场"经济豪赌"。特朗普的政策风格是"说得比做得狠"，尤 其是今年2月以 ...

经济数据的走弱的背后？ 既有周期性原因，也有特朗普政策的"推波助澜"。周期上，特朗普胜选后，美元指数和美债收益率持续上涨带来金融条件紧缩，其负面效 果会滞后地在 2 、 3 月份显现。 特朗普政策的真实"副作用" ？ 特朗普政策当前对经济的"五大杀器"—— 关税、移民、裁员、减支和"口头 预期引导" 。其实从实际的实施强度来看，特朗普的政策 落地与竞选承诺的程度仍有明显的差距： 关税： 根据 PIIE 预测（图6），对加墨加征 25% 关税对美国经济影响较大，反制情况下，将推升2025年通胀 0.86 个百分点，打击 GDP 约 0.1 个百分点，但该关税 一再推迟；对中国已经加征 20% 关税，对美国经济影响相对有限；对全球的"对等关税"计划 4 月 20 日宣布，预计以汽车和农产品等部分商品为主。 纳指近四周跌 13% ，跌出了经济衰退的味道 。 那么美股究竟在跌什么？我们认为核心原因是 衰退预期下的流动性紧缩恐慌 ： 一方面， 特朗普的"衰退"引导正好 碰上了经济数据的走弱； 另一方面， 流动性担忧背后，既有美联储缩表末期的不适，更有来自中国和欧洲的"分流"，以及日本央行进一步紧缩的"阴影"。 美国经济 ...