债 券 研 究 相关研究 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 研究支持 王哲一 A0230123100001 wangzy@swsresearch.com 联系人 王哲一 (8621)23297818× wangzy@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2025 年 07 月 20 日 债市短期与中期矛盾的关注点 策 略 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 证 券 研 究 报 告 - ⚫ 资金和机构行为仍是债市短期主要矛盾。 ◼ 资金面：本周（2025/7/14-2025/7/18）无论从表态、资金投放以及资金 价格走势等多重视角来看，央行呵护债市态度较为明确且及时，本周债市 虽受税期扰动、超长期限特别国债发飞、股债跷跷板等多重不利因素影响， 但债市并未出现明显调整。 ◼ 机构行为：由于 2025Q1 债市出现调整，固收类产品今年累积利润较薄， 即使债市出现小幅波动，投资者也对此较为敏感，当前债市向下空 ...

核 心 观 点 在特朗普税收法案签署落地的第二天，马斯克决定成立第三党"美国党"。早在财政法案提出时，马斯克便表达 了对财政预算失衡的不满，决心打破当前美国由两党主导的政治体制。他的目的能够顺利实现么？ 在美国，如何建立新党派？ 马斯克打算一个 建立小政府、自由主义的新党派 ，根据其发文来看，美国党仍 在筹备初期，建立初衷是出于对现行政治体制和美国巨额财政支出的不满。 " 美国党 " 的核心理念可概括为 财政保守主义、政府技术改革和自由主义倾向 。 一个新党派建立，首先，需要明确官方名称和基本政治纲 领，召开代表大会、选举领导，形成政治组织。然后， 在各州认证政党资格，并获得参选资格。认证标准因 州而异 ，在某些州，政党需要提交一定数量的请愿书，某些则是登记一定数量的选民，或者取得一定比例的 选票。例如，在亚利桑那州，需要提交相当于上次州长选举总票数的 1.33% 的登记选民签名， 并且对签名来 源有地区条件 。 这导致， 第三党派通常没有足够的资源以 获得 各州 认可。 目前 被超过 10 个州 认可 的第 三党派仅有三个，分别是自由党、绿党和宪法党 。拥有参选资格的政党，通常可享有各级公职的选举参与 权， ...

本期投资提示： ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 看好 ——2025/7/14-2025/7/18 汽车周报 2025 年 07 月 20 日 高端市场激战正酣，ai+将再成热 点 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 朱傅哲 (8621)23297818× zhufz@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 业 及 产 业 点 评 证 券 研 究 行 业 研 究 / 行 业 报 告 汽车 - ⚫ 观点：中国车市处于第三和第四消费时代之间，家庭和悦己并存。看到中高端市场，供 给驱动的销量攀升。我们看到中大型 SUV 和个性化产品均出现扩容的迹象，消费潜力 尚存，市场需要有跨越式领先的供给来激发。足够优秀的供给可以让消费者忽视降价预 期，我们相信 Yu7，尊界 S800 和后续的理想 i8/i6 都将是这样具备跨越式领先的产 品。与此同时，市场对于明 ...

当前资本市场处于深化改革过程中，还需如何进一步完善，以构建良性循环的市场生态？ 李楠认为，A股市场已推出了一系列比较完善的监管规则，还需要树立正确的监管价值观，明确监管"裁判者"（市场监督者）的角色，推出的 政策具有前瞻性，充分考虑市场参与者的经济动机，并进行科学合理的考量和论证。同时，在实践中严格执行，保持执行尺度的稳定性一致 性，不能松紧不一。只有让所有的投资者对自身投资负责，承担风险，也能获得相应回报，才能让真正的价值投资者有信心进入到中国股票市 场，从而充分发挥金融市场有效配置资源的功能。 建议科创企业"宽进严出" 经过六年的发展，科创板支持高新技术产业和战略性新兴产业589家企业上市，总市值超7万亿元。IPO募集资金9257亿元，再融资募集资金 1867亿元，合计超1.1万亿元。 其中，科创板支持了54家未盈利企业、8家特殊股权架构企业、7家红筹企业、20家第五套标准上市企业、1家转板企业上市，其中22家未盈利 企业在上市后实现盈利并"摘U"。 "A股市场已有要改善的信号， '1+N'政策体系推出就是一个很好的信号，也希望政策能够落到实处。" 科创板将迎来开市六周年。这六年来，中国科技创新跑出加速度 ...

近期工业品期货市场呈现强劲反弹态势，多晶硅期货表现尤为突出。本月以来涨幅已超过30%，成为各品种中的领涨先锋。这一轮上涨行情背后，"反内 卷"政策预期成为重要推动力量，带动整个工业品期货板块连续走强。 政策驱动下的市场转向 7月1日中央财经委员会第六次会议的召开，为工业品市场注入了新的活力。会议明确提出要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动 落后产能有序退出。这一表态被市场广泛解读为"反内卷"政策的加速落地信号。 光伏行业作为政策关注的重点领域，反应最为迅速。7月3日工业和信息化部召开第十五次制造业企业座谈会，专门聚焦光伏产业高质量发展问题。会议强调 将进一步加大宏观引导和行业治理力度，为光伏行业高质量发展提供保障。这些政策信号的密集释放，直接推动了市场预期的快速转变。 文华工业品指数本月上涨4.18%，煤炭、建材、钢铁板块涨幅分别达到12.17%、9.99%和8.61%。多晶硅期货主力合约本月涨幅超过30%，焦煤期货、玻璃期 货、氧化铝期货、铁矿石期货的7月涨幅也都突破了10%的关口。 当前工业品价格的上涨，很大程度上源于市场对供给侧结构性改革的预期。参考2015-2016年供给侧改革的 ...

在"反内卷"的号角声中，近期国内工业品期货价格正在连续反弹。分析人士认为，伴随相关行业政策方案 的出台和落地，工业品价格整体有望延续较强势头，但也应警惕价格过快上涨后的调整风险。 多晶硅领涨，工业品整体复苏 7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题。会议提出，要聚焦重点 难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。本次会议被市场解 读为"反内卷"的加快落地。 更多政策有待落地 华创证券在研报中指出，参考2015—2016年供给侧改革经验，后续相关产业有望出台具体方案。 "反内卷"重 点行业是指高库存、高CAPEX、低产能利用率、价格水平低。从库存、CAPEX、产能利用率、价格水平4个 角度筛选当前"内卷"程度更高的行业，也是下半年政策发力的重点领域。具体来看，周期板块包括化工（化学 制品、橡胶、非金属材料），有色（能源金属等），煤炭，钢铁（普钢、冶钢原料）等。制造板块包括电新 （电机、电网设备、电池、光伏），机械（自动化设备），汽车（乘用车），军工电子，建筑（房屋建设、基 础建设）等。消费板块包括家电（家电零部件），食品饮料（食品加工、白 ...

Core Viewpoint - Since July, the prices of polysilicon futures and spot markets have been rising, primarily due to a meeting organized by the Ministry of Industry and Information Technology on July 3, signaling an upgrade in the photovoltaic industry's "anti-involution" efforts [1][2] Group 1: Industry Dynamics - The core of the "anti-involution" initiative is to sell products at no less than the cost price, with domestic silicon material companies responding positively to the government's guidance [1][2] - Major polysilicon producers, Dongfang Hope and Jingnuo, have denied selling products below cost price, emphasizing compliance with market rules [2][3] - The current situation shows an increase in polysilicon production while the capacity for downstream battery cells and modules is declining [1][3] Group 2: Price Trends - The average transaction price of polysilicon increased from 34,700 yuan/ton to 41,700 yuan/ton between July 2 and July 16 [4] - Despite significant price increases, transaction volumes remain low, with buyers primarily making small batch purchases [5][6] - The supply-demand dynamics shifted in July, with an expected supply of 112,000 tons and demand of 109,500 tons, reversing the previous trend of excess demand [5][6] Group 3: Future Expectations - The industry is anticipating further reform measures, including supply-side reforms such as capacity consolidation and minimum price restrictions [6] - Current market expectations suggest a minimum selling price of 40,000 to 45,000 yuan/ton based on full costs [6]

Legal Effect and Mortgage Basis - The purchase contract (i.e., the "Commodity House Sale Contract") only proves the debtor-creditor relationship between the buyer and the developer and does not equate to a property right certificate. Before the property rights registration is completed, the buyer does not have full ownership, and the purchase contract itself lacks a legal basis for direct mortgage [2] - Financial institutions typically require the mortgagor to provide the "House Ownership Certificate" or "Real Estate Certificate" as legal proof of mortgage property [2] Transitional Financing Solutions - In the case of pre-sale housing transactions, buyers can apply for pre-mortgage registration using the registered purchase contract and down payment proof, with the developer bearing joint guarantee responsibility until the property certificate is issued [2] - The operational process requires submission of the purchase contract, down payment invoice, income proof, and banks will assess the developer's qualifications and construction progress [3] Risk Warnings and Legal Restrictions - Some informal financial institutions may accept purchase contracts as collateral, but this poses high risks. The Supreme People's Court ruling (2019) clarified that "mortgage contracts" without property rights registration do not have priority for compensation, exposing creditors to potential risks [3] - If the developer defaults, such as delaying delivery or project abandonment, banks may terminate the loan agreement even if the buyer holds the purchase contract [3] Alternative Financing Options Comparison - When financing is needed with only a purchase contract, the following legal options can be considered: - Renovation loans: Lower interest rates (typically 4%-6%) but limited amounts (generally not exceeding 500,000) [3] - Credit loans: No collateral required but higher interest rates (8%-15%) [3] - Developer interest-free loans: No funding cost but may increase the total price of the house [3] Practical Operation Suggestions - Urge developers to complete property rights registration, typically within 365 days after delivery, and claim penalties for overdue registration [4] - Prioritize consulting with the housing loan department of banks for the latest policies, as the approval rate for housing loans from formal financial institutions reached 78% in Q1 2024 [4] - Verify the lending qualifications of financial institutions before signing any mortgage agreements and be cautious of scams requiring prepayment of "fees" or "deposits" [4] - The "Delivery and Certificate" reform, piloted in 40 cities by the Ministry of Natural Resources in 2025, aims to fundamentally resolve the mortgage difficulties associated with pre-sale housing [4]

摩根士丹利：亚洲&新兴市场股市过山车迎来又一个高峰？ 随着改革推进，韩国综合股价指数（KOSPI）目标更新； 中国 "反内卷" 行动 + 中印最新宏观 政策趋势 20250718 摘要 新兴市场季节性疲软及利好消息消化，建议投资者保持谨慎，关注印度 和金融行业股票。韩国股市今年表现强劲，但需关注外国投资者抛售压 力和潜在关税风险，整体保持乐观。 韩国政府正推进房地产市场降温和资本市场改革，包括商业法典 2.0、 股息税改革和资本市场法变革，长期利好股市发展。关注价值股，如金 融、高收益股票，以及股息率高的个股，银行金融板块被提升至超配。 美国对韩国的关税诉求集中在非关税壁垒、数字贸易和贸易逆差平衡， 预计短期内可能达成小规模临时协议。美国希望韩国开放牛肉、苹果进 口市场，放宽转基因限制和数据法规，并增加国防开支。 韩国央行维持利率不变，预计未来将降息以支持经济增长，配合政府财 政扩张政策。印度最新通胀数据显示 CPI 降至 2.1%，引发央行降息辩 论，预计 8 月维持暂停，10 月或降息。 Q&A 您对当前亚洲和新兴市场的投资策略有何建议？ 我们认为市场已经达到了我们的目标价格，具体来说，我们对 CIEM ...

杭氧股份 20250718 摘要 杭氧股份气体业务受益于气体价格回升，氧气和氮气价格连续数周同比 正增长，预示周期底部反转，市场需求改善或竞争格局优化将进一步推 动价格复苏，对公司股价产生积极影响。 国际工业气体巨头市值远超中国龙头企业，如德国林德市值超万亿人民 币，凸显中国工业气体市场巨大潜力及国内龙头企业的成长空间，杭氧 股份作为国内龙头具备长期增长潜力。 杭氧股份业务结构包括设备和气体，气体业务分为管道气和零售气。管 道气合同周期长，产能利用率保底，具防御属性；零售气价格随市场波 动，具进攻属性，市场行情好时弹性大。 当前是投资杭氧股份的较好时机，公司处于周期性底部，PB 约两倍、 PE 约 20 倍，与国际龙头相比估值差距大。存量和增量市场份额提升潜 力巨大，未来可能整合宁德地区第三方气体公司，优化竞争格局。 2024 年杭氧股份营收结构中，设备占比约三分之一，气体占比约三分 之二，气体业务中管道气占比约 80%，零售气占比约 20%，零售气体 外包比例和零售气体占比仍有提升空间。 Q&A 杭氧股份的中长期投资机会如何？ 杭氧股份在中长期具有显著的投资机会。首先，从行业增长角度来看，气体行 业与制造业 ...