期货研究报告|宏观数据 2025-06-17 投资边际放缓，地产持续承压 ——中国 2025 年 5 月经济数据图景 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 6 月 16 日，国家统计局数据显示，今年 5 月份，国民经济顶住压力平稳运行，生产需 求稳定增长，就业形势总体稳定，新动能成长壮大，高质量发展向优向新。 核心观点 ■ 5 月经济总体企稳 经济增长：5 月工业生产保持平稳增长，规上工业增加值同比增长 6.3%。 "两重""两新" 政策驱动产业向高端跃升，但中美关税摩擦迫使中下游企业面临一定量订单流失与成 本攀升的双重挤压。 通货膨胀：2025 年 5 月 PPI 同比下降 3.3%（降幅较 4 月扩大 0.6 个百分点），环比下降 0.4%（降幅与上月持平）。主要受国际输入性压力加剧和能源与原材料供需宽松影响。 2025 年 5 月 CPI 同比微降 0.1%，1-5月累计降幅相同。结构分化显著：能源价格环比降 1.7%和食品降 0.4%形成拖累，但服务价格同比涨 0.5 ...

证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 5 月经济：破立并举，关注政策效能释放 ——2025 年 5 月宏观数据解读 核心观点 我们认为，5 月经济回稳势头较好，供给端修复斜率显著高于需求端核心在于 工业稳增长政策的发力，量价总体延续背离，5 月规模以上工业增加值同比实 际增长 5.8%。我们预计，二季度经济相较一季度将有所回落，全年可能呈现 前高中低的走势，需要重点关注经济的波动，我们预计经济运行在内外部环 境不确定性抬升的过程中或呈现非线性特征。 大类资产方面，我们认为下半年或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经 贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面"类平准"基金兜底尾部风险， 二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A 股有望形成低波红利与科技成长 交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较 低，10 年国债利率预计将在震荡过程中下行至 1.5%附近。 ❑ "两新"、"抢出口"共振，生产态势积极 5 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.8%，略高于市场预期，较为符合我 们预期。从环比看，5 月份规模以上工业增加值比上月增长 0.61%。一方面，"两 新"政策持续发力， ...

、万金城国际信用评估有限公司 东方金诚宏观研究 5 月"消费强投资弱"，经济运行保持较强韧性 -2025 年 5 月宏观数据点评 首席宏观分析师 王青 研究发展部执行总监 冯琳 事件: 据国家统计局 2025年6月16日公布的数据,5月规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%, 前值为 6.1%, 1-5 月累计同比为 6.3%, 2024年全年累计同比为 5.8%;5月社会消费品零售总额同比增长 6.4%，前值为 5.1%，1-5 月累计同比为 5.0%，2024年全年累计同比为 3.5%; 1-5 月全国固定资产投资累 计同比增长 3.7%,前值为 4.0%,2024年全年累计同比增长 3.2%。 基本观点: | 总体上看,5月宏观数据表现不一,其中商品消费增速超预期上行,投资增速有所下滑,工业生产 | | --- | | 保持基本稳定,经济运行保持较强韧性。背后是当月中美发布日内瓦联合声明,外部波动有所缓和，央 | | 行等部门推出包括降息降准等在内的一揽子金融政策措施，"两新"、"两重"等稳增长政策持续发力， | | 为宏观经济稳健运行提供了关键支撑。其中,5月工业增加值增速进一步放缓,主要原因是外部 ...

东方金诚宏观研究 5 月"消费强投资弱"，经济运行保持较强韧性 ——2025 年 5 月宏观数据点评 5 月规上工业增加值同比增长 5.8%，增速较上月回落 0.3 个百分点。从三大门类看，5 月采矿业增加 值同比增速与上月持平，电力、燃气及水的生产和供应业增加值同比增速小幅加快，但在工业中占比最 高的制造业增加值增速较上月下滑 0.4 个百分点至 6.2%，拖累当月工业生产增速整体放缓。主要原因是 外部经贸环境急剧变化继续影响企业出口贸易，5 月工业企业出口交货值同比增速从上月的 0.9%进一步 回落至 0.6%。 首席宏观分析师 王青 研究发展部执行总监 冯琳 事件：据国家统计局 2025 年 6 月 16 日公布的数据，5 月规模以上工业增加值同比实际增长 5.8%， 前值为 6.1%，1-5 月累计同比为 6.3%，2024 年全年累计同比为 5.8%；5 月社会消费品零售总额同比增长 6.4%，前值为 5.1%，1-5 月累计同比为 5.0%，2024 年全年累计同比为 3.5%；1-5 月全国固定资产投资累 计同比增长 3.7%，前值为 4.0%，2024 年全年累计同比增长 3.2%。 基本观点 ...

中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会发布的数据显示，2025年5月全国乘用车市场零售193.2万辆，同比增长13.3%，环比增长10.1%。今年累计零 售881.1万辆，同比增长9.1%。前几年国内车市零售呈现"前低后高"的走势，今年5月汽车零售较2018年5月181万辆的最高水平增长6%，呈现超强增长态 势。 受"两新"政策的拉动，春节后车市热度持续走强。在国家促消费政策推动下，很多省市出台并逐步落实了相应的地方促消费政策，叠加车展等线下活动 的全面启动，5月车市走势良好。根据商务部数据，截至5月31日，汽车以旧换新补贴申请量达412万份，按照月度节奏测算5月以旧换新申请量达到123万 辆，较4月的109万辆增长13%，相对5月私人家用乘用车零售规模，大约近70%的私人购车用户是以旧换新的受益者，私人首购用户降到30%左右，消费升级 的增换购成为购车消费的绝对主流。随着换购需求的持续增长，淡季不淡的特征明显，5月零售接近3月零售高位，体现了以旧换新政策对国内零售消费的巨 大贡献。 中国汽车流通协会会长肖政三表示，当前，汽车消费取得了阶段性成效，但我们应当清醒地看到，汽车产业正在加速迎来产品结构之变，用户需 ...

台盟中央 主席苏辉近日率调研组赴广西开展重点考察调研。图为调研组考察南宁吴圩国际机场T3航站楼建设情 况。俞靖 摄 扩大投资，大力支持"两重"建设 中新网上海6月13日电 题：聚焦发挥"两重两新"政策效能 台盟中央开展2025年度重点考察调研 作者 范宇斌 俞靖 刘玥晴 "两重两新"政策是全方位扩大国内需求、推动高质量发展的重要抓手。"两重"是指国家重大战略实施和 重点领域安全能力建设；"两新"即为推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。在"十四五"规划收 官之年、进一步全面深化改革的重要一年，应如何大力提振消费、提高投资效益，使内需进一步发挥拉 动经济增长的主动力和稳定锚的重要作用，为推动高质量发展积蓄充沛动能？ 受中共中央委托，近日，台盟中央主席苏辉率调研组围绕"更好发挥'两重两新'政策效能，建设现代化 产业体系，全方位扩大国内需求"这一主题，赴广西、上海开展重点考察调研，深入国家重大项目建设 现场、先进制造业集群、冰雪运动场馆、网络电商和社交平台公司等地，了解有关情况。中共中央统战 部、国家发展改革委、财政部等部门有关同志及相关专家参加调研。 "两重"建设事关国家安全和民生福祉，既利当前，又惠长远。 ...

内容速览 今日摘要 习近平总书记强调，要深入实施自贸试验区提升战略，在更广领域、更深层次开展探索，努力建设更高 水平自贸试验区。今年以来，各自贸试验区稳步扩大制度型开放，推动全产业链创新发展，更好发挥示 范引领作用。 热地同志遗体在京火化，习近平、李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希等到八宝山革命公墓送 别。 李强会见欧洲中央银行行长。 系列报道【锲而不舍落实中央八项规定精神】今天播出：山东青岛、四川达州等地一体推进学查改，确 保学习教育取得成效。 第四届中非经贸博览会今天开幕。 一架载有242人的印度客机在印西部坠毁，救援行动正在进行中。 美国务院要求驻伊拉克使馆非必要人员撤离。 【新思想引领新征程】制度创新步伐加快 自贸试验区建设迈上新台阶 习近平总书记强调，要深入实施自贸试验区提升战略，在更广领域、更深层次开展探索，努力建设更高 水平自贸试验区。今年以来，各自贸试验区稳步扩大制度型开放，推动全产业链创新发展，让自贸试验 区更好发挥示范引领作用。 热地同志遗体在京火化 习近平等到八宝山革命公墓送别 热地同志遗体在京火化。习近平、李强、赵乐际、王沪宁、蔡奇、丁薛祥、李希等到八宝山革命公墓送 别。 李强会 ...

2025年6月11日下午，中国汽车工业协会信息发布会在北京召开。本次发布会内容主要包括2025年5 月汽车产销数据及经济运行情况。中国汽车工业协会副秘书长陈士华出席本次发布会。中国汽车工业协 会专务副秘书长许海东主持发布会。 中国汽车工业协会副秘书长陈士华发布2025年5月汽车产销数据及经济运行情况。 当前，我国汽车行业整体运行呈现稳中向好态势，市场活力不断释放，但行业盈利水平持续下 滑，"增量不增利"的局面未有改善。以无序"价格战"为主要表现形式的"内卷式"竞争，是行业效益 下降的重要因素。协会于5月31日对外发布了《关于维护公平竞争秩序，促进行业健康发展的倡 议》，旨在引导所有企业遵从公平竞争原则，坚持创新驱动，持续提升产品品质和服务质量，共同 维护行业健康发展，《倡议》得到了行业内外的广泛认可和支持。 来源： 中汽协会行业信息部 我国经济总体保持平稳增长，经济运行向新向好，内需空间不断扩展，外需市场更加多元。今 年以来，"两新"政策加力扩围，持续显效，叠加车企新品投放、多地车展促销等利好因素，助力汽 车市场消费活力加速释放。 5月，汽车市场延续良好态势，产销较去年同期实现10%以上的增长，且内需和出口均 ...

也要看到，目前仍面临着一些亟待解决的问题，比如不同地区和领域间"两新"工作不够平衡，补贴申领 的便捷程度和效率等尚有提升空间，项目执行中依然存在"先涨价后打折"、骗补套补等违法违规行为， 等等。对此，要综合施策尽快予以化解，避免影响政策效果。 完善组织协调机制。各级政府及相关部门要按照职责分工，进一步强化责任意识，压实主体责任，确 保"两新"工作顺利高效推进。其中，国家发展改革委、财政部要加强统筹协调和跟踪调度，商务部、交 通运输部、农业农村部等部门要按照职责分工组织地方认真落实好各自分管领域的相关政策，地方各级 政府要履行好主体责任，强化协调推进，持续放大政策效应。健全和完善"两新"部际协调机制，定期或 不定期围绕"两新"事宜进行磋商、决策等，不断强化统筹推进和跟踪调度，并根据形势需要适时推出更 多支持政策。 今年以来，按照中央经济工作会议部署，我国加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，继 续有力支撑扩消费、稳投资、促转型、惠民生，政策效应不断显现。 一方面，激发消费活力效果显著。一季度，在汽车、家电、手机、电动自行车、家装等消费品以旧换新 政策带动下，全国限额以上单位通信器材类、家用电器和音像器 ...

具体车企方面，1月至5月，汽车销量排名前十的企业（集团）共销售1070.8万辆，占汽车销售总量的 84%。 出口方面，5月，中国汽车出口55.1万辆，环比增长6.6%，同比增长14.5%。1月至5月，中国汽车出口总 量达249万辆，同比增长7.9%。 据中汽协统计，5月，中国汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比 分别增长11.6%和11.2%。1月至5月，汽车产销累计完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7% 和10.9%。 新能源汽车方面，数据显示，5月，中国新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，环比分别增长 1.5%和6.7%，同比分别增长35%和36.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。 在新能源汽车主要品种中，与上月相比，纯电动汽车产量小幅下降、销量小幅增长，燃料电池汽车产销 明显下降，插电式混合动力汽车产销呈两位数增长；与上年同期相比，燃料电池汽车产销明显下降，其 他两大类新能源汽车品种产销均呈不同程度增长。 ◎记者俞立严 6月11日，中国汽车工业协会（简称"中汽协"）召开沟通会，公布一系列数据。20 ...