历史比较法之于美国困局——请回答 2025 系列报告（一） 美国的困局的历史案例 2025 年 04 月 28 日 ➢ 虽然历史不会简单的重复，但却总会压中相同的韵脚。华夏五千年的历史让 我们总觉得当下似曾相识，所以"以史为鉴"的研究方法一直以来都刻在中国人 民的基因里。投资研究中，以宏观和策略用得尤其多。因为金融和经济这类影响 极大的社会学科无法使用自然科学常用的实验法。所以研究者，除了演绎法（就 是推理），就只剩下历史比较这种归纳法（找规律）可以采用。 ➢ 所以我们将开启一个新的报告系列《历史比较法之于美国困局——请回答 2025 系列报告》。我们将带着大家，由近及远讨论当下的美国困局有什么历史案 例值得参考。第一篇就让我们把时间稍往回拨几年，初步得到的结论：当下美国 的困局≈2021 年开始的中国房企债务问题+2022 年英国财政信任危机。 ➢ 案例一：2021 年的中国房企债 VS 当前的美国信用债 回顾 2021 年的中国房企债务问题：长久以来的高周转运营模式，导致中国房企 积累了巨额债务，压力上升导致部分企业破产倒闭只是时间问题。随着中国的地 产需求大周期下行和监管收紧，房企杠杆空间持续收缩，部分 ...

近期ST中装（002822）发布2024年年报，证券之星财报模型分析如下： 经营业绩显著恶化 成本费用控制不力 公司三费(销售费用、管理费用、财务费用)占营收比为18.81%，同比增加97.70%。其中，财务费用变动 幅度为55.58%，主要原因是本期计提贷款罚息增加。销售费用变动幅度为-43.68%，原因是本期销售业 务活动减少。研发费用变动幅度为-56.46%，原因是研发项目投入降低。 现金流和债务状况堪忧 经营活动产生的现金流量净额为-0.29元/股，同比减少519.63%。货币资金为2.37亿元，同比减少 63.07%。有息负债为25.81亿元，同比增加1.24%。有息资产负债率为42%，近3年经营性现金流均值为 负，表明公司现金流状况和债务压力较大。 行业环境与未来发展 尽管建筑装饰行业在"十四五"规划下仍有发展潜力，但ST中装面临的内外部环境较为严峻。公司计划 通过优化治理结构、强化品牌战略、加强人才战略和企业文化建设来提升核心竞争力。然而，当前的财 务状况和现金流问题亟待解决，以确保公司在未来能够实现可持续发展。 根据ST中装发布的2024年年报，公司营业总收入为23.19亿元，同比下降39.8 ...

报告日期：2025 年 4 月 25 日 申银万国期货研究所 首席点评：央行 MLF 操作，黄金强势依旧 中美没有就关税问题磋商或谈判，更谈不上达成协议。据新华网，有记者问：近 来美方不断有消息称，中美之间正在谈判，甚至将会达成协议。你能否证实双方 有没有开始谈判？外交部发言人郭嘉昆说，这些都是假消息。"据我了解，中美 双方并没有就关税问题进行磋商或谈判，更谈不上达成协议。"特朗普考虑对华 关税分级方案。央视网援引《华尔街日报》报道，美方高级官员透露，特朗普政 府正考虑多种方案。中国央行 25 日将开展 6000 亿元 MLF 操作，将实现净投放 5000 亿。本月有 1000 亿元 MLF 到期，在 4 月 25 日进行 6000 亿元 MLF 操作后， 将实现净投放 5000 亿元。3 月央行超量续作 MLF，实现净投放 630 亿元，是 2024 年 7 月以来 MLF 首次净投放，展现了适度宽松的货币政策取向。 重点品种：原油、贵金属、集运指数 原油：SC 上涨 1%。有消息援引哈萨克新任命的能源部长的话说，在决定石油产 量水平时，哈萨克斯坦将优先考虑国家利益，而非欧佩克及其减产同盟国的利益。 他还表 ...

01 再创新高，黄金近期为何大涨？ 回顾黄金的定价框架： ①金融属性：10Y美债实际利率作为持有黄金的机会成本，与黄金价格显 著负相关。②避险属性：金融、经济、地缘政治出现大幅波动或危机时往往提升黄金避险需求，带来 风险溢价。③货币属性：黄金对美元体系有一定的替代性，美元信用削弱将利好黄金。 自我们24年初提示黄金配置机会以来，金价屡创新高！ 近期，由于市场对美国经济前景的担忧日 益加剧，特别是随着特朗普政府可能实施的破坏性贸易政策引发市场不确定性，黄金作为避险资产的 需求显著增加。 详见：24.3.1 《 债务周期下的资产配置-避险资产篇——"债务周期大局观"系列（四） 》 24.7.17《 金价再创新高，还有上车机会吗？》 24.9.13 《 黄金、利率债双双新高之际 》 24.10.23 《 金价再创新高，坚定"黄金信仰"！ 》 25.1.31 《戴康：黄金为何是新投资范式的基石配置 ？ 》 戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 联系人： 杨藤 请向下滑动参见广发证券股份有限公司有关微信推送内容的完整法 律声明： 本微信号推送内容仅供广 ...