近几周，债市呈现出明显的拉久期行情，尤以公募基金为例，其大举买入长久期债券，致使5年期以上 信用利差显著压缩，部分资金甚至开始积极博弈20年至30年期超长债品种。 中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至6月27日收盘，银行间信用债市场收益率整体下 行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下行5BP至1.66%，3年期收益率稳定在 1.83%附近；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期回落1BP至6.99%。 可以看到，最近几周，信用债市场出现了明显的拉久期行情，特别是在公募基金大幅配置长久期信用债 的背景下，5年期以上信用利差显著压缩，部分资金甚至开始积极博弈20年至30年超长期限信用债品 种。 有公开数据显示，债基久期已从6月初的2.5年附近一路攀升至目前（截至6月27日）的2.7年以上。 值得注意的是，近日的信用拉久期和压利差行情也离不开信用债ETF建仓的推波助澜。 6月以来，信用债ETF规模加速扩张，截至6月27日，总规模已达2147亿元，较5月底大幅上涨50%。其 中，有8只基准做市信用债ETF规模增长尤为突出，总规模突破了1200亿元，较5月底的增幅达88%。由 于基准做市信 ...

潜在的任命预期将很大程度上影响降息预期和美债收益率 外界认为，当前潜在人选主要有三位，分别是美联储前理事凯文•沃什（Kevin Warsh）、财政部长斯科 特•贝森特（Scott Bessent），以及美联储理事克里斯托弗•沃勒（Christopher Waller）。 潜在的任命预期将很大程度上影响降息预期和美债收益率。同时，随着人民币近阶段对美元节节攀升， 中美利差的后续变化亦引发关注。 不过，品浩（PIMCO）环球固定收益投资总监波以斯（Andrew Balls）对第一财经表示："对美联储的 公信力保持相当强的信心，预计特朗普将在明年任命一位相对传统的美联储主席。"在他看来，今年可 能降息1至2次。在投资组合中更偏向5至10年期限的美债，减持30年期，预计5年期利率对应的终端利率 大约在3.5%。 美联储降息预期升温 当前，美国利率市场隐含的美联储9月降息概率升至76%，这令本就失去避险需求支撑的美元指数刷新 2022年3月以来的新低，跌至96区间。这和美联储近期的选角风波密切相关，因为各界预计特朗普更可 能选一个倾向于降息的候选人。 在2024年美国大选期间，特朗普就曾表示，将不再任命鲍威尔连任美联储 ...

研究报告 股指周报 流动性宽松预期 市场重心显著上移 | 华龙期货投资咨询部 | | | --- | --- | | 投资咨询业务资格： | | | 证监许可【2012】1087 号 | | | 金融板块研究员：邓夏羽 | | | 期货从业资格证号：F0246320 | | | 投资咨询资格证号：Z0003212 | | | 电话：13519655433 | | | 邮箱：383566967@qq.com | | | 年 月 报告日期：2025 6 30 | 日星期一 | 考，请投资者务必阅读正文之后 的免责声明。 摘要： 【行情复盘】 【债券】 上周，30 年期、10 年期国债期货下跌，5 年期、2 年期国 债小幅上涨。具体如下： | | 主力合约名称 | 上周涨跌幅(%) | 上周收盘价(元) | | --- | --- | --- | --- | | 30 | 年期国债期货 | -0.37 | 120.89 | | 10 | 年期国债期货 | -0.11 | 109.045 | | 5 | 年期国债期货 | 0.01 | 106.265 | | 2 | 年期国债期货 | 0.03 | 102.542 | ...

固定收益 | 固定收益定期 实操视角下的信用主体骑乘库优化 证券研究报告 信用策略周报 20250629 本周聚焦：跨季信用表现如何？7 月，信用博弈哪些结构性机会？ 一、信用，抹平凸点收益 经历前期持续上涨后，当周信用表现趋弱，收益率及利差多数走阔， 其中：截至 2025 年 6 月 20 日，中短票收益率曲线上 3Y、5Y 凸性稍大， 对应期限收益率及信用利差当周明显压缩。 此外，城投债仍具备配置价值，尤其是中低等级下沉品种和 7 年期左 右超长品种，当前来看票息仍相对丰厚，二级"抢券"情绪仍在。 三、理财跨季扰动可控 近几年，理财资产配置结构上更加注重流动性的改善，季末回表对信 用债的扰动有所趋弱：随着持仓资产中存款、存单的比例提高，季末回表 直接减持债券或是赎回产品的压力便不那么直观。 从近期理财配置信用债的情况也能感受一二：6 月最后一周，理财二 级净买入普信债规模小幅下降，但仍继续增持二永债等品种。 四、7 月，信用控久期 站在当前节点往后看，有几个问题值得讨论： 第一，7 月跨季后，理财迎来规模增长，考虑到 5 月存款降息幅度较 大，6 月银行存在回表诉求反应还有所时滞，这整体对 7 月理财规模 ...

本期 10 年期国债换手率明显回落、30Y 国债换手率回升，因此 30/10Y 国债换手率快速上升 87 个百分点，除此外，TL/T 多空比也回升 10 个百分点。上市公司理财买入量、商品比价分位值不同程度回落。当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率。 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）、位于中性区间的指标数量仍为 6 个（占比 30%）、 位于偏冷区间的指标数量下降至 7 个（占比 35%）。其中指标所处区间发生变化的是，30/10Y 国债换手率由偏冷区间 升至过热区间，全市场换手率、货币松紧预期均由中性区间升至过热区间，市场利差由偏冷区间升至过热区间，1/10Y 国债换手率则由过热区间降至中性区间。 分类别来看，①本期交易热度分位均值大幅回升 14 个百分点，其中 30/10Y 国债换手率分位值大幅回升 87 个百分点， TL/T 多空比分位值也上升 10 个百分点，不过 1/10Y 国债换手率回落 17 个百分点。②机构行为类中，基金久期、分歧 度分位值均回升 6 个百分点，上市公司理财买入量分位值回落 17 个百分点，带动机构行为分为均值小幅下降 2 ...

2025 年 06 月 29 日 美财长提议移除 899 条款，全球市 场风险偏好继续修复 ——全球资产配置每周聚焦 (20250620-20250627) 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 相关研究 - 大 类 资 产 配 置 ⚫ 本周（20250620–20250627）。本周美国财长贝森特表示，请求国会山从"大而美"税收草案中删除 899 条款，即备受争议的"资本税"条款。在美方同意取消特朗普税案中的第 899 条"报复性税收"提案 后，美国公司将被豁免于部分由其他国家征收的税项。全球地缘政治持续缓和，本周权益市场涨幅靠前， 而商品普遍收跌。1）利率方面，到 2025 年 6 月 27 日，10Y 美债收益率下降 9BPs 来到 4.29%，美元指 数仍在 100 以下，目前为 97.3。2） ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 06 月 29 日 继续关注 2%以上的高票息信用债 ——信用分析周报（2025/6/23-2025/6/27） 投资要点： 本周（6/23-6/27）市场概览： 证券分析师 联系人 1）一级市场：本周传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所减少，资 产支持证券净融资额环比上周减少；本周 AA 主体产业债，AA+、AAA 主体金融债 发行利率大幅上升，AA+主体产业债发行利率下降，其余各券种各评级债券发行利 率均有不超过 4BP 的变动。 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周减少 1299 亿元，传统信用债换手率较上 周整体下行，资产支持证券换手率有所上涨。本周信用债收益率整体小幅波动，长 端表现好于中短端。总体来看，本周大部分行业信用利差小幅波动，AA+电子行业 的信用利差大幅收缩。具体来看，本周 AA 房地产行业信用利差较上周分别走扩 14BP；AA+电子、电气设备行业信用利差较上周分别压缩 62BP、9BP，钢铁行业 信用利差较上周走扩 12BP；AAA 电气设备行业信用利差较上周压缩 9BP。 廖志明 SAC：S135052 ...

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 06 月 29 日 三季度地方债发行节奏会加快吗 ——地方债周报 一、一级市场情况 【净融资】本周地方债共发行 6416 亿元，净融资增加。本周地方债发行量为 6416 亿元，偿还量为 813 亿元，净融资为 5604 亿元。发行债券中，新增一般 债 572 亿元，新增专项债 4223 亿元，再融资一般债 850 亿元，再融资专项债 772 亿元。 【发行期限】本周 10Y 地方债发行占比最高（27%），10Y 及以上发行占比为 73%，与上周相比有所上升。7Y、10Y、15Y、20Y 和 30Y 地方债发行占比分 别为 16%、27%、10%、16%和 20%，其中 7Y 地方债发行占比下降较多，环 比下降约 10 个百分点。 【发行利差】本周地方债加权平均发行利差为 11.9bp，较上周有所走阔。其中 30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 18.8bp。本周除 5Y、10Y 和 20Y 地方 债加权平均发行利差有所走阔外，其余期限均有所收窄。本周黑龙江、河北、 四川等地方债加权平均发行利差较高，超过 16bp，而云南、北京、贵州、上海 发行利差相对较低。 【 ...

证券研究报告 | 2025年06月29日 30 年国债：截至 6 月 27 日，30 年国债和 10 年国债利差为 20BP，处于 历史偏低水平。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我们 测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高于 全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩风 险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然面 临下行压力。考虑到度过半年末资金利率将再度下行，我们预计债市上 涨概率更大。不过当前 30 年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度 有限。 20 年国开债：截至 6 月 27 日，20 年国开债和 20 年国债利差为 4BP，处 于历史极低位置。从国内经济数据来看，5 月经济依然展现出韧性。我 们测算的 5 月国内 GDP 同比增速约 5.0%，较 4 月回落 0.1%，但是仍高 于全年经济增速目标值。通胀方面，5 月 CPI 为-0.1%，PPI-3.1%，通缩 风险依存。近期 5 月出口加速下滑，国内房价环比转负，国内经济依然 面临下行压力。考虑到度过半年末资金利率将再度下 ...

超长信用债涨势暂歇 3-5 年中低等级表现占优 —— 信用利差周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 6 月 28 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | ] | | --- | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | | 联系电话：+86 18817583889 | | | 邮 | 箱： liyishuang@cindasc.com | 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 联系电话：+86 15850662789 箱： zhujinbao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 3超长信用债涨势暂歇 3-5 年中低等级表现占优 [T ...