何宁（分析师） 郭晓彬（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790123070017 出口高频数据尚未大幅回升 宏观研究团队 ——宏观周报 2025 年 05 月 18 日 供需：出现结构性积极变动 1.建筑开工：基建水泥用量超过 2024 年同期。最近两周（5 月 3 日至 5 月 16 日）， 石油沥青装置开工率季节性位置边际回升，磨机运转率、水泥发运率等季节性位 置有所回落，或表明道路交通开工水平好于其他项目。基建水泥出库量超过 2024 年同期，与 2023 年同期持平，房建项目水泥用量仍处历史低位，资金方面，建 筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，开工保持季节性中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于 历史中高位。化工链开工率处于历史同期高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保 持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱。 3.需求端，建筑需求偏弱，汽车与家电需求转好。最近两周，建筑需求弱于历史 同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售转弱，乘用车四周 滚动销量同比有所回 ...

核 心 内 容 月度商品价格预测： 黄金区间震荡，铜、油震荡上行。 内需： 房销量改善，而车回落；服务消费同比多边际改善。 ① 新房销量增速升，二手房和乘用车降，家电销售均价多有上行。5月新房销量增速降幅继续收窄，而二手房延续价升量跌。商品消费中，乘用车零售回落、而批 发上升，半钢胎开工率大幅回升至正常区间。家电月均销售均价同比增速上行。 ② 节后服务消费需求下降，但同比多有改善。上周电影票房收入下降，但同比降幅收窄；酒店每间可售房均价下降，但较去年水平同期略高；商圈人流指数略升， 同比增速上行。 外需： 中美关税超预期下调，对美直接出口回升。 ① 本周中美关税水平超预期下调，其中对等关税涉及的税率，当下实际征收10%，剩下24%的关税暂停实施。关税回落导致转口贸易逆转，东南亚港口停靠量同比 转弱；美国自中国进口货物到港量同比转升，指向对美直接出口回升。 ②考虑到特朗普贸易政策朝令夕改，其暂停的24%关税后续仍可能继续征收，当下抢出口行为仍将持续，并支撑我国出口。 生产： 贸易谈判取得实质性进展，市场情绪有所提振。 ① 钢铁方面，本周贸易谈判新进展提振市场情绪，叠加部分钢厂调高出厂价格，本周高炉开工率有所下降 ...

由于预期美联储将退出量化宽松政策，美元指数继续走强，全面压制大宗商品价格，国际黄金价格连续 四天下跌。。截至昨天下午17点，国际黄金盘中低点触及每盎司1369.95美元。。 4月15日，国际黄金价格下跌9.3%，创下30年来最大单日跌幅。。4月16日，国际现货黄金在早盘交易 中跌至1,321.5美元，触及2011年2月以来的最低水平。。随后，国际黄金价格强劲反弹150美元，达到每 盎司1,487美元的最高值。。然而，自5月15日以来，国际黄金价格下跌了2%，跌破每盎司1,400美元， 达到近一个月的最低点。。截至昨天下午17点，黄金价格盘中最高下跌至29美元，最低触及每盎司 1369.95美元。。 在4月中旬的一轮黄金暴跌中，西安各大金店的"阿姨"们疯狂抢购黄金，西安一些金店出现断货。。记 者咨询了几家金店，了解到购买黄金主要有三种类型的顾客：第一种是纯粹的投资者，占一半以上，他 们长期购买金条只是为了投资，只要金价下跌就会购买。。第二类是需求固定的消费者，他们主要购买 结婚所需的珠宝。。第三类是那些盲目从众的人。。"超过80%的客户购买黄金在30克以内。。一家品 牌金店的负责人认为，这种小投资不会带来姨妈被 ...

关税冲突 - 宏观对冲策略 20250515 摘要 • 美国面临的约束在于短期内难以调整全球供应链，即使经历多次宏观事件， 产业链重构依然缓慢，导致短期价格上涨难以通过供给调整来解决，可能 需要依赖与其他贸易伙伴的协议或国内补贴对冲。 • 美国发动关税措施不仅出于经济考量，还涉及政治博弈和社会因素，短期 目标是解决贸易差额和扩大税源，长期目标是部分脱钩并维护全球中心地 位，因此关税不可能完全取消。 • 中国采取暂停或取消部分关税的策略，根据谈判结果决定是否继续实施， 例如针对芬太尼的关税以及 232 和 301 调查导致的综合关税，使得中国 成为全球最高税负国家之一。 • 假设美国今年进口额为 3 万亿美元，加征 10%的关税预计将带来至少 2000 亿美元的额外收入，这还不包括未来可能上调某些贸易伙伴税率的 情况，美国在一定程度上达到了其预期成果。 • 中美贸易谈判第一阶段，中国迅速采取全面反制措施，关税加征幅度在 10%到 30%之间，节奏和时间安排超出市场预期。第二阶段预计继续加 征 10%关税，芬太尼关税可能维持 20%。 Q&A 当前贸易战对生产国和消费国的宏观经济影响是什么？ 美国发动关税措施不仅 ...

食用农产品市场：30种蔬菜平均批发价格每公斤4.24元，下降3.0%，其中西红柿、西葫芦、豆角分别下 降9.7%、7.2%和7.1%。禽产品批发价格小幅下降，其中鸡蛋、白条鸡分别下降1.7%和0.3%。肉类批发 价格略有下降，其中猪肉每公斤20.77元，下降0.4%，羊肉、牛肉分别下降0.4%和0.3%。水产品批发价 格总体持平，其中大黄鱼、鲤鱼、鲢鱼分别下降0.6%、0.4%和0.3%，大带鱼、草鱼、鲫鱼分别上涨 0.2%、0.2%和0.1%。粮油批发价格略有波动，其中豆油下降0.2%，大米、面粉均与前一周持平，菜籽 油、花生油分别上涨0.2%和0.1%。6种水果平均批发价格小幅上涨，其中葡萄、苹果、梨分别上涨 2.0%、1.6%和1.2%。 生产资料市场：基础化学原料价格总体下降，其中甲醇、硫酸、纯碱、聚丙烯分别下降2.0%、1.9%、 1.0%和0.2%。成品油批发价格小幅下降，其中92号汽油、95号汽油、0号柴油分别下降0.5%、0.4%和 0.3%。有色金属价格以降为主，其中铝、锌分别下降1.2%和0.1%，铜上涨0.3%。煤炭价格略有下降， 其中动力煤、二号无烟块煤、炼焦煤每吨770元、1177元 ...

英国央行货币政策委员曼恩：由于贸易转移，世界经济中的商品价格将会下降。 ...

英国央行货币政策委员曼恩：需要看到企业失去定价能力，但商品价格通胀仍在上升。 ...

东 海 研 究 东 海 观 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 2025年5月12日 [Table_Title] 4月通胀环比回升且符合市场预期 [table_main] [Table_Report] 4月CPI同比降幅维持不变且符合市场预期。上游端国际大宗商品价格总体有所下降，但 内需型商品价格在基建以及消费等内需政策支持下整体有所改善，价格中枢短期变化不 大，PPI降幅高于市场预期；4月份，消费政策刺激加强而且由于食品价格以及服务价格回 升，CPI环比上升，同比降幅维持不变且符合市场预期，但短期通胀仍旧较低。目前随着 天气回暖，基建项目开工有所加快，钢材、水泥等需求逐步恢复，但房地产需求仍旧偏弱， 国内工业品需求整体偏弱；短期随着美国对中国加征高额关税，内需型商品价格在消费等 内需政策支持下整体有所改善，价格中枢短期变化不大。国外由于及OPEC+增产以及美国 关税政策导致需求预期下降，原油价格整体下降；海外商品需求上升、美元走弱以及美国 加征关税导致成本上升，有色价格整体震荡反弹；但4月之后随着美国"对等关税"政策 落地，美国进口成本大幅上升，海外商品价格中枢整体上移。整体来看，上游国际大 ...

核 心 内 容 月度商品价格预测： 原油上升，金、铜震荡上行。 内需： 房、车销售回升，假期出游热电影淡。 ① 新房、乘用车销量增速升，二手房降，家电销售均价增速上行。5月新房销量增速降幅收窄，但二手房延续价升量跌。商品消费中，乘用车零售、批发增速均有 回升，但受成本抬升，需求预期悲观等因素影响，半钢胎开工率超季节性回落；家电月均销售均价同比增速上行。五一假期家电价格多有回升。 ② 假期出游热度高涨，假期国内出游人次同比增长6.4%，出游总花费同比增长8.0%，纳入监测范围的国家级夜间文化和旅游消费集聚区累计夜间客流量7595.44万 人次，同比增长5.2%。 不过，电影市场表现惨淡，五一档票房收入不到7.5亿元，同比去年同期下降45.9%。 外需： 对美出口量继续下行，但抢转口仍有支撑。 ① 港口高频数据显示，美国总进口、自中国进口货物到港量增速均大幅下滑，指向对美出口量有所减少。而东南亚地区港口停靠量大幅上升，反映抢转口仍在继 续。 ②美国正式对全球关键汽车零部件加征25%的关税，中美经贸谈判将于周末开始，关注会后通报结果。 生产： 节后库存阶段性累积，开工有所放缓。 ① 受部分钢厂铁水转移和检修减产影响 ...

商品研究 | 走势评级: | 白糖 | 震荡 | | --- | --- | --- | | | 棉花- | 震荡 | 张秀峰—分析师 从业资格证号：F0289189 投资咨询证号：Z0011152 联系电话：0571-28132619 邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 期货研究报告 美元走强压制国际棉价，短期震荡为主 报告内容摘要: [T报ab告le日_R期ep：ortDate] 2025-05-09 [Table_Summary] 白糖：在 2024/25 年度，除了云南以外，其他主要产区的糖厂已经开始收 榨，食糖的恢复性增产已成定局。五一等节假日的消费拉动了食糖需求，支 撑了糖价的稳定。国际方面，巴西在 2025/26 年度的制糖生产逐步展开，但 由于天气因素，其产糖量存在不确定性，预计短期内国际糖价将震荡走弱。 后续需关注国内甘蔗和甜菜的种植及生长情况，以及巴西的食糖生产进度。 软商品日报 走势评级： 白糖——震荡 棉花——震荡 棉花：由于美国对我国出口商品加征关税，中国的纺织品和服装出口出现 放缓，消费量减少了 20 万吨，降至 760 万吨，进口量也减少了 20 万吨， 降至 ...