固定收益/固收点评 信贷投放有待回暖 ——4 月社融数据点评 ◼ 核心观点 事件：2025 年 5 月 15 日，央行公布 2025 年 4 月金融统计数据：广义 货币 M2 同比增长 8.00%；狭义货币 M1 同比增长 1.50%。2025 年 4 月末社会融资规模存量同比增长 8.7%；2025 年前四个月社会融资规 模增量累计为 16.34 万亿元，比上年同期多 3.61 万亿元。 存量财政政策加速落地，政府融资支持 4 月社融数据增长。4 月社融 同比增速为 8.70%；新增社融初值为 11,585.00 亿元。其中 4 月政府债 券净融资 9,762 亿元，较上年同期多增 10,699 亿元，有力的支撑了社 融规模增长。政府融资是带动新增社融同比多增的重要因素，体现出 政府加杠杆的托底作用；社融结构上的变化体现了财政的支持力度保 持，得益于近期财政存量政策加速落地，我们认为其有望为二季度经 济的稳定增长奠定基调，具体增长结构或还需要针对性发力。4 月社 融口径下信贷乏力：新增人民币贷款 844 亿元，比上年同期少增 2,465 亿元。直接融资方面：4 月企业债净融资增加。非标方面：4 月新增非 标 ...

2025 年 5 月 18 日 行业研究 盈利维持稳定，基本面韧性强 ——2025 年一季度商业银行主要监管指标点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：赵晨阳 执业证书编号：S0930524070005 010-57378030 zhaochenyang@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 经营稳健的"真"红利——2024 年四季 度 商 业 银 行 主 要 监 管 指 标 点 评 （2025-2-23） 盈利增速环比提升，资产质量保持稳健— 2024 年三季度商业银行主要监管指标点 评（2024-11-24） 息差维持稳定，不良额率双降——2024 年二季度商业银行主要监管指标点评 （2024-8-11） 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 表 1：各类银行净利润增长情况 | 银行类型 | | 净利润累计同比（%） | | | 净利润单季同比（%） | | - ...

最近，一项名叫"高退款人群屏蔽"的新功能，悄悄出现在部分商家的后台。 从曝光的截图来看，这项功能可以让商家在做付费推广时，自定义选择"屏蔽人群"。 简单来说，就是把那些"退款率比较高"的用户，要么完全屏蔽不投放，要么降低他们看到广告的概率。 更进一步，还有"异常退款人群"的分类，听起来像是系统已经在对部分用户打标签了。 目前来看，这项功能只面向服饰类目的淘宝和天猫商家，其他行业暂时无权使用。 是不是未来会扩展到更多品类？暂时没有确切说法。 根据一位淘宝商家爆料，后台已能看到这项功能，并明确标注"服饰商家专属"，包括女装、男装、鞋履、箱包、手表眼镜等。 而淘宝方面也表示，该功能仍处于内测阶段，最终呈现还需以推广后台显示为准，平台客服那边的回应也比较含糊，并未明确"正式上线"的说法。 但它引发的讨论，早就热闹开了。 对商家来说，这可能是个非常实际的"投放优化利器"。尤其是在服饰类目这种退货高发、广告成本高企、转化率不稳定的赛道，不少商家一直被"薅羊毛"的 人群搞得焦头烂额。 | #高退款人群屏蔽功能仅对服饰商家开放# | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

/ 航空机场 4 月数据点评：淡季客座率维 持高水平，春秋国内线投放明显提升 事件：上市航司发布4月运营数据，上市航司国内航线客座率同比提升约 3.2%； 国际航线客座率同比提升约 1.0pct，客座率的明显提升是 4 月数据的主要看点。 国内航线：淡季客座率维持在较高水平，春秋明显加大运力投放 4 月上市公司国内航线运力投放同比提升 2.3%，环比 3 月则基本持平，运力 投放增速维持较低水平。 各航司中，大航运力投放同比变化不大，值得注意的是春秋的变化。4 月春秋 国内线运力投放同比提升 11.2%，环比则提升 9.6%，显然春秋在 4 月明显加 大了对国内线的投放力度。吉祥 4 月国内线运力投放同比下降 10.3%，主要是 吉祥航空今年 2 月以来就加大了对国际航线的投入，导致国内投放同比增速持 续处于低位。 客座率的大幅提升是 4 月经营数据的主要看点。4 月上市公司整体客座率环比 3 月提升 0.8pct，较去年同期则显著提升约 3.2pct。分航司看，三大航客座率 提升都较为明显，东航与国航客座率同比提升超过 4%。春秋航空客座率下降， 主要系明显加大了运力投放量。 客座率的大幅提升代表行业供需关 ...

董希淼（招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任） 5月14日，中国人民银行公布4月金融数据。总体而言，4月金融数据表现符合预期，社会融资规模增长 加快，信贷投放较为平稳，市场流动性充裕。下一阶段，随着一揽子金融政策落地实施以及财税政策加 快发力，金融总量有望继续保持增长，形成对宏观经济恢复回升的有力支撑。 从货币供应量看，4月末广义货币(M2)同比增长8%，增速比上月提高1个百分点；狭义货币(M1)同比增 长1.5%，增速比上月回落0.1个百分点。M1环比增速小幅回落，与上月增速回升较快有关。4月份，在 适度宽松的政策基调下，央行通过公开市场逆回购、买断式逆回购以及中期借贷便利操作，加大短期和 中期流动性投放，市场流动性较为充裕。这表明金融支持服务力度总体上保持稳固，为经济回升向好营 造了良好的货币金融环境。 在信贷投放结构中，企（事）业部门继续贡献绝大部分增量，住户部门贷款仍有待提振。4月企（事） 业单位贷款增加6100亿元，同比少增2500亿元。而住户部门需求更值得关注。4月住户贷款减少5216亿 元，同比多减50亿元。其中，住户短期贷款减少4019亿元，同比多减501亿元。这表明，居民日常消费 需求 ...

华峰化学（002064）(002064.SZ)盈利能力持续下滑，拟通过并购扩大规模也告吹。 5月13日晚间，华峰化学公告，公司董事会审议通过了终止发行股份及支付现金购买资产暨关联交易事 项的议案。 此前，华峰化学公告称，拟购买浙江华峰合成树脂有限公司(简称"华峰合成树脂")合计100%的股权和浙 江华峰热塑性聚氨酯有限公司(简称"华峰热塑")100%的股权。 需要注意的是，上述标的均为华峰化学控股股东和实际控制人旗下资产，此次交易构成关联交易。其 中，华峰合成树脂增值率为506.96%，华峰热塑增值率为478.49%。 业绩方面，2022年至2024年，华峰化学净利润已连续三年下滑。而且，公司2025年一季度净利润又下降 26.21%。同时，2025年一季度，公司的毛利率降至13.47%。 不过，华峰化学还在继续投放产能，公司表示，此前募投项目剩余15万吨氨纶产能预计将于2025年开始 逐步投产，项目投产后公司氨纶产能将超越韩国晓星至全球第一。 终止60亿关联交易 华峰化学的一场关联交易，并未获得股东大会通过。 5月13日晚间，华峰化学公告，公司第九届董事会第十次会议审议通过了《关于终止华峰化学股份有限 公司 ...

华福证券 固 Table_First|Table_Summary 固收定期研究 2025 年 5 月 12 日 收 研 究 【华福固收】短端利率的空间有多大— —兼评一季度货币政策执行报告 投资要点： 风险提示 政府债供给超预期、货币政策超预期、经济表现超预期。 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号：S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn 研究助理： 黄紫仪 邮箱：hzy30614@hfzq.com.cn T t 相关报告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 Table_Firs3 e p y r o p e R _ e l b a T | t s r i F _ e l b a T Table_First|Table_ReportDate Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 流 动 性 周 报 5月6日-5月9日短端品种表现亮眼，1Y存单利率更是突破1.75%左右的阻力位，下 行接近10BP。5月12日-5月16日政府债净 ...

金十数据5月9日讯，目前，央行流动性工具箱储备充足，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖， 中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆 回购，MLF的工具定位更为清晰，聚焦于提供1年期流动性，余额也显著下降。下一步，中国人民银行 将继续丰富和完善基础货币投放方式，引导MLF回归中期流动性投放工具的基本定位，形成与其他工 具各有侧重、又共同维护流动性充裕的立体工具架构，更好支持经济高质量发展 中国央行货币政策执行报告：将继续丰富和完善基础货币投放方式 引导MLF回 归中期流动性投放工具 的基本定位 ...

证券研究报告 壹网壹创 (300792 CH) 短期业绩承压，关注新平台及 AI 布局 | 华泰研究 | | | 事件点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 5 月 | 08 日│中国内地 | 电子商务 | 公司发布 2024 年报及 1Q25 业绩：2024 年营收 12.4 亿元（yoy-4.0%）， 归母净利润 0.8 亿元（yoy-29.6%），低于我们此前预期（1.3 亿元），主因 毛利率承压及资产减值损失增加超预期。1Q25 营收 2.5 亿元（yoy-12.1%）， 归母净利润 0.3 亿元（yoy-11.2%）。公司积极布局小红书等新兴平台，发力 AI 智能投放，目前估值已计入较高市场预期。考虑研发投放到显效需要时 间，且公司处于业务调整期，我们暂下调评级至"持有"。未来随"电商全 域服务商+新消费品牌加速器"双轮驱动，中长期的发展潜力值得关注。 品牌线上服务承压，分销业务逆势增长 分业务看，24 年品牌线上营销服务、品牌线上管理服务收入分别同降 17.1%/ 9.7%至 3.8/2.7 亿元，我们预计主因线上大盘表现偏弱及竞争加剧；线上分 销收入同 ...

襄垣农商行 今年以来，西营支行积极响应各级党委的号召，将实体贷款投放作为工作重点，持续深入商户、农户与单位，紧密对接市场主体，巧抓二季度拓客契机， 扎实开展实体贷款投放工作。截至当前，该支行较年初净增实体贷款40户，金额1400余万元。 提升营销技能，凝聚团队合力。二季度以来，该支行将提升全员营销技能作为助力贷款投放的重要抓手，一方面，依托晨会演练营销话术，宣讲产品内 容，熟记相关要点，确保在支行形成"人人懂产品、人人会营销、人人能拓客"的良好氛围；另一方面，充分用好夕会总结机制，定期复盘业绩完成情况， 动态调整营销策略，持续提升支行拓客效率，凝聚全员攻坚合力。 拓宽营销区域，覆盖受众客群。二季度以来，该支行持续拓宽区域，延伸服务触角，定期开展送金融知识、金融产品下乡活动，通过进农村、进学校、进 集会、进单位等，进一步将金融知识、金融产品送到广大客户身边。在积极践行全员金融知识宣传教育的同时，同步宣传了我行各类金融产品、各项福利 活动，有效提升了我行各项产品市场占有率及我行品牌知名度。 深挖营销潜力，对接市场主体。二季度以来，该支行持续开展市场主体对接工作，围绕服务辖内重点商户、涉农个体广泛开展营销回访活动， ...