——2025 年 6 月物价数据点评 研究发展部总监 冯琳 事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年 6 月，CPI 同比上升 0.1%，上月为下降 0.1%，1-6 月 CPI 累计同比下降 0.1%；6 月 PPI 同比下降 3.6%，上月为下降 3.3%，1-6 月 PPI 累计同比下降 2.8%。 东方金诚宏观研究 6 月菜价、油价上涨推动 CPI 同比转正，PPI 同比降幅有所扩大 基本观点：6 月 CPI 同比由负转正，主要推动力量是当月蔬菜价格同比降幅显著收窄，以及 6 月国际 原油价格上冲带动国内能源价格同比由负转正。另外，国内促消费政策发力，对汽车、家电价格形成支撑。 上半年 CPI 累计同比为-0.1%，处于明显偏低水平，表明当前国内物价水平稳中偏弱，其中消费需求不足 是主要原因。这为下半年货币政策继续降息、财政政策持续加力促消费扩投资，有力对冲外部波动提供了 充分的政策空间。在国际油价回升背景下，6 月 PPI 环比跌幅与上月持平，同比跌幅进一步扩大，主因受 国内需求偏弱而供给充足影响，煤炭、钢材、水泥等能源和工业品价格加速下行，另外，受关税政策和外 需放缓影响，部分出口导向型行业价 ...

·五矿期货：黄金在美国宽财政预期已逐步兑现的影响下表现将会相对偏弱 ·国投期货：贵金属延续调整等待关税进展驱动 ·徽商期货：避险属性带来有力支撑金价短期或以高位震荡为主 ·Zaner Metals：市场对贸易紧张局势缓和的预期直接削弱了黄金的避险需求 ·FXEmpire市场分析师Christopher Lewis认为，考虑到很多地缘政治事件，以及围绕关税战的不确定性， 黄金仍长期看涨。但就目前的情况而言，它仍在消除一些过度的泡沫。现在只是没有人愿意在市场上投 入大量资金，但从长期角度来看，回调将继续吸引买家。 ·FXEmpire：黄金仍长期看涨回调将继续吸引买家 （文章来源：新华财经） ·徽商期货认为，特朗普政府最新的关税政策引发了市场对全球贸易摩擦升级的担忧，避险需求提升推 涨金价，但美元指数走高在一定程度上限制了金价的上涨空间。从短期来看，关税政策对美国经济的影 响将逐渐显现，经济增长或面临一定压力。美国通胀仍有走高预期，在"类滞胀"风险加剧的背景下，美 联储政策路径依然充满不确定性。此外，关税政策也充满不确定性，叠加地缘政治风险上升，避险属性 会给贵金属价格带来有力的支撑，金价短期或以高位震荡为主。 · ...

Group 1 - UBS's report addresses ten challenging questions from investors regarding global economic conditions and strategic outlook [1] - The report highlights that current tariffs impose an effective GDP tax of approximately 1.5% on U.S. importers, with global growth tracking at a mere 1.3% year-on-year, placing it in the 8th lowest historical percentile [1] - The report indicates that the recent dollar sell-off is not indicative of a long-term depreciation trend, as it lacks key elements seen in previous cycles, such as improved economic growth in other regions [2] Group 2 - The initial impact of tariffs on U.S. inflation data is expected to manifest in the July CPI report, with significant effects potentially delayed by one to two months [3] - There is a notable discrepancy between reported trade data and container shipping data, suggesting that foreign exporters are not significantly lowering prices to absorb tariff costs [4] - The U.S. budget deficit is primarily influenced by the 2017 tax cuts, with concerns about supply issues persisting, but historical demand fluctuations are expected to absorb any supply increases [5] Group 3 - Evidence suggests a reduction in foreign investors' exposure to U.S. assets, with April data indicating asset sell-offs, although the continuation of this trend remains uncertain [6] - The U.S. stock market typically outperforms during global GDP slowdowns, but the current slowdown is largely driven by the U.S. economy, with European markets showing unexpected resilience [7] - The "One Big Beautiful" Act is projected to provide a 45 basis point boost to economic growth by 2026, despite initially increasing the deficit [9] Group 4 - Central banks globally are adjusting their policies in response to tariff impacts, with expectations of 1-3 rate cuts, while the Fed faces a dilemma balancing inflation and employment concerns [10] - China has implemented fiscal stimulus measures equivalent to 1.5-2% of GDP, with further monetary easing anticipated, including a potential 20-30 basis point rate cut [11]

中国6月制造业PMI逆势回升至49.7%，政策"组合拳"显效，但出口仍承压。下半年财政政策将积极发 力，特别国债和专项债加速落地，以对冲关税冲击、保障5%增长目标。7月政治局会议或成关键政策调 整窗口。 文/高歌 面对近期经济及政策的最新变化，7月2日，启铼研究院首席经济学家潘向东认为，展望下半年，经济下 行压力仍存。目前对于宏观政策的关注，即将到来的7月底政治局会议将会是一个重要的观测窗口或调 整节点。 "特别是应对下半年出口的不确定性，保障经济增长顺利实现5%目标，实现再通胀，这意味着仍然需要 增量政策支撑经济，以巩固当前的成果，因此我们认为政策方向上预计财政政策仍将保持积极有为，不 仅用于'两新'及国有银行注资的特别国债使用进度将加快；同时对重点领域和薄弱环节予以支持的地方 新增专项债也将进一步放量，用于支持地方实体经济和化债工作。"潘向东表示。 以下为访谈文字： 和讯：由于CPI、PPI持续增长承压，名义GDP相对疲软，宏观层面如果需要推出接续政策的话，你认 为方向以及时点大概会是什么时候？ 根据6月30日发布的采购经理指数（PMI）月度报告，中国6月制造业PMI逆势回升0.2个百分点至 49.7%， ...

有色早报 研究中心有色团队 2025/07/09 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/07/02 125 1917 81550 25097 -740.05 287.80 30.0 48.0 96.20 93250 31900 2025/07/03 110 1459 81550 24103 -1000.59 26.46 30.0 49.0 87.61 94325 31900 2025/07/04 105 1223 84589 22307 -974.44 138.45 30.0 52.0 95.35 95275 33950 2025/07/07 100 1001 84589 21682 -1002.36 174.64 29.0 63.0 79.80 97400 36875 2025/07/08 80 1048 84589 19109 -844.96 44.77 29.0 63.0 51.31 102500 37100 变化 -20 47 0 - ...

7月7日，瑞银发布研究报告《全球经济与战略概览——我们收到的9个最棘手的客户问题》，运用其框 架解答了投资者最棘手的问题，其中主要涵盖美国关税对全球及自身的影响。瑞银的报告阐述了一个基 本事实，即外国投资者正在减少对美国资产的敞口，这一观点在市场参与者中已被广泛认同。 这9个问题分别是： 关税如何影响全球增长? 此次美元抛售与以往有何不同? 美国的财政前景是否在推高全球收益率? 有何证据表明资本在从美国撤离? 美国股市与欧洲股市相比，独特性有多强? "One Big Beautiful"法案对美国增长是助力还是阻碍? 各国央行如何应对全球关税升级? 瑞银给出的答案如下： 关税如何影响全球增长? 目前实施的关税相当于对美国进口商征收约1.5%的GDP税，即便达成贸易协议，也很难看出关税会降 低。在关税宣布后，4月全球硬数据和软数据出现大幅背离(差距达到27年高点)，但到5月，由于硬数据 恶化速度快于软数据改善速度，两者开始趋同。我们对全球增长的跟踪预估目前年率仅为1.3%，处于 历史第8低的百分位。美国的领先指标比整体数据更糟，而尽管欧洲经济开放且易受贸易影响，其表现 却出人意料地具有韧性。 此次美元抛售与以往 ...

在全国土地出让金收入跌至10年来最低水平之际，成都的土地市场反而比去年同期增长100%。 从全国范围来看，自2021年土地出让收入创下新高之后，就一直在下降。房地产面临着供大于求，房价也在下跌，对地产开发商来说，他们拿地的意愿也在 下滑。 到今天，全国土地出让收入已经跌至10年来最低水平。 但有一座城市，却是一个意外。 在全国土地出让金同比下降15.9%的背景下，成都2025年上半年土地出让金高达440亿元，同比增幅超100%，成都的房地产市场，凭什么这么特殊？ 2025年一季度，全国土地出让金6849亿元，同比下降15.9%，较2021年同期1.6万亿峰值缩水57.4%。土地财政依赖度从2020年的46%降至22.16%，但核心城 市与非核心城市分化加剧。 其中，国内TOP20城市土地出让金占比达66%，杭州、北京、成都等城市通过"优质地块优先供应"实现增长。成都一季度土地收入同比增幅更是高达543%， 成为二线城市逆袭典型。 2025年上半年，成都出让涉宅用地近60宗，出让金约440亿元，和2024年上半年36宗、211亿元相比，出让金同比增幅超100%。 而从企业所有制构成来看，成都拿地前30家企业当中 ...

"建设冷库、订购设备都是不小的投入，如今新增融资的门槛和成本都很高。今年6月，我们通过省 农担公司泗阳分公司担保了180万元贷款，享受乡村振兴担保费用补贴政策，减免7200元担保费用。"泗 阳鲜甲农业有限公司经营人胡飞说。他是泗阳县从事甲鱼养殖的老板之一，为了拓宽销售渠道、延伸产 业链，去年投资新建了一条甲鱼加工生产线。目前，1000平方米的厂房已完工，新增季节性用工20多 人，预计年销售额超1000万元。 据了解，工作队首期设立100万元农业融资担保费用补贴专项资金，省农担公司泗阳分公司开发"富 民强村贷"特色担保产品。为了精准扶持项目主体，采取分类补贴的形式，即对首次申请农担公司担保 的农业经营主体、纳入工作队项目实施清单的农业经营主体、位于经济薄弱村的农业经营主体，给予担 保费100%补贴；对其他农业经营主体，给予首年担保费50%补贴，经费补贴采取"免申即享、直达快 享"方式。农业担保费用补贴政策施行近3个月来，已向58户农业经营主体授信担保5268万元。经测算， 首期100万元担保费用补贴资金，预计撬动信贷资金约2亿元、受益主体超200户。 当前，全省农业生产进入夏季田间管理阶段。农业现代化进程加速推 ...

英国 "FT 中文网 "7 月 8 日文章，原题：日本会是下一个希腊吗 日本经济正处于一种复杂而脆弱的状态， 高企的公共债务、人口老龄化、外部贸易压力以及金融系统潜在风险交织在一起，构成了一种"完美风 暴"。这不禁让人回想起15年前就有人提出并不断追问的问题：日本会成为下一个希腊吗？答案是，短 期内日本不太可能陷入希腊式的债务危机，但长期风险正在逐步累积，2025年将成为关键节点，可能决 定日本经济未来的走向。 短期内有缓冲 日本的公共债务水平令人关注。7月，日本公共债务预计达到1350万亿日元（100日元约合5元人民 币），占GDP的比例高达263%，远超2009至2010年希腊债务危机的142%。然而，与希腊不同的是，日 本债务的结构和背景提供了短期缓冲。首先，日本87%的公共债务由国内机构持有，其中日本银行持有 46.3%，保险公司持有15.6%。这些债务以日元计价，依托日本的货币主权，违约风险较低。相比之 下，希腊危机期间，70%的债务由外国投资者持有，欧元区框架使其无法通过货币政策灵活应对。此 外，日本政府的资产规模较大，使净债务水平降至114%，远低于名义债务比例。利息支出方面，日本 2025年的 ...

财政是国家治理的基础和重要支柱。习近平总书记高度重视财政工作，《习近平经济文选》第一卷中多 篇著作对此作出深刻论述。比如，《关于〈中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定〉的说明》 指出："科学的财税体制是优化资源配置、维护市场统一、促进社会公平、实现国家长治久安的制度保 障"；《服务实体经济，防范金融风险》指出："从治本的角度看，要加快财税体制改革，建立合理的中 央和地方财政关系，完善地方税体系"；等等。这些重要论述，为我们推动财政工作高质量发展提供了 根本遵循。 这也意味着，建构中国自主的财政知识体系的根本目的，就在于立足中国财政实际，解决中国财政问 题。只有更加密切贴近中国式现代化建设实践，将中国财政的事情讲清楚、说明白，才能找到服务"国 之大者"的学术生长点。 当前，我们正在以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业。在这一过程中，必须加快建构中国 自主的财政知识体系。以习近平经济思想为指引，将建构中国自主的财政知识体系这项系统工程落实、 落细，首先应围绕具有前置意义的基础性、方向性问题进行系统思考、作出系统谋划。 根本之道：坚持"两个结合" 习近平总书记指出："只有把马克思主义基本原理同中国具体 ...