大中华私募股权市场显现回暖迹象。5月28日，在香港会议展览中心举行的大中华私募股权峰会(GPES) 上，记者观察到种种积极信号：资金募集规模回升、港股IPO市场活跃度提升、机构投资动作明显增 加。这场由香港创业及私募投资协会主办的行业盛会，吸引了逾600位创投及私募股权投资专业人士、 政府官员和企业高管参与。与会人士围绕私募信贷、退出策略等议题展开深入讨论，普遍对市场持续复 苏持乐观态度。市场数据也显示，2024年大中华区私募市场正逐步走出低谷。根据贝恩公司《2025年中 国私募股权市场报告》，在经历连续两年下滑后，中国私募股权投资总额2024年实现7%的小幅增长， 达到470亿美元。这一回升主要得益于超大额交易(单笔超10亿美元)数量的增加。(人民财讯) ...

发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。国办印发《促进创业投资高质量发展的若 干政策措施》提出，拓宽创业投资退出渠道、优化创业投资基金退出政策。 我国创投行业从无到有，由小到大，在支持企业成长、促进创新资本形成、助力科技创新等方面发挥了 重要作用。然而，受近年来境内外首次公开募股（IPO）放缓、退出渠道单一、待退出企业堆积等因素 影响，"退出难"问题更加突出，影响了一级市场投资再循环，给创投行业发展带来挑战。研报显示，今 年一季度，中国股权投资市场共发生362笔退出案例，同比下降56.2%。 退出是创业投资获取收益的核心环节，直接关乎投资者的回报、资金的循环流通。一旦退出端出现堵 点，不仅会降低投资人信心，影响其出资意愿，还可能导致"募资难"，甚至引发"募投管退"整个链条的 断裂。破解"退出难"问题，已成为推动创投行业高质量发展的当务之急。 一直以来，IPO是我国创投行业最为倚重的退出方式。去年8月底以来，证监会阶段性收紧IPO，合理把 握新股发行节奏，境内IPO退出率下降。在此背景下，基金管理人应主动作为，利用我国多层次资本市 场功能优势，寻求并购重组等退出机会，逐步摆脱对IPO退出的过度依赖 ...

数据来源：清科研究中心 郭晨凯 制图 ◎记者 王玉晴 "我最近跑了不少上市公司，他们很多都有并购需求，尤其是科技型上市公司。我们正在对公司已投企 业进行筛选，有合适的标的会推荐给他们。"5月22日，江苏乾融投资控股集团有限公司董事长叶晓明对 上海证券报记者说，在市场需求及政策松绑的双重推动下，各方寻找并购机会的兴趣都在明显增长。 记者采访了解到，创投机构参与并购的积极性正在提升。清科研究中心最新统计显示，4月并购类交易 退出数量继续呈同比上升趋势。今年一季度，并购类交易退出数量同比上升7.8%。 近两年，"退出难"成为创投行业面临的严峻考验，创投机构纷纷转向并购市场寻求退出机会。记者注意 到，今年以来，创投机构通过并购退出的数量有所增长，"退出难"问题得到一定疏解。 "春天来了！"有投资人对记者分析，中国证监会修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》，建立了 重组股份对价分期支付机制、新设重组简易审核程序等，提升了创投机构参与并购的积极性。 创投机构以多种角色参与并购 5月20日，清科研究中心发布4月并购月报。4月PE/VC机构支持并购案例共有17笔，涉及并购金额为 91.59亿元。既有创投机构作为并购方（买 ...

流动性困境。 作者 I 王露 周佳丽 报道 I 投资界PEdaily 印象中，这是前所未有的一幕—— 从 上 个 月 开 始 ， 耶 鲁 大 学 捐 赠 基 金 打 折 出 售 旗 下 私 募 股 权 资 产 ， 交 易 规 模 高 达 6 0 亿 美 元，创投圈轰动一时。最新交易细节来了：尽管耶鲁出售资产中不乏顶级机构的基金份 额，但几乎没人出价。 换言之，打折也卖不掉。 "这是私募股权流动性危机的一抹缩影。" 竞天公诚律师事务所负责美元基金业务的卢羽 睿律师告诉投资界，越是急于出售，越会被买家狠狠压价。 犹记得去年北京某老牌VC跟我们分享一段经历：带着被投企业见了2 0 0多家投资机构聊 老股出售，但无人出价。一级市场流动性困境，历历在目。 LP抛售 "打折也卖不掉" 事情始于上个月，耶鲁大学扔出一记惊雷——耶鲁捐赠基金宣布出售旗下私募股权资产。 这笔交易高达6 0亿美元，是耶鲁首次大规模出清私募持仓，也是全球最大一笔由LP发起 的S交易。 一时间，创投圈激起千层浪。 成立于1 8 90年的耶鲁捐赠资金，在传奇投资人大卫·斯文森带领下，从1 9 85年开始重仓 VC/PE等资产，3 0余年时间创下超过3 ...

智通财经记者 | 杨舒鸿吉 智通财经编辑 | 彭朋 2025年5月16日，城投宽庭徐汇社区正式开业运营。 徐汇项目是上海城投宽庭第10处保租房项目，紧邻徐汇日月光中心，毗邻地铁1号线及12号线漕宝路 站、漕溪公园、第八人民医院。徐汇社区共有1283套房源，首批推出546套，建筑面积约30-79㎡的一室 至两室户型。 值得注意的是，徐汇项目和上海市目前在运营的保障性租赁住房不同，这是首次以REITs回收资金，通 过收购存量住房投入运营的项目。 这一操作方式，在长三角地区保障性租赁住房REIT产品中尚属首例。 上海是国内保障性租赁住房发展最快的城市之一。上海市政府试图通过多项政策支持保障性租赁住房的 发展，建设"租售并举"的多元住房供给体系，解决新市民、青年人和一线务工人员的住房问题。 2024年6月和7月，上海市出台了多项关于保障性租赁住房的政策，涵盖土地、财税、金融等多个领域。 同时，为鼓励租赁保租房，上海提高公积金支付保障性租赁住房房租的上限，并推出"保租房进校园"活 动，累计超1万套（间）房源以低租金提供给学生。 城投宽庭是上海建设、运营保障性租赁住房企业之一。 智通财经从城投宽庭获悉，徐汇社区是上海城投 ...

广东省人民政府办公厅近日印发《广东省进一步促进创业投资高质量发展行动方案》，其中提出，健全 创业投资退出机制。积极推荐突破关键核心技术的科技型企业纳入上市融资、债券发行、并购重组绿色 通道。充分发挥沪深交易所主板、科创板、创业板和全国中小企业股份转让系统(北交所)、区域性股权 市场及其"专精特新"专板功能，拓宽并购重组退出渠道。支持科技型企业进行境外上市备案，畅通外币 创业投资基金退出渠道。积极支持符合条件的创业投资机构申请实物分配股票试点。支持发展并购基金 和创业投资二级市场基金，依法依规支持广东区域性股权市场等开展股权投资和创业投资基金份额转让 试点。 ...

在交易流程、估值定价、信息对称等方面面临诸多挑战。 "S交易将是解决私募股权基金退出难题的重要工具。"孚腾资本总经理费飞认为，IPO可消化的资金体 量对退出市场有限，S市场和并购市场消化大量的退出资金将是必然；另一方面，LP通过S交易和并购 直接实现退出或者缓解当下流动性，也是十分健康且有效的手段。 但目前，S基金在我国仍处于发展阶段，市场在交易流程、估值定价、信息对称等方面面临着诸多挑 战。 近日，由上海市委金融办、浦东新区人民政府指导，陆家嘴金融沙龙秘书处主办的第九期沙龙举行。来 自头部投资机构与专业服务机构的代表汇聚一堂，聚焦"S基金赋能股权投资新生态"这一关键主题展开 探讨，深入分析了S基金的优势以及面临的挑战，如何在激活市场流动性、助力产业升级中发挥关键作 用，并展望S基金未来发展趋势。 破解私募股权退出难题 S基金，即PE二手份额基金（PE Secondary Fund），其主要投资策略是从已经存在的LP手中购买相应的 私募股权权益，也包括从GP手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合。 S基金的交易主要分为三类，第一类是直接做LP份额的转让；第二类是基金持有的底层资产的直接出 售，可以把一个基 ...

5月14日晚，百济神州披露公告称，公司股东HHLR Fund, L.P.及一致行动人于5月9日减持公司境外流 通股1600万股，持股比例从6.03%降至4.89%，不再是百济神州持股5%以上股东。资料显示，HHLR Fund, L.P.是高瓴旗下投资二级市场的平台。 具体来看，高瓴对百济神州的此番减持是从2023年6月开始的。此前公告显示，2023年6月8日到2024年 12月2日减持了百济神州2199.73万股，从百济神州的第二大股东降为第三大股东，持有其9.02%的股 份。 据了解，早在2014年，高瓴就领投了百济神州规模约7500万美元的A轮融资，累计参与了其8轮融资， 是百济神州早期重要投资者。2020年7月，高瓴还参与了百济神州的股权融资。彼时，百济神州的股权 融资为20.8亿美元的，高瓴作为锚定投资者认购了其中不少于10亿美元的份额。 从基本面来看，一直处于亏损状态的百济神州，已在今年一季度中开始向好发展。该季度营收为80.48 亿元，较上年同期的53.59亿元增长50.2%；净亏损为9450万元，上年同期的净亏损为19.08亿元，同比 大幅收窄。不过，在美国通用会计准则（GAAP）下，百济神州已 ...

在私募股权投资市场挑战与机遇并存的背景下，母基金行业也面临着诸多考验。如何应对这些 挑战、找到潜在的机遇，并在波动中实现穿越周期的稳健成长，是摆在大家面前的重要课题。 2 0 2 4年，中国国际科技促进会母基金分会和母基金研究中心（c h i n a -f o f. c om，下同）在深 圳、上海、武汉、广州、成都、杭州、合肥连续举办七场研讨会。为加强私募股权行业内各机 构的合作交流，促进母基金行业健康发展，中国国际科技促进会母基金分会和母基金研究中心 于2 0 2 5年继续在全国各地举办多场LP&GP研讨会。 2 0 2 5年的首场深圳站研讨会已于3月2 6日成功举办，探讨"国办1号文后母基金行业的未来趋 势"。第二场上海站 研讨会 于 4月2 4日 成功举办，探讨 "母基金在并购领域的机遇"。第三场 也即将举办—— 2 0 2 5 "新时代的母基金"全国研讨会（ 武汉 站） 将于 5月2 9日召开 。 近期，武汉在发展母基金和创投方面重磅举措频出，据介绍，为支持科技型民营企业股权融 资，武汉大力发展耐心资本，做强做优政府投资基金，推动组建江城基金、武汉基金两只政府 投资基金，未来五年将联动社会资本打造 3 ...

DEER团队 投稿 量子位 | 公众号 QbitAI 长思维链让大模型具备了推理能力，但如果过度思考，就有可能成为负担。 华为联合中科院信工所提出了一种新的模式，让大模型 提前终止思考 来避免这一问题。 利用这种方法， 无需额外训练，就可以让大模型的精度和效率同时提升 。 这种方式名为 DEER ，也就是 动态提前退出推理 （Dynamic Early Exit in Reasoning） 的简称。 其核心在于找到推理信息质量下降之前的临界点，并在临界点及时让大模型中断推理。 结果在多个推理基准中，DEER在DeepSeek系列推理LLM上始终有效，将思维链生成长度平均减少31%到43%，同时将准确率提高1.7%到 5.7%。 截至目前，DEER已在QwQ、Qwen3、Nemotron等更多推理模型和11个评测集上被验证持续有效。 停止推理的临界点，需要动态规划 直观上，随着思维链中的推理路径数量的增加，生成结论时可参考的信息也会更多。 如果能够识别出推理信息变得刚好足够的临界点 （称为珍珠推理，Pearl Reasoning） ，并迫使模型在此点停止进一步思考并直接输出结 论，就可以同时实现准确率和效率。 ...