贸易谈判结果是欧元区利率市场的关键驱动因素 德国10年国债收益率 金十数据7月4日讯，法国兴业银行的利率策略师在一份报告中表示，短期内，贸易谈判的结果仍是欧元 区利率市场的主要不确定性。他们说，从经济增长和通胀的风险前景来看，（欧元区）至少还有一次降 息的预期是合理的，而从长期来看，长期溢价正在巩固。在这种背景下，策略师们预计10年期德国国债 收益率在年底前将继续维持在2.40%-2.80%的区间。他们还预计收益率曲线将进一步变陡，这意味着短 期和长期债券之间的利差将进一步扩大。 ...

由于财政刺激需时才会对实体经济带来影响，预计明年美国经济增长应会改善。若资本支出的税务优惠 追溯至2025年1月生效，企业或会较消费者更快作出反应，以争取最大税务优惠。但企业能否及时行动 仍不明朗。尽管如此，增长改善料难以抵销税收减少对财政赤字的影响。 除非最终法案出现重大修改，根据美国国会预算办公室估计，该法案在未来十年将令赤字增加超过2万 亿美元。2024年赤字占美国国内生产总值的6.4%，是和平时期及非衰退期间的最高水平。鉴于缺乏处 理赤字的计划，预计未来二至三年美国政府赤字将维持在目前的高位。 普徕仕指出，今年美国经济放缓，新财政刺激方案可为其提供及时支持。消费支出和企业信心有望获得 急需的提振。虽然该法案将支持经济活动，但受关税影响，美国今年经济增长预期仍将低于趋势水平。 然而，普徕仕的基本预测是美国经济仍有望避开衰退。 美国众议院周四(3日)通过税收与支出法案(又称"大而美法案")，法案将送交给特朗普签署，预计能在美 国独立日(4日)前正式生效。普徕仕首席美国经济学家Blerina Uruci表示，"大而美法案"虽可支持增长， 但连同关税等其他因素，可能为通胀带来上行风险。加上近期缺乏处理赤字的计 ...

随着债券供应放缓，欧元区收益率差可能收窄 金十数据7月4日讯，法国兴业银行的利率策略师在一份报告中表示，未来几周，欧元区政府债券供应将 按照通常的模式放缓，这可能有助于收益率息差收窄。如果风险情绪不恶化，（供应放缓）可能有助于 利差进一步收窄。与法国和德国形成鲜明对比的是，7月份的供应情况对意大利和西班牙政府债券有 利。因此，我们仍预计欧元区外围国家近期的表现将强于法国。 ...

隔夜指数掉期（Overnight-indexed swaps）市场信号显示，美联储在9月前降息的可能性超过70%，随后 在年底前还会有另一次降息。机构的经济学家调查预计，未来几个季度美国经济增长将保持温和，因为 更高的关税有可能对消费者支出构成压力。 此举发生在高盛的经济学家们本周修正了他们对今年美联储降息的预期之后。经济学家们现在认为美联 储将在9月、10月和12月降息，而此前的预期仅为年底降息一次。 "一条通往更低短期利率的良性路径可以稀释一个潜在的额外财政风险溢价来源，并提高拥有美国国债 的经济吸引力，"高盛的策略师们说。"我们认为，美联储有空间进行更大幅度的降息，以支持比我们先 前设想更低的收益率。" 高盛集团已下调其对美债收益率的预测，指出美联储比先前预期更早降息的可能性有所增加。 对华尔街分析师来说，预测美债收益率的走向已成为一项日益复杂的任务，他们不得不在关税可能带来 的通胀冲击，与这些冲击对实际收入的削弱可能最终打击支出和经济增长的预期之间进行权衡。美国总 统特朗普预计将于周五晚些时候签署一项3.4万亿美元的财政一揽子计划，其中包括减税，这加剧了对 政府将增加借贷以弥补收入减少的担忧。 包括G ...

更为深远的影响在于，这将严重限制美联储自由制定反通胀货币政策的能力，形成财政主导格局。美联 储的实际独立性近年来已受到侵蚀，而短期国债发行量的激增将进一步剥夺央行自由制定货币政策的空 间。 短债为何是通胀的"助燃剂" 未来数年，通胀上升似乎难以避免，而美国财政部增加短债发行量的决定，很可能成为推升通胀的结构 性因素。 国库券作为期限在一年以下的债务工具，比长期债券更具"货币性"。历史数据显示，国库券在未偿债务 总额中所占比例的升降，往往领先于通胀的长期起落，这更像是因果关系，而非简单的相关性。 美国财政部倾向于增加短期债券发行的策略，正在实质性削弱美联储的独立性，货币政策制定权或将事 实上转移至财政部门。 本周，美国财政部长贝森特明确表态，倾向于更多依赖短期债务融资，这一立场与其此前批评前任过度 依赖短期国债的表态形成反差，该策略实质上相当于财政版量化宽松政策。 从短期看，财政部转向更多发行短期国债将刺激风险资产价格进一步脱离长期公允价值，并在结构上推 高通胀水平。 此外，近年来回购市场的爆发式增长也放大了短债的影响。由于清算机制的改善和流动性的加深，回购 交易本身也变得更像货币。 国库券在回购交易中通常能获 ...

证券研究报告 宏观 6 月非农再超预期，7 月降息概率回落 2025 年 7 月 04 日│中国内地 动态点评 概览：6 月美国新增非农就业 14.7 万人，高于彭博一致预期的 11 万人，此 前 2 个月累计小幅上修 1.6 万人，虽然 Headline 数据再超预期，但结构偏 弱：私人部门就业明显降温；小时工资增速环比降温至 0.2%，不及预期的 0.3%；人均工作时长进一步下行。失业率虽然超预期下行 0.1pp 至 4.1%， 但可能主要是由于 6 月新增家庭就业低位反弹（由前月的-69.6 万升至 9.3 万），叠加劳动参与率再度回落；后者或是驱逐移民所致。6 月非农超预期， 但私人部门就业明显放缓，显示就业市场仍延续逐步降温态势。由于数据超 预期，联储降息预期回撤，美债收益率上行：市场定价 2025 年累计降息预 期下行 10bp 至 51bp，2 年期、10 年期美债收益率分别上行 12bp、8bp 至 3.88%、4.34%，美元指数走高，美股三大股指上涨。 6 月新增非农 Headline 数据超预期，但持续性有待观察。结构上，6 月政 府就业特别是州/地方政府新增就业明显加速，贡献新增就业的 ...

6月，离岸（CNH）人民币兑美元即期汇率和在岸（CNY）人民币兑美元即期汇率升值；日均平均价差（CNY-CNH的绝对值）为66BP，较上月增加5BP； CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子、参考SDR货币篮子的人民币汇率指数均较上月末下降。离岸人民币债券发行额较上月增加。CNH HIBOR隔夜 较上月末下降，7天、3个月和1年期较上月末上升。 1、中国香港和台湾地区境外人民币存款 内容提要 即期市场：6月30日，CNH兑美元即期汇率收于7.1575，较上月末升值0.68%；CNY兑美元即期汇率收于7.1656，较上月末升值0.41%；日均平均价差（CNY- CNH的绝对值）为66BP，较上月增加5BP。CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子、参考SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为95.35、100.71、90.15， 分别较上月末下降0.64%、下降0.86%、下降0.86%。 汇率衍生品市场：价格方面，CNH 1年期掉期点收于-1746BP，较上月末上升99BP；CNY 1年期掉期点收于-1866BP，较上月末上升194BP。在岸和离岸日均 掉期点差（CNH-CNY）的绝对值为186BP，较 ...

金十数据7月4日讯，高盛经济学家们维持对欧洲和英国收益率的预测。预测，今年晚些时候，德国国债 收益率将达到2.80%，2026年将超过3%，因为围绕贸易不确定性的短期风险最终将让位于德国财政扩张 带来的上行风险。与此同时，英国央行的路径不太可能受到国家风险溢价上升的影响，因为前端多头头 寸仍受到相对较好的保护。 高盛经济学家们维持对欧洲和英国收益率的预测 ...

两年期美债收益率涨9.51个基点，报3.8799%，日内交投于3.7517%-3.9089%区间，本周累涨13.20个基 点。 周四（7月3日）纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率上涨6.89个基点，报4.3457%，全天呈现出工字 形走势，整体交投于4.2475%-4.3576%区间，北京时间20:30发布美国非农就业报告时从4.26%一线飙升 至接近4.36%的水平，本周（迄今）累计上涨6.89个基点。 ...

美国财长贝森特：根据收益率，美国的融资需求可能会增加。 ...