好投资是信任与认知的双重胜利， 期 待我们始终走在双向奔赴的路上。 姜 诚 一季度市场似乎缺乏清晰的基本面主线，在技术进步的背景下，人工智能和机器人相关领域有不错表现。 因为我们组合中的标的整体价格变化不大，所以整体仓位和结构也变化不大，仅在个别标的价格有显著波 动时进行了"被动"应对。 四月是传统的财报季，叠加贸易战的影响，市场或许会更聚焦于政策对基本面的长中短期影响。但 我们 更专注于为资产进行称重，而非过度关注阶段性波动。我们不会对企业的利润曲线求解一阶导数（利润增 长率）或者二阶导数（增长率的变化率），而是试图对长期分红的现值求解"积分"，所以不太关心增速， 更关心竞争格局和竞争优势的结构性变化。 在结构性变化的维度内，我们的组合有喜有忧，忧的是一些 行业的差竞争格局持续的时间较长，这对长期价值有杀伤；喜的是重点品种的竞争优势在潮水退却后变得 更加明显。简而言之，弱β叠加强α，让我们暂无修订长期结论的必要。对贸易战的前景，很难做出准确 判断，但我们仍有底气，原因有两方面：一是我国完备的产业链和巨大的内需给经济提供了韧性；二是可 运用的政策空间还有很大余量。所以不必急于做判断，后续的操作仍是以多看少动为 ...

Core Viewpoint - The ESG rating system in China has evolved from its infancy to maturity, becoming a core tool for driving the green transformation of the economy, influenced by both policy guidance and market forces [1][3]. ESG as a Key Factor in Credit Rating - Companies are increasingly focusing on ESG performance, with green bonds being a significant method for implementing ESG principles and reducing financing costs. In 2024, domestic companies issued 639 green bonds totaling 681.433 billion yuan, and 84 sustainable development-linked bonds totaling approximately 52.13 billion yuan, representing year-on-year growth of 42% and about 30% respectively [1][2]. Challenges Facing ESG Ratings - The ESG rating system faces challenges such as mismatched data quality and rating demands. Despite improvements in ESG information disclosure, there is still a predominance of qualitative descriptions over quantitative data, leading to issues with data transparency and accuracy [3][4][7]. Recommendations for ESG Rating System - To build an ESG rating system that aligns with China's national conditions, several key areas need focus: - Integrating national strategies into core ESG indicators, including unique metrics for rural revitalization and common prosperity [5]. - Highlighting industry characteristics by developing differentiated evaluation models for strategic emerging industries [5]. - Strengthening data governance by establishing a cross-departmental ESG data sharing platform and utilizing technologies like AI and blockchain for data integrity [5]. - Enhancing the value discovery and risk management functions of the ESG rating system, linking ESG ratings to financing costs and developing dynamic risk warning systems [5]. - Incorporating into the global ESG governance framework to facilitate the two-way opening of China's capital market [5]. Importance of ESG Ratings for Companies - ESG ratings serve as a "barometer" for corporate value and sustainable operations, reflecting the quality of corporate development. Companies are encouraged to integrate ESG principles into their strategic planning and establish robust data governance frameworks using advanced technologies [6].

4 . 1 2 - 4 . 1 8 以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者宏观团队 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、 深度专题 | "高估"的关税冲击？ 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见"系列会议第27期 《关税"压力测试" 》 2、 "洞见"系列会议第54期 周度研究成果 1、 海外高频 | 美国"股债汇"三杀，黄金再创新高 2、 政策跟踪 | 根据形势需要及时推出新的增量政策 3、 短贷高增VS财政托举——3月金融数据点评 4、 为何3月出口大幅反弹？ ——3月外贸数据点评 5、 经济结构"新旧转换"的分水岭？ ——3月经济数据点评 6、 Top Charts｜高估关税冲击的三个"误区"？——"反脆弱"系列专题之三 热点思考 热点思考 2025.4.13 从特朗普2.0的现实约束和美国历史上七次"贸易战"的经验看，后续将如何演绎？ 1 热点思考 | 关税的"经济"冲击：GTAP模型测算——关税"压力测试"系列之 二 热点思考 2025.4.14 2 热点思考 | "稳就业"的核心抓手？ 基于就业与失业数 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者宏观团队 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 4 . 1 2 - 4 . 1 8 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、 深度专题 | "高估"的关税冲击？ 热点思考 1、 热点思考 | 关税的"经济"冲击：GTAP模型测算——关税"压力测试"系列之二 2、 热点思考 | "稳就业"的核心抓手？ 高频跟踪 电话会议 1、 "周见"系列会议第27期 《关税"压力测试" 》 2、 "洞见"系列会议第54期 热点思考 2025.4.13 从特朗普2.0的现实约束和美国历史上七次"贸易战"的经验看，后续将如何演绎？ 《"高估"的关税冲击？—"反脆弱"系列专题之四 》 深度专题 深度专题 2025.4.12 当关税战演变成"数字游戏"，对经济层面的影响如何评估？哪些领域，可能"高估"了关税冲击？ 1 深度专题 | "高估"的关税冲击？ 1、 海外高频 | 美国"股债汇"三杀，黄金再创新高 2、 政策跟踪 | 根据形势需要及时推出新的增量政策 3、 短贷高增VS财政托举——3月金融数据点评 4、 为何3月出口大幅反弹？ ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 屠强等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵伟 申万宏源证券首席经济学家 屠强 资深高级宏观分析师 贾东旭 高级宏观分析师 联系人： 屠强、耿佩璇 摘要 事 件： 2025年一季度GDP同比5.4%、预期5.2%、前值5.4%。3月，社零当月同比5.9%、预期4.4%、前值 4%；固定资产投资累计同比4.2%、预期4%、前值4.1%；房地产开发投资累计同比-9.9%、预期-10.2%、 前值-9.8%；新建商品房销售面积累计同比-3%、前值-5.1%；工业增加值当月同比7.7%、预期5.9%、前值 5.9%。 核心观点：2024年表现强劲的"旧结构"继续发力，但"新结构"也在蓄势恢复。 一季度经济超预期，主要源于2024年强势领域的支撑延续，但"新动能"的贡献也在提速。 一季度实际 GDP同比5.4%，高基数下仍持平2024年Q4。结构上，二产增加值增速大幅反弹构成主要支撑（+0.7pct至 5.9%），主因出口走强、制造业投资保持高位、消费提速的影响。但2024年表现较弱的消费当前明显提 速，是新的积极变化。此外，服务业投资增速（4.8%） ...

美国总统特朗普坚持提高关税的强硬态度(REUTERS) 然而，实际情况是，标普500指数在1～3月下跌了5%。财政扩张预期提高的德国和高科技股被买 入的香港等的同期股价涨幅超过2位数。容易受到美国股市影响的日本股市也表现低迷。如果美 国股市的下跌局面长期化，对日本股市也将带来逆风。 在特朗普上台前，许多投资者认为特朗普主张的关税只是"谈判筹码"，并未充分重视。也有观点 期待特朗普把股价当作自己的成绩单，顾及股市。但当市场目睹关税议案的提出和关税启动的速 度与规模超乎想象、以及特朗普和政府官员对当前股市下跌的轻视态度，乐观情绪消失。 "应做好美股再下跌10%的心理准备"，有经济学家这样说。美国股市1~3月的涨跌率明显逊色于 香港和欧洲，此前的"一强"地位正在动摇。资金远离美国股市的理由可能不仅仅是对眼前经济的 不安…… 美国股市正在失速。1～3月的股价指数涨跌率截至3月28日下跌5%，按季度计算，或1年半来首 次出现下跌。美国股市落后于欧洲股市等，此前的"一强"地位正在动摇。针对美国总统特朗普构 筑"关税壁垒"、谋求美国经济结构转型的野心，市场认为是在动真格，因此正在对美国经济形势 恶化做准备。 "忍耐是有限度 ...

# 读者福利 ， 欢迎留言互动， 3 月 28 日前，平台随机从留言中选取 1 位读者获赠本期推 荐好书！ 《消费繁荣与中国未来》 滕泰 张海冰 著 中信出版集团 出版 内容简介 构建消费型社会的系统方案 激活新消费时代的万亿商机 把握经济结构转型中的财富密码 透视中国经济发展的底层逻辑演变 本书分析了中国经济"宏观消费抑制之痛"和"总需求不足之困"的深层次原因，为 中国消费繁荣提出了系统性的解决方案。从"世界工厂"到"全球最大消费社会"的 惊险跨越，需要的不仅是政策工具箱的更新，更需要对整个经济治理体系的重新 编程：财政政策须由建设财政转向民生财政；货币政策需要在"流动性陷阱"中开 辟直达消费端的传导通道，建立信心修复的微观机制。消费繁荣的背后，还需要 产业结构升级的推动、民营企业家精神的充分焕发、创造新需求的磅礴力量，以 及深化收入体制改革的实质性推进。如何让这些因素充分发挥作用，本书给出了 既有理论支撑，又有实践价值的建议。 读懂这本"转型时代决策参考书"，搭建起理解中国经济转型的完整认知框架，才 能打开解码未来十年财富增长的密钥。 作者简介 滕泰 经济学家，万博新经济研究院院长，万博兄弟资产管理有限公 ...