李强：中方愿同欧央行在国际货币体系改革等方面加强合作 相关链接 金十数据6月12日讯，国务院总理李强6月12日下午在北京人民大会堂会见欧洲中央银行行长拉加德。李 强指出，中方愿同欧方加强市场联通和产业协同，为各自发展增添更多动力。中方愿同欧央行在国际货 币体系改革等方面加强合作。今年中国实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期调节力度，多措并举 扩大内需、提振消费，完全能够对冲外部不利因素影响。中国将坚定扩大开放，同各国分享发展机遇。 （新华社） ...

当地时间6月11日，欧洲央行发布题为《欧元的国际地位》的年度报告。受多重因素影响，多国央行近 期大举增持黄金，加上金价飙升，黄金已取代欧元，成为全球第二大储备资产，仅次于美元。报告指 出，2024年美元在世界各国外汇储备中占比46%，比前一年小幅下降。 报告称，黄金在各国外汇储备中的占比明显上升，2024年全球储备资产中黄金占比达20%，超过欧元的 16%，仅低于美元的46%，成为全球第二大储备资产。报告还指出，全球央行购金量连续三年超1000 吨，是21世纪10年代年均水平的两倍，购金速度创历史新高。目前全球央行持有的黄金储备已经达到 3.6万吨，接近二战后布雷顿森林体系时期的历史最高水平。而全球央行增持黄金的主要原因是规避地 缘政治风险与分散投资，同时，担心遭到制裁、预期全球货币体系将发生重大变化等因素加速了多国央 行增持黄金的速度。（央视新闻） ...

刘英(中国人民大学重阳金融研究院研究员) 市场对美债可持续性的担忧是有历史数据和实践支撑的。一年多来，美国10年期和3个月期国债的收益 率出现长期倒挂，尽管近日转正，但在近几十年里，美债收益率在每一次倒挂结束之后都会迎来美国经 济衰退甚至金融危机，本世纪以来包括2000年互联网泡沫时期、2006年—2007年美国次贷危机时期、 2020年全球新冠疫情之前等等。 从美债的买家分析来看，美债的海外买家在持续减少，而其国内也存在买家减少的问题。从时间轴来 看，作为全球美债最大持有方的日本和中国的美债持有额都在下降。另据国际货币基金组织(IMF)统 计，外国官方持有美债比例已从2014年的45%降至2023年的28%。抛售潮背后不仅是国际货币体系的重 构的问题，更是由于美国信誉和美元信用的衰落，令海内外买家对美债的信心下降。 而相对于美债数量大幅度增加的趋势，美债需求则是在锐减的，这自然导致过去一段时间里美债的收益 率飙升。更为关键的是谁来买美债的问题，外国投资者减少购买，就需要美国国内相关方来接盘。美国 财政部一直希望由美联储来购债，但是美联储由于疫情期间为救市而采取的无限量量化宽松货币政策而 出现资产负债表飙升， ...

证 券 研 究 报 告 【策略专题】 百年贸易战的比较研究 ——康波周期系列 2 ❖ 康波周期所标志的世界经济长波更迭，伴随大国兴衰的时代背景，1930 年代 的美国作为"世界工厂"的顺差追逐国，遭遇英国作为逆差主导国挑起的关税 争端。历史周期率下没有新鲜事，以长周期研究锚定短周期位置，有助于我们 理解当下，推测未来。 ❖ 货币体系重构：美元走弱&黄金升值或是中长期趋势。 旧货币的式微：1930 年代英镑的没落背后是英国经济实力下降+黄金储备枯竭 +债务违约引发信用崩溃；类似当前美元的挑战是美国经贸相对优势缩小+债 务与通胀两难+他国寻求替代货币。 新货币的崛起：1930 年代美元从债务结算/外汇储备多领域挑战英镑，背后是 美国经济崛起+黄金储备充足+债权国输出美元；当前美元仍占全球外汇储备 半数以上，尚未出现类似 1930 年代的新兴挑战者。 黄金升值或仍未结束：1930 年代金本位溃败下主要法币计价的黄金升值 1-2 倍，当前货币体系变革，新兴法币挑战者缺失，黄金是过渡期有效价值替代品， 对抗法币信用下降。 ❖ 关税经济冲击：量的冲击远大于 1930 年代，对价格影响可能有限。 实际 GDP：1930 年 ...

证 券 研 究 报 告 【策略专题】 百年贸易战的比较研究 ——康波周期系列 2 ❖ 康波周期所标志的世界经济长波更迭，伴随大国兴衰的时代背景，1930 年代 的美国作为"世界工厂"的顺差追逐国，遭遇英国作为逆差主导国挑起的关税 争端。历史周期率下没有新鲜事，以长周期研究锚定短周期位置，有助于我们 理解当下，推测未来。 ❖ 货币体系重构：美元走弱&黄金升值或是中长期趋势。 旧货币的式微：1930 年代英镑的没落背后是英国经济实力下降+黄金储备枯竭 +债务违约引发信用崩溃；类似当前美元的挑战是美国经贸相对优势缩小+债 务与通胀两难+他国寻求替代货币。 新货币的崛起：1930 年代美元从债务结算/外汇储备多领域挑战英镑，背后是 美国经济崛起+黄金储备充足+债权国输出美元；当前美元仍占全球外汇储备 半数以上，尚未出现类似 1930 年代的新兴挑战者。 黄金升值或仍未结束：1930 年代金本位溃败下主要法币计价的黄金升值 1-2 倍，当前货币体系变革，新兴法币挑战者缺失，黄金是过渡期有效价值替代品， 对抗法币信用下降。 ❖ 关税经济冲击：量的冲击远大于 1930 年代，对价格影响可能有限。 实际 GDP：1930 年 ...

全球变局：锚定"确定性" 国泰海通中期策略会宏观发言实录 登记编号 S0880525040019 本报告导读： 在各国信任基础逐渐减弱的情况下，全球产业链、货币体系及资产分析框架都迎来 重构，黄金因去美元化及持续的央行购金需求或呈长期牛市，美元美债定价需关注 美元信用因素；国内经济需求端仍待提振，政策将延续渐进积极基调。 投资要点： 风险提示：中美贸易摩擦超预期 [Table_Authors] 梁中华(分析师) 宏观研究 /[Table_Date] 2025.06.09 2025-06-09 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 | 1. 全球变局：大类资产如何重定价 | | --- | | 3 | 究 宏 观 专 题 021-38676666 [Table_Summary] 全球变局：大类资产如何重定价？全球经济体系重构的根源是信任 基础的变化。变局中的"确定性"在于供应链变化只能是缓慢的，短 期虽有关税不确定性扰动，但影响没那么大。而全球货币体系的重 构也是信任的变化。近几年美国的制裁做法，其实在破坏货币体系 的信任度。在这个背景下，黄金的长期牛市需要站在更长历史维度 看待 ...

点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 当前国际货币体系正在经历一场深刻变革。美国公共债务长期无序扩张，俄乌冲突中的美元"武器化"[1]，以及特朗普2.0时期的一系列政策主张，持续侵 蚀美元作为国际储备货币的信用基础。这一结构性变化既影响全球贸易与经济稳定，也孕育着国际货币体系重构的历史契机。"有时候几十年里什么都没 发生，有时候几星期就发生了几十年的大事。"我们可能正在见证国际货币秩序的关键转折。然而，长期以来，人们对国际货币体系存在诸多认知偏差， 既有根深蒂固的传统误解，也有大变局下催生的新困惑。本文梳理了国际货币体系中最具代表性的十个"未解之谜"。尝试对这些谜题的分析与解答，有助 于我们理解国际货币体系的运行特点与演进方向，也可能成为全球治理的关键密码。 谜题一："特里芬难题"的误读与误导 布雷顿森林体系解体后，"特里芬难题"发展出经常账户与"安全资产"两个版本，既有对储备货币需要以经常账户赤字为前提的误读，更有故意以储备货币 地位导致赤字因而是严重负担的误导。这存在三个误区：混淆净资本与总资本流入，混淆"赚来的"和"借来的"外汇储备，混淆双边与多边资本流动。我们 认为，只要实现大规模对外投资， ...

报告导读： 受到一系列利好政策推动， A 股在 5 月延续了 4 月中旬以来的反弹势头。我 们建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长，并且关注基金经理的 选股和风控能力。 基金投资策略 股混基金： 5 月份，制造业 PMI 为 49.5% ，比上月上升 0.5 个百分点，本月制造业 PMI 的表现与过去 三年同期水平大体相当，涨幅略强于季节。在关税摩擦缓和后， 5 月出口期看，外部因素其实不是那么重 要，因为我国制造竞争力有足够的韧性，美国也不可能持续逆着经济规律办事，所以内部解决好低通胀的 问题才是关键。往后看，一揽子支持稳市场稳预期的金融政策正在路上，国泰海通策略团队认为，从行业 上来看，在这轮 A 股上涨行情中，新兴科技依然是中长期主线，周期金融领域可能成为黑马，同时具有竞 争格局改善、供需偏紧逻辑的周期品，以及新消费需求和品类创新逻辑下的新消费领域同样值得关注。从 基金投资的角度来看， 2024 年以来价值和成长风格中均具备结构性投资机会的市场格局或将延续，因此 我们 建议后续基金配置在整体维持均衡风格的前提下，适度偏向成长 ， 并且关注基金经理的选股和风控 能力。 债券基金： 6 ...

大约在1522年，欧洲商人为了方便与当地人交易，将金砂或金箔熔解成圆盘，这种形式不仅便于携带， 还减少了丢失的风险。最初，这些圆盘上只标注了重量，但随着流通量的增加，欺诈行为也随之而来， 例如在圆盘中掺入铜以降低金的含量。当地人很快识破了这些伎俩，并将这种圆盘称为"泰普齐 科"(tepuzque)，意为"铜"。泰普齐科的重量为1/50马克，约4.6克。1526年，墨西哥市政议会通过决议， 允许个人将泰普齐科在皇家冶炼和化验局熔炼成小块，即1托米、2托米或4托米。在当时的卡斯特亚诺 体制下，1马克=230克=50卡斯特亚诺=400托米=4800格令，1托米=0.575克。然而，泰普齐科的成色参 差不齐，价值也因此不同。成色较低的泰普齐科价值272马拉维迪，而成色较高的"奥罗科蒙"(oro comun，未精炼黄金)价值300马拉维迪，成色更高的"奥罗恩萨雅多比索"(peso de oro ensayado，精炼黄 金)则价值450马拉维迪。 墨西哥城卡洛斯一世三雷亚尔银币，10.3克。 1536年，安东尼奥.德门多萨总督规定将托米的币值固定为1雷亚尔银币，即0.575克黄金等于1枚3.4克的 白银。雷亚尔的价值为 ...

Group 1 - The core viewpoint is that the long-term and continuous purchasing behavior of global central banks towards gold reflects a restructuring of the global monetary system due to changes in trust foundations [2] - The recent performance of the gold ETF fund shows a net inflow of funds totaling 1.25 billion yuan over the past four days, indicating strong investor interest [2] - The gold ETF fund has achieved a 95.39% increase in net value over the past five years, ranking it among the top funds in its category [3] Group 2 - The gold ETF fund has a management fee rate of 0.50% and a custody fee rate of 0.10%, which are competitive within the industry [3] - The fund's performance metrics include a maximum monthly return of 10.62% and a historical holding period profitability probability of 100% over three years [3] - Leverage funds are actively investing in the gold ETF, with the latest margin buying amounting to 27.57 million yuan and a margin balance of 3.736 billion yuan [2]