固定收益 | 固定收益点评 3-5Y 政金债的结构性行情 证券研究报告 固收周度点评 20251115 1、本周债市行情回顾：窄幅震荡格局未破 本周，权益市场再度冲高、央行三季度货币政策执行报告以及 10 月社融和 经济数据发布，但债市反应均非常有限，10Y 国债活跃券利率整体维持着 日内振幅不超过 1BP 的横盘状态。债市多空情绪均谨慎，继续等待方向。 2、横盘行情里的细微变化：货币政策再讨论与 3-5Y 政金债结构性行情 首先，货政报告里已强调要科学看待金融总量指标，因此不能从社融经济 数据偏弱推导出宽货币预期。 其次，在实体经济有效融资需求及银行自身意愿有限时，投放基础货币的 意义已经不大，结构性货币政策或更优。 最后，货政报告里提到的企业融资利率不能低于国债利率，落脚点在于避 免贷款利率"内卷性"过低，而非要压降国债利率。 探讨二：既然"贷款增速略低一些也是合理的"，那么银行会转为大规模配 债吗？——我们认为并非如此。 首先，从银行整体资产负债表的总量规模来看，其扩容速度或放缓。信贷 投放规模的减弱也会削弱银行主动负债的诉求，信用派生链条整体放缓， 广义流动性收缩，反而可能限制银行配债诉求。与此同时， ...