一级发行如何？整体来看，2025 年以来城投债发行政策仍处于严监管态势 之下，未有大幅放松，仍以借新还旧为主。2025 年以来发行及偿还端较 2024 年同期均减少，净融资继续下滑，但下滑幅度不算大。 分省来看，截至 2025 年 6 月 20 日，与历年同期相比：（1）12 省中 10 省 净融资回正；（2）山东、河南、江西、福建、上海等区域净融资较去年同 期下滑较多；（3）湖南区域仍有较大的净融资缺口。 固定收益 | 固定收益专题 固定收益 证券研究报告 低票息时代下的城投资产选择 上半年城投债市场表现如何？ 二级市场表现如何？2025 年以来城投债走势可大致分为 3 个阶段： （1）年初-3 月中旬：年初受春节前影响，资金面呈现紧平衡状态。春节 后，资金面紧张格局未扭转，短端利率受影响调整幅度较大，后传导至长 端，城投债收益率随之被动抬升，信用利差因利率上行被动走阔。（2）3 月中旬-4 月：3 月下旬，MLF 操作方式调整叠加央行净投放资金，资金 面边际宽松。4 月美国对中国加征"超预期关税"及中国反制措施引发市 场避险需求，推动利率下行，带动城投债收益率同步下行，信用利差也被 动收窄。（3）5 月以 ...