关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越、赵宇、王茂宇 联系人| 李欣越 摘要 6月，海外市场再现"金发女郎"交易，国内市场情绪也在经济的温和复苏中持续提振。随着关税效应的逐 步显现，滞胀预期如何验证、市场交易的主线如何切换？本文分析，供参考。 一、宏观月报：关税效应进入"数据验证期" （一）6月海外市场主线？美国"金发女郎"交易再起，伊以、关税风波阶段性扰动 海外方面，美国非农数据强化了经济"软着陆"的信心，焦点转向通胀预期的验证。 1）6月以来，美国高 频零售价格加速上涨；2）各类联储调查的制造业价格指数指向美国商品通胀上行压力较大；3）多数美 国企业表示会在关税成本压力显现后的1-3个月内涨价。 国内方面，反内卷或仍是核心聚焦；政策或通过供需端总量调控、结合产业结构转型升级。 1）总量层 面，破解"内卷"困境重点或在缓解供需矛盾。2）结构方面，或主要通过政策引导、行业自律等推动供给 创新升级。经济数据，聚焦服务业景气的接力与出口数据的验证。 风险提示 地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。 6月以来，"金发女郎"交易再度成为海外市场的主线。 原因有三方面：1）《美 ...

（一）6 月海外市场主线？美国"金发女郎"交易再起，伊以、关税风波阶段性扰动 宏 观 研 究 宏观"月月谈"系列之八 2025 年 07 月 13 日 关税效应进入"数据验证期" —— 7 月宏观月报 6 月，海外市场再现"金发女郎"交易，国内市场情绪也在经济的温和复苏中持续提振。随着 关税效应的逐步显现，滞胀预期如何验证、市场交易的主线如何切换？本文分析，供参考。 一、宏观月报：关税效应进入"数据验证期" 国内方面，反内卷或仍是核心聚焦；政策或通过供需端总量调控、结合产业结构转型升级。1） 总量层面，破解"内卷"困境重点或在缓解供需矛盾。2）结构方面，或主要通过政策引导、 行业自律等推动供给创新升级。经济数据，聚焦服务业景气的接力与出口数据的验证。 6 月以来，"金发女郎"交易再度成为海外市场的主线。原因有三方面：1）《美丽大法案》推 进顺利、并在 7 月 4 日成功落地，打消了市场前期对"法案推进受阻"、"X-date 临近"等担 忧；2）5 月通胀数据低于预期，降息空间边际打开。3）经济温和走弱，但就业数据韧性十足。 伊以冲突一度引发市场的阶段性担忧，关税风暴虽再度来袭、但市场反应相对平淡。1）伊以 冲 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越、赵宇、王茂宇 联系人| 李欣越 伊以冲突一度引发市场的阶段性担忧，关税风暴虽再度来袭、但市场反应相对平淡。 1）伊以冲突一度 对市场有明显扰动。6月24日伊以宣布停火后，前期大涨的金油价格共振下跌。2）关税调整带来的影响 则相对平淡；7月7日以来，标普仅震荡微跌0.3%、美元则反弹了0.9%。 （二）6月国内市场的焦点？消费政策效果正持续释放，外部扰动也趋于缓和 6月，国内经济呈现温和复苏态势、前期政策效果持续释放。 1）电商促销前置等带动消费需求集中释 放；5月社零增速创2024年以来新高。2）核心商品CPI明显回升，也反映了促消费政策刺激下国内需求的 持续释放。3）6月制造业PMI超预期，结构上内需订单修复程度更快。 此外，政策利好的加码与外部扰动的缓和，也创造了比较有利的市场环境。 一方面，金融对外开放等政 策进一步提振了市场情绪。另一方面，中美间的贸易谈判仍在延续，近期特朗普针对部分经济体提高关 税税率、但对中国未再加码；同时，弱美元背景下，人民币汇率也逐步走强。 摘要 6月，海外市场再现"金发女郎"交易，国内市场情绪也在经济的温和复苏中持 ...

证券研究报告 固收视角 特朗普政策迎来第一阶段"答卷" 华泰研究 2025 年 7 月 06 日│中国内地 | 张继强 | | --- | | 研究员 | | SAC No. S0570518110002 | | SFC No. AMB145 | | zhangjiqiang@htsc.com | | +(86) 10 6321 1166 | 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本周，我们更新下特朗普政府在财政和关税方面的政策信息。 第一，"大而美"法案在参众两院通过，并交由总统签署，标志着法案正式落地，可能产生几点影响： （1）关于最终法案的赤字，根据国会预算办公室（CBO）估计，到 2035 年，法案将使国债发行增加 4 .1 万亿美元， 具体包括：4.5 万亿的减税-1.4 万亿的减支+0.3 万亿的增支+0.7 万亿的利息支出=4.1 万亿的净赤字影响。其中， 2026-2029 年的财政赤字率都可能在 7%以上，赤字率高点在 2028 年。 结合近期信息，关税政策的清晰度略有提高，但整体 ...