证券研究报告 点评报告 2025 年 7 月 4 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、宏观经济组： 事件： 7 月 3 日晚 8 点半美国劳工统计局公布 6 月劳动力市场数据。 评论： 美国 6 月季调后非农就业人口增 14.7 万人，预期增 11 万人，前值（5 月）从增 13.9 万人上修为增 14.4 万人；4 月份非农新增就业人数从 17.7 万人上修至增 15.8 万人， 修正后 4-5 月新增就业人数合计较修正前高 1.6 万人；6 月失业率为 4.1%，预期为 4.3%，前值为 4.2%；6 月劳动参与率为 62.3%，前值为 62.4%。 风险提示： 对上述事件发展趋势的点评，存在由于经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策 等变化，而不如预期的可能。 分析师：郭强 美国 6 月平均每小时工资同比升 3.7%，预期升 3.9%，前值由升 3.9%修正至升 3.8%； 6 月平均每小时工资环比升 0.2%，预期升 0.3%，前值升 0.4%。 美国 6 月季调后政府部门就业人口增 7.3 万人，创 2024 年 3 月以来的新高，前值增 0.7 万人，是 ...

6月30日，摩尔线程与沐曦两家国产GPU公司在同一天递交科创板IPO申请，正式吹响冲刺上市的号角。 在这场国产GPU的冲刺中，摩尔线程与沐曦的创始团队皆堪称豪华。摩尔线程创始人张建中，曾担任英伟达全球副总裁并执掌中国 区业务，对GPU行业的全球格局和市场需求有着深刻的洞察；沐曦创始人陈维良来自AMD，曾主导AMD数代核心产品的研发工 作，对GPU架构设计和技术演进有着深厚的专业造诣。 身处国产GPU热潮之中，又有明星创始团队光环加持，两家公司在资本市场备受追捧，早早就已进入了"独角兽"行列。上市前，摩 尔线程Pre-IPO投前估值已经达到246.2亿元，沐曦也超过了210亿元。 在这样的背景下，行业内关于谁是"中国英伟达"的争议也愈发甚嚣尘上，但就从两家公司披露的招股书信息来看，讨论这个问题实 在为时过早。 作为国内最具潜力的GPU公司，摩尔线程与沐曦的所反映出的也是这个赛道的现状——从"可用"到"好用"，国产GPU还有相当长的 一段路要走。 亏损不是问题 在摩尔线程与沐曦的招股书发布后，二级市场的投资者们再次见识到了芯片行业的"烧钱"属性。 根据摩尔线程的招股书，从2022年至2024年，摩尔线程营收分别为 ...

【导读】小鹏G7对比Model Y，何小鹏透露2025年第二季度财报信息 7月3日晚间，小鹏汽车发布全新的AI智能家庭SUV车型小鹏G7，并且号称是全球首款L3级算力的超级AI汽车。 这是继小米汽车推出首款SUV车型YU7之后，另一家国内头部造车新势力加码SUV市场。 同时，小米汽车、小鹏汽车都在对比特斯拉的SUV车型Model Y，而后者在全球新能源SUV市场长期占据统治地位。 如今，多家车企有意打破新能源SUV市场"一枝独秀"的格局。小鹏汽车董事长、CEO何小鹏表示："（我们要）重新书写家用中大型SUV的新标准。" 对比Model Y，其FSD（特斯拉研发的自动驾驶系统）需要6.4万元订阅费用，并且仅有720TOPS的算力。 何小鹏表示，小鹏G7 Ultra实现行业首次"一舱双旗舰芯"配置，是全球首款增加座舱专属图灵AI芯片的车型，并且智能座舱的AI有效算力超800TOPS，比 行业旗舰车型大26倍。 同时，小鹏G7首发搭载与华为联合开发的"追光全景"抬头显示，可以解决"看不清、眩晕、视线遮挡"等三大行业痛点，但Model Y没有配置此类产品。 在多项配置超过Model Y的情况下，小鹏G7的售价却低于M ...

一、基本面： 黄金（GOLD1000）: 上图为黄金1小时图。从形态结构看，黄金多头在压力位3363附近滞涨，构建了标准M头形态，昨日价 格跌穿形态颈线位确立了短线空头趋势浪节奏，后市反抽颈线压力位不破，将继续延续下跌浪行情。综 合MACD指标看， 快慢线0轴附近死叉信号出现，表明行情进入调整浪下行结构。策略上建议顺空头节 奏找压力位埋伏空单思路为主。 金价突发大跳水回落，从3363高点一口气暴跌至3311美金附近，因美国非农就业数据超预期向好，打压 了快速降息的预期，削弱了黄金吸引力。 经济数据方面：美国6月季调后非农就业人口增加14.7万人，好于预期，失业率意外下降至4.1%。非农 数据公布前，市场对美联储7月降息的押注已降至23%，9月降息概率则高达98%。强劲的就业数据进一 步浇灭了短期降息希望，利率期货交易员完全放弃7月降息押注，9月降息概率也降至80%。我们预 判"非农数据超预期，美联储7月不会降息，9月可能也不会，除非经济数据出现明显恶化。"这一观点与 美联储主席鲍威尔周二的表态相呼应，鲍威尔强调将密切观察关税言论对通胀和就业的影响，保持"等 待并了解更多"的谨慎立场。 贸易方面：美国财长贝森特 ...

近期在黄金价格稳居每盎司3300美元上方、白银在36美元上方震荡盘整之际,全球市场正聚焦贵金属的 下一轮行情,高地集团认为:黄金与白银或将继续走高,背后推力既包括全球经济的结构性风险,也源于美 财政政策持续扩张与金融市场对避险资产的再度追捧。 金价企稳高位,白银酝酿补涨 根据Sprott高级管理合伙人Ryan McIntyre的最新分析,尽管黄金仍是他投资组合中的"永久配置",但其对白 银的关注已明显增加,白银的周期性工业需求在全球经济担忧缓解后正逐步恢复,同时金银比自4月超过 100的多年高位下降至92以下,表明白银仍有补涨空间。 "白银并非央行储备资产,但却在散户眼中依旧是重要的货币金属,"McIntyre指出。随着更多散户寻求抵 御通胀与资产贬值的手段,贵金属作为"硬资产"的吸引力正不断增强。 财政赤字膨胀,避险需求高涨 美财政赤字的不断膨胀成为支撑金银价格的根本性宏观背景,截至目前,美国联邦政府债务已突破37万亿 美元大关,而据美国国会预算办公室(CBO)估算,参议院刚刚通过的一项预算法案将在未来十年内新增3万 亿美元赤字,该法案已递交众议院审议。这一趋势大幅提升了投资者对美元长期稳定性的担忧。 美国 ...

2025年，粤港澳三地将迎来历史性时刻——首次联合承办第十五届全国运动会（简称"十五运会"）及第 十二届残疾人运动会暨第九届特殊奥林匹克运动会（简称"残特奥会"）。值此标志性盛会前夕，植根香 港、享誉全球的体育及慈善机构香港赛马会（以下简称"马会"），依托其在国际马术运动领域的深厚底 蕴与专业优势，正以全方位、高规格的投入，全力支持国家体育盛事，为赛事的成功筹办注入强劲动 能，生动诠释其服务国家所需、贡献香港所长的核心价值。 资金技术，双管齐下：丰富体育事业发展版图 6月26日，马会宣布将通过机构自身及其慈善信托基金共拨付4.5亿港元，成为十五运会及残特奥会香港 赛区唯一"合作伙伴"机构及最高赞助单位。7月1日，马会支持十五运会和残特奥会广东赛区签署仪式在 马会沙田会所举行，马会将拨款5000万元人民币，重点支持马术赛事及广东地区官方活动、义工服务与 赛事宣传推广。同日，马会与广东省黄村体育训练中心（黄村训练中心）签署合作协议。这一系列紧锣 密鼓的举措，不仅体现了马会对粤港澳体育协同发展的高度重视，更凸显了其在推动国家体育事业进 步、促进香港融入国家发展大局中的独特作用与深远影响力。 早在2008年北京奥运会 ...

2025年6月，国内主打成分的专业功效护肤品牌hfp（全称HomeFacialPro），正式官宣全新果酸代言人 刘涛，并携手发布"温柔，亦有力量"主题广告片，以温柔而坚定之姿，演绎温和高效的果酸嫩肤力量。 在化妆品行业同质化竞争的背景下，hfp针对油性皮肤人群油脂分泌过度、黑头闭口频生、皮肤暗黄粗 糙等护肤痛点，锚定果酸成分，打造兼具高效嫩肤和温和修护二大功效的果酸精粹水。它主打3代果酸 复配，分段作用于肌肤不同层，深入疏通毛孔堵塞的同时，高效改善黑头闭口痘痘等难题。 不仅如此，hfp果酸精粹水创新性添加二裂酵母及积雪草提取物等二大王牌修护成分，以90%修护精粹 替水打底，同时打造安心用酸三防体系（即防辣脸、防拔干、防薄皮），保障用户用酸无顾虑，体验温 和高效的果酸嫩肤。 极致的配方打磨和优质的产品体验，让hfp果酸精粹水广受消费者青睐，根据品牌方披露的数据，目前 该产品已累计售出超过400万瓶，更获得刘涛、何超莲、黄圣依、伊能静、温峥嵘等圈内知名演员的喜 爱。 随着对果酸成分应用的探索加深，hfp果酸系列已完善多品类多元化矩阵搭建，从基础护肤的水乳洁面 到面膜、高阶精华，身体护理等，成熟完善且好评无数的产品 ...

随着地方密集调整预算逐步明确下半年新增专项债发行计划，越来越多地方将发债解决拖欠企业账款问题。 地方政府正加大力度解决拖欠企业账款问题，其中关键一招是通过发行新增专项债券筹资来偿债。 近日，青海省财政厅公布了2025年第2批青海省政府债券信息披露文件，计划在7月9日发行约117亿元地方政 府债券，其中14.2亿元的（第四期）新增专项债券（10年期）用于存量政府投资项目，而该期债券的信用评级 报告进一步明晰这笔资金用于地方政府偿还拖欠企业账款。 比如，根据湖南当地官媒披露，财政部分两批下达湖南省新增债务限额1823亿元，其中专项债务1465亿元， 其中用于解决拖欠企业账款200亿元。这意味着湖南计划今年发行200亿元新增专项债券，全部转贷给市县用 于专门解决拖欠企业账款，占当地新增专项债额度比重约14%。 云南省人大披露信息显示，当地年初新增专项债并未安排资金用于偿还拖欠企业账款，但5月底预算调整后， 新增了356亿元专项债券用于解决拖欠企业账款，占当年新增专项债总额比重约37%。另外云南用于补充政府 性基金财力的369亿元新增专项债中，也有部分资金用于解决拖欠企业账款。 随着地方陆续明确了部分新增专项债用于偿 ...

近日，仁怀市应急管理局公布一则行政处罚决定，贵州省仁怀市鹏彦酒业有限公司因未在具有较大危险因素的生产经营场 所设置明显安全警示标志，被处以人民币2.1万元罚款。 公开资料显示，贵州省仁怀市鹏彦酒业有限公司成立于2011-08-18，法定代表人为许鹏，注册资本为9980万元，统一社会 信用代码为91520382580665235Y，企业注册地址位于贵州省遵义市仁怀市茅台镇上坪村，所属行业为酒、饮料和精制茶 制造业。 产经新闻爆料电话：0531-85196566 该处罚决定已于2025年7月1日正式作出，7月2日予以公示，处罚决定书要求鹏彦酒业在2025年10月1日前履行缴纳罚款义 务，相关信息将持续公示至2028年7月2日。 根据处罚决定书（仁怀应急罚〔2025〕9号），2025年5月7日，应急管理局执法人员对该公司进行安全检查时，发现三处 安全隐患：包装车间灌装间：未按规定设置防火、防爆、禁止穿化纤衣服等安全警示标志；露天金属罐区污水收集井：未 纳入有限空间管理台账，未设置有限空间警示标志，且未采取物理隔离措施防止人员进入；停车场内事故收集井：同样未 纳入有限空间管理台账，未设置警示标志，且缺乏物理隔离措施。 ...

论坛汇聚了政府部门、国际组织、科研机构及企业界等百余位嘉宾，十余位行业专家学者，从海底光缆、陆地光缆、卫星通信和算网融合等方 面分享了数字基础设施互联互通的发展现状、最新研究成果和技术发展趋势，共同描绘未来数字基础设施发展蓝图。 北京市经济和信息化局副局长姜洪朝表示，北京正加速推进双万兆网络全域部署、提升智能算力供给规模、促进京津冀数字基建协同，着力打 造全球数字经济标杆城市。联合国亚洲及太平洋经济社会委员会信息和通信技术及减灾司信息和通信技术与发展处处长金泰亨认为，数字基础 设施互联互通对推动亚太地区经济增长、弥合数字鸿沟至关重要，需通过加强区域合作与技术创新提升基础设施的连接性、包容性与韧性。中 国信息通信研究院副总工程师续合元说，中国信通院将致力于重点构建"算力-网络-数据"可信认证体系，加速推进"星火?链网"国际标准项目结 项，并推动6G全球统一标准与技术产业化落地。 成果发布仪式上，金砖国家未来网络研究院中国分院发布了《金砖国家海缆网络规划方案研究》和"深圳市互联网互联互通态势感知平台"两项 重要成果，为打通金砖数字通道，筑牢网络安全防线，提升跨境数据交互效能提供了新的思路和解决方案。 7月3日，2 ...