证券研究报告 看好全球创新药"中国化" 估值重塑 ——创新药2025半年度策略 行业评级：看好 2025年6月18日 分析师 郭双喜 盖文化 邮箱 guoshuangxi@stocke.com.cn gaiwenhua@stocke.come.cn 电话 19801116960 15380994183 证书编号 S1230521110002 S1230524090006 投资要点 1、财务：商业放量，盈利改善 2、MNC：IO+ADC"中国化" 突出 添加标题 ➢ 研发：高基数下，投入YOY继续放缓。2024年32家样本创新药企研发投入672亿（YOY7.23%），较高绝对值 下仍延续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。 95% ➢ 费用率：持续优化，扭亏/盈利持续兑现。2021-2024年22家样本创新药企业（包括A股和H股）销售费用率和 研发费用率持续下降，这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。我们看好创新药产品持续放量、销 售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。 ➢ 商业化：存量快放量，增量仍强劲。17家商业化创新药企业2024年产品销售收入（剔除BD交 ...

本文来自微信公众号：新周刊 （ID：new-weekly），编辑：谭山山，作者：陈茁，题图来自：《小戏骨：红楼梦之刘姥姥进大观园》 翻拍《红楼梦》，从来不是易事。央视1987年版《红楼梦》珠玉在前，欧阳奋强和陈晓旭等人的演绎被视为难以超越的经典，后来的改编者虽有突破的野 心，却往往吃力不讨好。 李少红版《红楼梦》声势浩大，剧未拍，先办了选秀活动"红楼梦中人"，拍摄时却把"亦真亦幻"拍得鬼气森森，女性角色的"铜钱头"扮相更是被诟病至 今。最新一次翻拍，来自胡玫执导的《红楼梦之金玉良缘》。这部电影从筹备到上映历经18年，最终没能逃过口碑与票房的双重滑铁卢。 少林寺时期的释小松。（图/被访者提供） 在那之后不久，释小松回归校园生活，几乎推掉了所有拍摄邀约。决定是他自己做的，当然，"也和家里人说了"。 最后一部戏是他在初三那年拍的。刚进组时，大家把他当小孩看待，直到一场关键戏份，释小松饰演的角色被欺侮后奋起反抗，他"打"得酣畅淋漓，一边 哭一边啃血馒头。那场戏后，开始有工作人员喊他"小松老师"，他明显感觉到，场务、灯光师、摄影师对他的态度全变了。 对一个十几岁的男孩来说，专业人士的认可给他带来极大的自信。他还不知道， ...

在公募基金、银行理财子公司、券商资管等机构竞相布局FOF（基金中基金）的背景下，FOF投资管理 行业正加速迈向多元化竞争与差异化发展。 近日，国金资管资产配置部总经理黄学共在接受采访时表示，国金资管资产配置团队（下文简称："国 金资配团队"、"团队"）正通过提升投研能力、力争精准满足客户需求、拓展多元资产配置等举措，构 建团队"护城河"，追求实现竞争突围。 投研筑基：构建差异化竞争优势 （原标题：国金资管黄学共：以差异化竞争力构筑FOF投资护城河） 过去十多年，以债券投资为主的理财产品顺风顺水，但在现今持续的低增长、低通胀以及人口老龄化等 社会发展背景下，收益可能遭遇挑战。 对此，通过"固收+"FOF型业务，FOF团队可以围绕绝对收益，进行资产研究，充分发挥多资产组合、 低相关分散化配置带来的投资优势。 黄学共介绍了国金资配团队在此方向上的尝试。团队以绝对收益为纲，为降低市场波动对组合的影响， 在组合构建上，使用了全天候配置策略以追求实现宏观风险分散最大化，顺周期配置，并关注风险溢价 与资产估值定价合理性，最后做好风险管理，在较大波动环境下主动降低组合风险。 FOF投资的核心在于通过资产配置与基金筛选实现分散 ...

截至6月17日12时，肇庆供电局已累计派出应急抢险人员231人次，抢修车辆81台次，对受损的电力线路、设备加紧抢修复电，为受灾区域和群众恢复正常电 力供应。 6月18日，肇庆市怀集县绥江河水位继续上涨，绥江怀集站（肇庆市怀集县怀城街道）于6月18日7时05分出现55.22米的洪峰水位，超警5.22米（警戒水位 50.0米），超百年一遇，为建站以来历史最大洪水。为保障人民群众的生命财产安全，肇庆怀集供电局已对城区沿江一带，以及中洲镇、下帅乡、连麦镇、 坳仔镇等地部分受灾较严重区域的电力设施实施紧急停运避险，目前约有11.7万用户用电受到影响。 当前，怀集县主网运行情况总体平稳，受灾区域电力设施有不同程度受损，其他区域电力设施正常供电，电力部门正视水位变化情况进行综合研判，对具备 复电条件的区域第一时间抢修复电。 （总台记者 魏星 胡慧翼） 台风"蝴蝶"影响持续，广东肇庆怀集、广宁等部分区域受洪水内涝影响，线路设备主动停运避险，当地电力部门按照"水退、人进、电通"，全力做好抢修复 电工作。 受台风"蝴蝶"外围环流带来的持续强降雨和上游来水影响，绥江肇庆怀集、广宁段于16日夜间迎来第二轮洪峰过境，绥江怀集站录得52 ...

真正落地尚待突破 近期，多个文旅类公募REITs项目接连启动，玉龙雪山景区、青城山—都江堰景区、山海关景区均开始 公募REITs项目相关中介服务工作的招标。 文旅类公募REITs项目密集启动 日前，丽江市旅游开发投资集团有限责任公司对外发布公告，宣布启动文旅基础设施公募REITs项目基 金管理人及计划管理人、原始权益人财务顾问的选聘工作。 据了解，玉龙雪山景区作为国家5A级景区，以其独特的自然景观和文化特色，成为此次公募REITs项目 的基础资产，预计发行规模不低于25亿元人民币。 此次招标公告中，丽江旅投明确前期申报和发行阶段服务费用的最高限价为330万元，存续期管理费用 最高限价为基金资产净值的0.25%/年，基金托管费用上限为基金资产净值的0.03%/年。对于原始权益人 财务顾问选聘，项目预算金额不超过发行规模的0.3%，即750万元。 就在上周，《青城山—都江堰景区基础设施REITs（基金管理人选聘）项目投标邀请》发布。文件称， 青城山－都江堰景区基础设施REITs（基金管理人选聘）项目已由项目审批/核准/备案机关批准，招标 人为成都都江堰投资发展集团有限公司。本次拟招标一家基金管理机构在项目的不同阶 ...

另外，"6"即在科创板创新推出6项改革措施，包括对于适用科创板第五套标准的企业，试点引入资深专业机构投 资者制度；面向优质科技企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低 空经济等更多前沿科技领域企业适用；支持在审未盈利科技企业面向老股东开展增资扩股等活动；完善科创板公 司再融资制度和战略投资者认定标准；增加科创板投资产品和风险管理工具等。 同时，证监会也将在创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。 6月18日，2025陆家嘴论坛在上海开幕，中国证监会主席吴清在会上发表主题演讲。他特别提到了六年前在陆家嘴 论坛上正式开板的科创板，2019年至今，科创板市场建设已初具规模。吴清称，新起点上，证监会将继续充分发 挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的"1+6"政策措施。 中国证监会主席吴清出席2025陆家嘴论坛。图片来源：证监会 何谓"1+6"政策措施？吴清表示，"1"即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上 市，更加精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的优质科技企业，同时在强化信息披露和风 险揭示、加强投资者适当性管理 ...

智通财经APP获悉，根据经络按揭转介研究部最新数据显示，5月份的经络按揭息率指数(MMI)，即反 映普遍按揭新客户一般可做到的实际按息水平，最新报2.8%，月环比急跌74点子，创31个月新低。 另一方面，最新5月份美国最新消费者物价指数(CPI)报2.4%，稍高于4月的2.3%，失业率则持平报 4.2%，因关税对通胀的影响仍有待观察，曹德明认为，美联储即将公布的议息结果将继续按兵不动， 相信美联储将根据未来数月通胀走势，如情况可控，料下半年仍有一次减息机会。 经络按揭转介首席副总裁曹德明表示，5月份超过95%经络按揭新客户选用H按计划，而香港金管局于5 月份4度入市，使银行体系总结余升至1740亿港元水平，热钱涌入使HIBOR急速下跌。5月份平均一个 月HIBOR报1.47%，相比4月的3.65%急跌2.18%，使MMI跟随大幅回落。现时按息回落，可减轻置业人 士供楼负担，对香港楼市有正面支持作用。 另外，今日一个月HIBOR报0.54%，以普遍H按计划"H+1.3%"计算，今日H按实际按息报1.84%，较封顶 息率3.5%大幅减少1.66%。曹德明指，近期新股香港市场气氛炽热，热钱持续涌入香港，如果市场对港 ...

Investor Presentation February 2024 Forward-Looking Statements This presentation contains forward-looking statements ("FLS") which are protected as FLS under the PSLRA, and which are based on management's current expectations and beliefs, as well as a number of assumptions concerning future events. The assumptions and estimates underlying FLS are inherently uncertain and are subject to a wide variety of significant business and economic uncertainties and competitive risks that could cause actual results to ...

毫无疑问，本次中金中国绿发商业REIT的发行受到了市场的广泛关注，在管理层大力提振消费的背景 下，各方投资人对消费类基础设施REITs的信心也获得了极大的提振。新项目的面世不仅会对公募 REITs盘活存量消费基础设施构成良好的示范效应，也为投资者提供了分享消费基础设施市场发展红利 的重要投资工具，同时将吸引更多投资人关注和支持公募REITs产品，进一步助力我国公募REITs市场 高质量发展。 （文章来源：新华财经） 据记者了解，中金中国绿发商业REIT于6月13日起正式发售，由于公众投资者累计有效认购规模超过初 始募集规模上限，发行仅一天便提前结束了公众募集。 中金中国绿发商业REIT首次发行拟投资的基础设施资产为位于山东省济南市市中区的领秀城贵和购物 中心，合计建筑面积20.09万平方米。基础设施资产3公里范围内，共有小区216个，常住人口规模47.55 万人，人口基数庞大，为项目提供了核心客群。项目主要辐射周边社区居民，作为区域内综合性购物中 心，定位全能型生活广场，功能上满足都市家庭消费、休闲、生活需求，与所辐射人群消费需求高度契 合。品牌业态涵盖零售、餐饮、教育、娱乐等，满足家庭客群"一站式"购物需求 ...

| 作 | 者丨肖潇 | | --- | --- | | 编 | 辑丨王俊 | | 图 | 源丨图虫 | "你知道为什么找不到工作吗？不是不合适，是我们账号没有沟通次数了""我们发布一个岗位 要钱，主动打招呼要钱，看简历也要钱""在招聘软件找不到工作是正常的"....... 随着1222万名毕业生走出校门，这些来自HR视角的"招聘揭秘"开始在社交媒体中流行起来。 背后有些矛盾的现状是，在这个看似"企业挑人"的买方市场，招聘却没有更轻松。 工作找不到人、人找不到工作，在焦虑情绪中，连接工作与人的招聘平台自然被聚焦。 "让招聘求职更简单"曾是每个招聘平台的承诺，但越来越多招聘企业的感受是， 它像一个需 要持续投币才能启动的系统，启动越来越慢、定价根据算法浮动、付费回报也充满不确定性 。 从商业逻辑上，招聘平台的动作不难理解。B端企业付费是在线招聘行业的主要收入来源，甚 至一些平台99%的营收来自B端。随着行业竞争的稳定，招聘平台已经过了用免费服务换市场 的拓展期，纷纷转求变现、从招聘企业身上"割肉"是必然选择。 在就业问题上，平台显然不是问题制造者，但也难置身事外。平台想赚钱、企业想省钱、求 职者想赶紧找到工作， ...