宏观月报 / 2025.06.07 ■ 证券研究报告 陈兴 分析师 SAC 证书编号: S0160523030002 chenxing@ctsec.com 马乐怡 联系人 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《就业不断下修 -- 4 月美国非农数 2025-05-03 据解读》 2. 《就业暂时回暖 -- 3月美国非农数 据解读》 2025-04-05 3. 《就业市场广泛降温 -- 2月美国非 农数据解读》 2025-03-08 4. 《就业下修，薪资强劲——1月美国 非农数据解读》 2025-02-08 5. 《零售支撑就业改善 -- 2024 年 12 月美国非农数据解读》 2025-01-11 夜心观点 就业前值再下修,劳动参与率下降。5月新增非农就业人数下降至 13.9万 * 人,同时 3 月和 4 月合计下修 9.5 万人。今年以来,新增非农就业人数持续下 调,或意味着当前就业水平存在一定程度的高估。分行业来看,新增就业主要 来源从政府转向服务业。5月服务业新增就业较上月提升,政府裁员影响仍在 持续显现,联邦政府就业自1月以来已减少 5.9万人。而制造业更容易受到关 税政策的影响,新增就 ...

Group 1: Employment Data Overview - In May, the U.S. added 139,000 non-farm jobs, exceeding the expected 125,000, and aligning closely with the average monthly addition of 149,000 over the past year, while the unemployment rate remained stable at 4.2% [1] - The private sector contributed significantly to job growth, adding 140,000 jobs, with the service industry being the largest contributor, indicating a solid foundation for economic growth [2][3] - Average hourly earnings increased by 0.4% month-over-month and 3.9% year-over-year, surpassing market expectations, reflecting strong wage pressure in the labor market [2] Group 2: Impact of Tariffs on Employment - The manufacturing sector, particularly those sensitive to tariffs, saw a reduction of 8,000 jobs, marking the largest decline this year, signaling potential economic concerns [4] - The actual unemployment rate slightly increased, with approximately 71,000 more people unemployed in May, indicating a rise from 4.187% in April to 4.244% [4] - A notable decrease in labor supply was observed, with about 625,000 individuals leaving the labor market, contributing to a decline in the labor force participation rate [5] Group 3: Economic Outlook - The overall economic impact of tariffs is becoming evident, with a slow and mild growth deceleration trend expected to continue unless significant unexpected events occur [5] - The labor market remains relatively stable despite the challenges posed by tariffs, with the Federal Reserve focusing on the unemployment rate as a key indicator for economic health [3]

今日摘要 习近平接受班禅额尔德尼·确吉杰布拜见，王沪宁、蔡奇陪同接受拜见。 习近平同美国总统通电话。 习近平向波兰当选总统纳夫罗茨基致贺电。 李强同加拿大总理通电话。 今年以来，各地积极推动首发经济发展，激发消费新活力。 俄罗斯称，为回应乌克兰的恐怖主义行径，俄军对乌克兰发动大规模打击。乌克兰称，打击俄罗斯境内 的军事目标。 据以色列媒体报道，以军目前已经控制了加沙地带约50%的地区。 内容速览 习近平接受班禅额尔德尼·确吉杰布拜见 中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平6日在中南海接受班禅额尔德尼·确吉杰布拜见。习近 平勉励他以十世班禅大师为楷模，努力成为佛学造诣精深、受僧俗信众爱戴的藏传佛教活佛，在促进民 族团结、宗教和顺、西藏稳定发展进步中作出更大贡献。 习近平同美国总统通电话 6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。 习近平向波兰当选总统纳夫罗茨基致贺电 6月6日，国家主席习近平致电卡罗尔·纳夫罗茨基，祝贺他当选波兰共和国总统。 李强同加拿大总理通电话 国务院总理李强6日应约同加拿大总理卡尼通电话。 深入贯彻中央八项规定精神学习教育中央指导组工作座谈会召开 深入贯彻中央八项规定精神 ...

6月6日，中国物流与采购联合会和中储发展股份有限公司联合调查发布的数据显示，2025年5月份中国 仓储指数为50.5%，较4月份回落0.2个百分点。 中国物流信息中心相关分析师认为，指数变化显示，商品周转效率保持高效，供应链上下游衔接顺畅， 库存水平仍在下降，但去化速度有所放缓。 此外，5月份，收费价格指数为50.9%，较4月份上升0.3个百分点。企业员工指数为51.4%，较4月份下降 1个百分点。业务活动预期指数为52.8%，较4月份下降0.9个百分点。 "新订单指数保持在扩张区间，设施利用率、收费价格、期末库存等指数均有回升，平均库存周转次数 指数和业务活动预期指数保持较高景气水平，反映出仓储业务活动活跃，需求保持增长，货物周转效率 提高，供应链衔接顺畅，库存水平仍在下降，但去化速度放缓，企业预期保持乐观。"杨飚说。 从分项指数来看，5月份，新订单指数为50.9%，较4月份下降1.5个百分点。分品种来看，钢材、机械设 备、矿产品、食品、家电、日用品、农副产品等品种的新订单指数高于50%，有色金属、医药等品种的 新订单指数低于50%。 5月份，设施利用率指数为54.1%，较4月份上升2.9个百分点。分品种来 ...

Domestic News - The Chinese government aims to improve water efficiency, with the water consumption per ten thousand GDP decreasing by 4.4% in 2024 compared to 2023 [1] - The Ministry of Water Resources reported a slight increase in total water consumption nationwide, while unconventional water supply continues to rise, optimizing the water source structure [1] - The State Council is advancing legislative work for 2025, focusing on various financial regulations and management guidelines [2] - China has established the world's largest internet-based electricity service system, with over 400 million registered users and an online processing rate exceeding 97% [2] - In the first five months of this year, China approved 468 new national standard substances, marking a 65.9% year-on-year increase [2] - The China Logistics and Purchasing Federation reported a warehouse index of 50.5% for May, indicating stable growth in the warehousing sector [3] - Chongqing has released a list of 42 low-altitude economic application scenarios and 40 capability lists, focusing on modern urban governance and low-altitude logistics [3] - Zhengzhou is enhancing consumer subsidies in key sectors like automobiles and home appliances, launching a gold and jewelry consumption subsidy program [3] International News - Emerging markets have seen record inflows of funds into stocks and bonds over the past eight weeks, with nearly $95 billion in cash inflows in the latest week [5] - The Bank of Thailand has revised its inflation forecast for the year to a range of 0.0% to 1.0% [5] - The Reserve Bank of India unexpectedly cut interest rates by 50 basis points, marking the third consecutive rate cut, with a total reduction of 100 basis points since 2025 [5] - The Swiss National Bank stated it does not aim to prevent trade balance adjustments or gain unfair competitive advantages for the Swiss economy [5]

菲律宾4月失业率继续攀升 菲律宾4月就业质量有所下降。数据显示，菲4月就业不足率升至14.6%，高于3月的13.4%，意味着有 709万就业者正在寻求更多工作时间或更好的工作机会。 此外，数据还显示，今年4月菲律宾15岁至24岁群体的劳动参与率由上月的29.4%升至31.8%，意味着更 多青年进入劳动力市场；与此同时，失业率亦由11.0%升至11.5%，反映出青年群体就业压力加剧。(完) 来源：中国新闻网 编辑：万可义 中新社马尼拉6月6日电 (记者 张兴龙)菲律宾国家统计局6日发布数据显示，该国4月失业率为4.1%，为 连续第二个月上升，失业人数增至206万。 数据显示，菲律宾2月和3月失业率分别为3.8%和3.9%。4月失业率不仅环比有所上升，也较去年同期微 增0.1个百分点。4月失业人数较3月增加13万。 数据显示，服务业是菲律宾吸纳就业最多的产业，4月就业人数达3012万，占总就业人数的61.9%；农 业和工业分别占20.6%和17.5%。 按细分行业看，今年1月至4月，农业和林业、住宿和餐饮服务以及运输和仓储等行业就业人数明显下 降；而行政和支持性服务活动、建筑业以及渔业和水产养殖等行业就业人数则实 ...

（原标题：传统文化圈粉国际旅客，今年前5月跨境旅游企业注册量同比增长9.09%） 据媒体报道，今年端午假期是实施240小时过境免签政策后的首个端午假期，各地口岸出入境客流再创 新高。国家移民管理局的数据显示，今年端午节假期，出入境人次达590.7万。入境外国人中，适用免 签政策入境23.1万人次，较去年同期增长59.4%。恰逢端午，赛龙舟、吃粽子、五彩线等传统习俗为外 国旅客展现了中华民族传统文化的魅力，也吸引着越来越多的国际旅客前来中国游玩。 企查查数据显示，国内现存跨境旅游相关企业11.62万家。2024年全年注册1.27万家相关企业，同比增长 8.91%。截至目前，今年已注册跨境旅游相关企业5624家，其中前5月注册5533家，同比增长9.09%。从 国标行业来看，跨境旅游相关企业主要归属于租赁和商务服务业，占比超七成，达74.36%。 企查查数据显示，截至目前，今年已注册跨境旅游相关企业5624家，其中前5月注册5533家，同比增长 9.09%。 3.相关现存企业主要归属于租赁和商务服务业 企查查数据显示，从国标行业来看，跨境旅游相关企业主要归属于租赁和商务服务业，占比超七成，达 74.36%。其次， ...

Core Insights - The rise of "county-level Sam's Club" stores in China reflects a significant shift in consumer behavior, with a growing demand for quality products in lower-tier cities [1][3][13] - The current market for purchasing Sam's Club products through agents has evolved, with physical stores emerging as a new business model to meet local consumer needs [1][5][12] Group 1: Market Dynamics - The emergence of agent-operated physical stores is driven by the increasing purchasing power in county-level markets, with retail sales in these areas rising from 36.8% to 38.8% from 2019 to 2024 [3][4] - Consumers in lower-tier cities are increasingly interested in premium products previously exclusive to first-tier cities, such as lululemon and Xiaomi SU7 [3][4] Group 2: Business Model and Profitability - Agent-operated stores offer advantages such as eliminating membership fees, providing a wider selection of products, and offering personalized services like repackaging [5][11] - Profitability for these stores relies on multiple revenue streams, including markup on products, rebates from Sam's Club, and membership fees [6][11] Group 3: Challenges and Risks - Despite the perceived success of agent-operated stores, many face challenges such as high competition from online platforms and the need to cover fixed costs like rent and utilities [9][11] - Legal risks are present, as operating under the Sam's Club name may lead to trademark infringement and regulatory compliance issues [12][15] Group 4: Strategic Considerations - The existence of agent-operated stores raises questions about why Sam's Club has not directly entered the county-level market, suggesting a strategic decision to allow agents to fill the gap [15][17] - The current trend indicates a shift from large warehouse retail models to more curated shopping experiences, which may not align with the operational costs of traditional membership stores in lower-density areas [17][18]

证券研究报告 顺丰控股 (6936 HK/002352 CH) 2025 年中期策略会速递— 精益经营带来量、利、效同增 | 华泰研究 | | | 更新报告 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 6 月 | 05 日│中国内地/中国香港 | 仓储物流 | 6 月 4 日顺丰控股出席了我们组织的 2025 年中期策略会，会上公司表示： 1）国内：激活经营推动时效件高增，运营模式变革与网络优化推动效率提 升、成本节降，进而回馈前端客户。25 年将继续推进多网融通、AI 赋能与 中转场无人化等降本举措；2）国际：公司将持续服务中国制造业出海，转 型国际综合物流龙头。 4 月件量与收入高增，量价均衡 4 月，顺丰延续开年以来的"量本利正循环"趋势，件量持续加速增长（25 年 1-2 月/3 月/4 月：同比+18.7/+25.4/+30.0%），件均价降幅持续扩大（25 年 1-2 月/3 月/4 月：同比-9.6/-10.5/-13.9%），且量价较为均衡，4 月速运 物流收入增速（同比+11.8%）快于行业（同比+10.8%）、一季度（同比 +7.2%）。收入与件量均高增主 ...

企业名称青岛儒风供应链管理有限公司法定代表人臧垒注册资本1000万人民币国标行业交通运输、仓储 和邮政业>装卸搬运和仓储业>装卸搬运地址山东省青岛市市南区大田路11号1-2层网点203房间企业类型 有限责任公司(自然人投资或控股的法人独资)营业期限2025-6-5至无固定期限登记机关青岛市市南区市 场监督管理局 天眼查App显示，近日，青岛儒风供应链管理有限公司成立，法定代表人为臧垒，注册资本1000万人民 币，由青岛望岳企业管理有限公司全资持股。 来源：金融界 经营范围含供应链管理服务；农副产品销售；新鲜水果批发；新鲜蔬菜批发；煤炭及制品销售；金属制 品销售；建筑材料销售；纸浆销售；金属矿石销售；高性能有色金属及合金材料销售；普通货物仓储服 务（不含危险化学品等需许可审批的项目）；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；化工产品销 售（不含许可类化工产品）；润滑油销售；橡胶制品销售；水泥制品销售；塑料制品销售；五金产品批 发；家用电器销售；日用百货销售；日用品批发；劳动保护用品销售；家具销售；机械设备销售；通信 设备销售；办公用品销售；初级农产品收购；食用农产品批发；食用农产品零售；针纺织品及原料销 售；智 ...