科技内需引领，中游周期回暖 [Table_Authors] 顾一格(分析师) 2025 年转债一季报专题 登记编号 S0880522120006 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 本报告导读： 2025Q1 消费和成长板块归母净利润增速领先，周期和金融板块归母净利润增速小幅 转正。具体来看，中游周期、部分消费和成长行业业绩增速普遍改善，农林牧渔、 家电、汽车、电子、非银保持高速增长。 投资要点： 债券研究 /[Table_Date] 2025.05.06 021-38676666 专 题 研 究 券 研 究 报 告 研 究 证 [Table_Summary] 周期板块中，建议增持具备矿产资源优势的国城转债、华友转债， 经营趋势向好的广大转债，受益于半导体材料国产替代的东材转债、 鼎龙转债、安集转债、正帆转债，受益于机器人、AI 产业趋势加速 的科利转债和博 23 转债，以及受益于消费需求复苏和国产替代的珀 莱转债；消费板块中，建议增持农林牧渔转债，包括牧原、巨星、 温氏、希望转 2 和禾丰转债等，以及宠物食品龙头中宠转 2、区域 乳制品龙头新乳转 2 和汽车零部件生产商保隆转债；成长板块中， 建议增持 ...

2025 年一季报和 2024 年报有哪些看点？20250505 摘要 • 2025 年一季度全 A 股营收和净利润同比增速显著改善，非金融、石油石 化板块营收率先转正，全 A 股整体净利润同比增速为 3.56%，较 2024 年 回升 5.91 个百分点，显示市场预期与上市公司业绩同步向好。 • 创业板成为 A 股业绩增长的重要驱动力，营收和归母净利润增速均领先于 主板和科创板。同时，中小盘股（如中证 1,000、中证 2000）受益于低 基数，业绩弹性较大，一季度业绩增速反超沪深 300。 • 全 A 及全 A 非金融的 ROE 虽仍下行，但幅度趋缓。杜邦拆解显示，销售 净利率小幅回升是支撑，资产周转率下降是主要拖累。全 A 非金融经营现 金流量净额占营收比例持续提升，自由现金流占营收比例创 2008 年以来 新高，表明企业现金流状况显著改善。 • TMT 行业和中游材料是全 A 级别净利润增长的重要贡献者，中游材料以 33.85%的归母净利润同比增速排名第一，TMT 行业以 19%的增速紧随其 后。中游材料和中游制造的边际改善最为显著。 • 2025 年一季度，计算机、农林牧渔、钢铁、建筑材料和有色金属 ...

上交所融资余额报9022.97亿元，较前一交易日减少81.79亿元；深交所融资余额报8683.58亿元，较前一 交易日减少72.87亿元；两市合计17706.55亿元，较前一交易日减少154.65亿元，融资交易额2112.17亿 元，占A股成交额18.06%，其中融资买入额978.76亿元，融资偿还额1133.41亿元，交易活跃度上升 20.61%。 融资最新持仓情况 e公司数据统计显示，截至4月30日，融资持仓市值前五行业为电子、非银金融、计算机、医药生物、机 械设备，占持仓总市值51.75%。 持仓市值较20个交易日前增加幅度前2的行业为农林牧渔、综合，增加幅度分别为4.94%、0.15%。 持仓市值较20个交易日前减少幅度前3的行业为通信、传媒、家用电器，减少幅度分别为14.1%、 12.51%、10.06%。 行业流向 个股明细 从连续买卖来看，黑猫股份（002068）、汉得信息（300170）、常山药业（300255）获融资连续净买入 天数居前，分别为9天、8天、8天，期间净买入额分别为1.16亿元、2.33亿元、0.36亿元，期间增持幅度 分别为47.21%、19.64%、2.88%。 玉龙股份（ ...

中泰证券研报指出，红利属性凸显，关注银行股投资价值。银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股 的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行。 NO.3 中信建投：5月市场或维持震荡格局，短期风险偏好继续边际改善 NO.1 中金：A股节后有望迎来"开门红" 5月6日，中金公司（601995）研报认为，一季度A股上市企业业绩边际改善，关税预期在小长假期间略 显和缓，港股美股在A股休市期间表现较好，国内外环境对A股整体影响偏积极，在此背景下A股节后 有望迎来"开门红"。配置层面，结合关税影响和行业景气度，建议考虑以下思路：1）景气回升并且受 关税影响不大的领域，例如DeepSeek突破加速AI产业发展，AI产业链中的云计算、算力等基础设施环 节，再到机器人、智能驾驶等应用环节，仍是重要主线。此外，部分对美敞口不高的出口链，如工程机 械、电网设备、商用车等也值得关注。2）现金流优质、与外需关联度不高的红利板块，例如水电、电 信运营商、食品饮料等行业的龙头公司。 NO.2 中泰证券（600918）：红利属性凸显，关注银行股投资价值 ｜2025年5月6日 星期二｜ 中信建投（601066）证券研报认为，上周全球市场避险情绪降温 ...

策略研究 2025Q1/2024Q4/2024Q3 全部 A 股归母净利润累计同比分别为 3.5%/-3%/- 0.6%，剔除金融后为 4.2%/-13%/-7.3%；整体来看，年内外需疲弱可能进一步 拖累价格水平，PPI 持续低位运行的同时使净利润承压更大。按利润表拆分归 母净利润，25Q1 全 A 盈利回升主因是毛利率回升叠加费用率下降：①25Q1 全 A 营业收入单季同比增速-0.4%，较 24Q4 1.3%小幅回落；②毛利率视角，25Q1 单季毛利率较 24Q4 回升；③从三项费用来看，25Q1 单季三费费率较 24Q4 下 降，略低于 24Q1，主因管理费用率下降。 2025Q1 ROE（TTM）回落至 7.8%，受资产周转率持续下行拖累。 ①2025Q1/2024Q4/2024Q3 全部 A 股 ROE（TTM，整体法，下同）为 7.8%/7.9%/8.1%，剔除金融后为 6.7%/6.7%/7.2%。②杜邦拆解 ROE，净利率回 升，负债率抬升，周转率下降。25Q1 全部 A 股净利率（TTM）较 24Q4 小幅 回升，2025Q1/2024Q4/2024Q3 为 7.9%/7.8%/8%；资产 ...

策略报告 | 投资策略专题 知往鉴今系列 证券研究报告 2025 年 05 月 05 日 大类资产复盘笔记（202504） 1）大类资产总览：4 月大类资产普遍历经风险的集中释放，A 股超跌修复， 债市走牛，商品分化、黄金走强，全球股指涨跌不一。2）A 股：4 月主要宽 基指数均收跌，成长、周期领跌，仅稳定风格收涨，美容护理、农林牧渔行 业领涨；4 月关税落地、中方反制，宽基指数企稳修复，走出 V 字底，期间 与中方反制相关的农业板块以及资金避险的稳定板块相对抗跌。3）债券：4 月债市走牛，收益率打破一季度上行趋势、扭头下行，长端利率下行幅度更 大，期限利差收窄，利率曲线趋于平坦；存单利率与 10 年期国债利率继续 倒挂；信用利差震荡上行。4）商品：4 月商品多数走弱，原油大跌，黄金继 续走牛，美元信用下行叠加资金避险需求上行，comex 黄金 4 月 21 日突破 3400 报 3411 美元/盎司。5）海外权益：全球股指涨跌不一，美股整体走弱、 欧股、亚太分化；欧股中德国 DAX30 指数收涨；亚太股指中仅台湾加权指数、 恒生指数以及 A 股宽基指数收跌。6）美债：流动性踩踏促使美债利率一度 走高，10 ...

⚫⚫⚫⚫⚫⚫ 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 北证50 沪深300 ■北交所算数平均涨跌幅 ■Ａ股算数平均涨跌幅 7 6 5 4 3 2 l 0 -1 -2 -3 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 ■成交金额（合计/亿元) •换手率（算数平均/%） 600 16.0 14.0 500 12.0 400 10.0 300 8.0 6.0 200 4.0 100 2.0 0 0.0 2 2017 23 20 32 - 322 03-23 Ox.O> Ox 02-05- 0:51 03:57:3 Ox 10 Ox 1,0 01-05 03-2-2 ","s 01:10 01:20 ing St 01-02 01-15 01:23 ar 2 o 25 O3, Ja fift 图1：北证成交额与换手率情况（截至 2025.04.30) 北交所日报 2 □国银河证券|CGS 图2：北证与 A 股各行业当日涨跌幅（算数平均/%/ 2025.04.30) 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 河证券|CGS 北交所日报 表 ...

值得注意的是，2024年全年表现来看，深市方面，据深交所数据，上市公司营收合计20.82万亿元，净 利润合计8064.47亿元。1585家公司收入增长，占比为55%。沪市方面，据上交所数据，公司合计实现 营收49.57万亿元，净利润4.35万亿元。230余家公司净利润增幅超30%。 回到一季度情况，从行业层面分析，31个申万一级行业中，有19个行业一季度业绩实现同比增长。其 中，综合、农林牧渔行业成功扭亏，净利润分别达到134.01亿元和2.97亿元。此外，计算机、钢铁、建 筑材料三大行业净利润同比翻倍增长。计算机行业净利润同比增幅671.48%，在各行业中居首。 在净利润方面，一季度有29家上市公司净利润超百亿元。银行共13家超百亿元，工商银行以 841.56 亿 元的净利润位居首，建设银行净利润规模次之，为833.51亿元。此外，"三桶油"一季度合计实现净利润 966.36亿元。据统计，净利润规模前50 的上市公司中，国泰海通、比亚迪、格力电器、工业富联、长江 电力新入围。 【环球网财经综合报道】随着一季报披露完毕，2025年一季度，A股市场上市公司业绩表现出炉。据统 计，29家公司净利润超百亿元，20家 ...

智通财经APP获悉，中金发布研报称，A股非金融ROE环比基本持平，结合一季度盈利增长明显反弹和 上述积极变化，预计本轮盈利下行周期的增速低点已过，但二季度以后需要重视关税政策对企业基本面 的影响。中金判断，关税对上市公司销售的冲击程度好于实体经济，但需要关注降价和供需失衡导致的 利润率下降。配置上，建议从景气回升和关税低影响两个维度寻找机会。 中金主要观点如下： 盈利增长方面，2024年全A/金融/非金融归母净利润同比分别为-3.0%/+9.0%/-14.2%，四季度大量减值损 失导致非金融盈利加速探底，全年房地产和光伏行业是主要拖累项；1Q25全A/金融/非金融归母净利润 同比为+3.5%/+2.9%+4.2%，下游行业改善明显。行业层面，有色金属、部分出口链以及TMT板块亮点 突出，高景气行业稀缺的格局发生积极变化。 盈利能力来看，A股非金融ROE环比基本持平，从2021年2季度以来，本轮ROE下行周期已持续15个季 度，拆分来看，净利润率边际企稳反弹，但资产周转率仍明显下行拖累。结构上，上游行业ROE仍在快 速下滑，下游行业若剔除地产后处于改善趋势中。其中ROE连续两个季度改善的行业包括电子、家电、 非 ...

年报&一季报盈利：四季度非金融盈利因减值而加速探底，一季度盈利反弹至正增长 中金研究 盈利增长方面，2024年全A/金融/非金融归母净利润同比分别为-3.0%/+9.0%/-14.2%，四季度大量减值损失导致非金融盈利加速探底，全年房地产和光 伏行业是主要拖累项；1Q25全A/金融/非金融归母净利润同比为+3.5%/+2.9%+4.2%，下游行业改善明显。行业层面，有色金属、部分出口链以及TMT 板块亮点突出，高景气行业稀缺的格局发生积极变化。 盈利能力来看，A股非金融ROE环比基本持平，从2021年2季度以来，本轮ROE下行周期已持续15个季度，拆分来看，净利润率边际企稳反弹，但资产 周转率仍明显下行拖累。结构上，上游行业ROE仍在快速下滑，下游行业若剔除地产后处于改善趋势中。其中ROE连续两个季度改善的行业包括电 子、家电、非银金融和农林牧渔。 结合企业资产负债表和现金流量表，我们发现多重信号边际企稳，产能周期加速出清后，新经济行业资本开支增速明显回升，非金融企业总资产增速 企稳且预收款项增长改善，经营现金流改善且筹资现金流流出企稳，但应收账款周转率创下历史新低仍值得重视。此外，非金融自由现金流/所有者权 ...