宏观研究 证 券 研 究 报 告 【每周经济观察】 关税战下的美国库存"倒计时"——海外周 报第 89 期 ❖ 核心观点：美国库存可能形成关税到进口成本到终端消费价格传导的"缓冲 带"，那么美国库存能维持缓冲多久？ 1、从实际库销比来看，目前美国库存可能尚未反映其近期进口高增，仅以截 至 2 月库存水平来看，美国制造和贸易环节整体实际库销比约为 1.5 个月，若 考虑极端假设，制造、批发、零售商的库存均供给终端零售销售，则库存可覆 盖约 4.2 个月销售。 分行业来看，相对最易先受关税冲击（实际库销比相对偏低）的可能是家电等 电气设备类产品，相对不易先受关税冲击（实际库销比相对偏高）的可能是机 械设备，纺织原料及其制品等。 2、从 ISM 制造业 PMI 调查来看，截至 4 月，美国 ISM 制造业 PMI 自有库存 指数冲高回落，或反映企业在关税落地前"抢囤货"逐步降温。与此同时，客 户库存指数仍处于偏低区间，或指向整体制造业库存水平可持续时间堪忧。 分行业来看，4 月仍在增加进口量的行业、库存却均有所下滑，主要包括 1） 纺织品，2）金属加工制品，3）计算机及电子产品，4）运输设备。可能反映 库存水平相对 ...

1. Report Industry Investment Rating - Short - term, maintain a cautious long position for the four major stock index futures (IH/IF/IC/IM) in A - shares; maintain a cautious wait - and - see attitude for commodities and government bonds. The ranking is: stock index > government bonds > commodities. Among commodities, the ranking is: precious metals > non - ferrous metals > energy > black metals [2] 2. Core Viewpoints - Domestically, in April, China's exports increased by 8.1% year - on - year, far exceeding expectations, and the trade surplus was 96.81 billion US dollars, a year - on - year increase of 34%. China and the US will hold trade talks, and the central bank has unexpectedly cut the reserve requirement ratio by 0.5% and interest rates by 10BP, which will boost domestic risk appetite in the short term. Internationally, the US economic activities are still expanding steadily, the US - UK has reached a limited trade agreement, and the US - China trade negotiation has made progress. The Fed maintains the federal funds rate target range at 4.25% - 4.5%, and the dollar rebounds in the short term, leading to an overall increase in global risk appetite [2] 3. Summary by Directory 3.1 Last Week's Important News and Events - On May 5th, the US President announced to impose a 100% tariff on all foreign - made movies entering the US and will announce tariff measures on pharmaceutical products in the next two weeks. On May 6th, the US March trade deficit widened to a record 140.5 billion US dollars, and the US refused to cancel some tariffs on Japan. On May 7th, the Fed kept interest rates unchanged, and the US and the EU are in trade negotiations. On May 8th, the UK and the US reached a tariff trade agreement, and the EU announced a retaliatory list of 95 billion euros of US goods. On May 9th, the US President said that the US and China will conduct substantial trade negotiations this weekend, and the current 145% tariff on China will be lowered [3][4][5][6][10] 3.2 This Week's Important Events and Economic Data Reminders - From May 12th to May 16th, there will be a series of industrial data releases, including electrolytic aluminum inventory, iron ore shipping and arrival volume, etc., as well as important economic data such as the US CPI, PPI, and GDP data of various countries [11] 3.3 Global Asset Price Trends - Stock markets: Different stock indices in various countries have different price trends and changes. Bond markets: Yields of 10 - year bonds in different countries have different fluctuations. Commodity markets: Prices of various commodities such as steel, non - ferrous metals, and energy have different changes. Exchange rate markets: Exchange rates of major currencies have different degrees of fluctuations [12] 3.4 Domestic High - Frequency Macroeconomic Data - Upstream: Includes data on commodity price indices, energy prices, coal inventories, and iron ore prices. Mid - stream: Covers data on steel prices, production, and inventory, non - ferrous metal prices and inventory, building material prices and inventory, and chemical product prices and inventory. Downstream: Involves data on real estate transaction area, automobile sales, and agricultural product prices [13][42][71] 3.5 Domestic and Foreign Liquidity - Global liquidity: Shown by the US Treasury yield curve. Domestic liquidity: Reflected by central bank open - market operations, inter - bank lending rates, and bond yields [82][84] 3.6 Global Financial Calendar - From May 13th to May 16th, there are important economic data releases in the EU, the US, Germany, Japan, etc., including CPI, PPI, GDP, and other data [105]

经公司申请，并经上海证券交易所办理，公司证券简称将自2025年5月15日起由"卧龙地产"变更为"卧龙 新能"，公司证券代码"600173"保持不变。 公告透露，2025年4月30日，公司召开董事会会议，以9票全票同意，审议通过《关于变更公司证券简称 的议案》。 关于公司证券简称变更的原因，公告称，公司分别于2025年1月26日和2025年2月26日召开第十届董事会 第四次会议和2025年第一次临时股东大会，审议通过了《关于收购资产暨关联交易的议案》等议案。 2025年3月公司完成收购浙江龙能电力科技股份有限公司44.90%股权、浙江卧龙储能系统有限公司80% 股权、卧龙英耐德(浙江)氢能科技有限公司51%股权和绍兴上虞舜丰电力有限责任公司70%股权事宜， 公司已对上述收购标的实现控制，并纳入合并报表范围。 公司将积极响应国家"双碳"政策，向新能源产业方向发展，增加公司新的利润增长点，为公司未来发展 注入新动能，将以多维优势全面融合为核心，推动风能、光伏、储能和氢能各业务板块协同发展，其中 在风能领域，公司将全力推动包头达茂旗新能源加储能构网型试点示范项目的建成落地，该项目具有良 好的经济效益和社会效益，为业务 ...

5月7日，国新办举行新闻发布会，介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况。会上，除降准、 降息等货币政策大动作，金融监管总局针对稳楼市、稳股市、健全科技金融体制等问题推出的8项增量 政策也引发社会各界的广泛关注。 增量政策包括：加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度；进一步扩大保险资金长期投资试 点范围；进一步调降保险公司股票投资风险因子；尽快推出支持小微企业、民营企业融资一揽子政策； 制定实施银行业保险业护航外贸发展系列政策措施；修订出台并购贷款管理办法；发起设立金融资产投 资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，加大对科创企业的投资力度；制定科技保险高质量发 展意见。 什么是"房地产发展新模式"？增量保险资金将如何影响、牵动A股市场？金融资产投资公司如何助力科 创企业发展？带着这些问题，5月8日，搜狐财经特别连线了招联首席研究员董希淼，就百姓关心的政策 问题进行了详细解读。 董希淼表示，此次出台的一揽子金融政策，可以看作去年924政策的2.0版本。对于此次政策推出的背 景，董希淼认为，当前，国际市场不确定性加大，全球经济增长前景并不乐观。在促内需、抗外部冲击 的背景下，亟需新的政策措施出 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者赵伟 贾东旭 等 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 作者： 赵 伟 申万宏源证券首席经济学家 贾东旭 高级宏观分析师 侯倩楠 宏观分析师 联系人： 贾东旭 事件： 5 月 7 日，国新办举行新闻发布会介绍 "一揽子金融政策支持稳市场稳预期" 情况 。 本次发布会的变与不变？三大部门负责人出席，更侧重详细阐释政策落实情况 继"9.24"金融政策发布会后，央行、金融监管总局、证监会负责人再度联合召开新闻发布会，详解本轮一 揽子金融政策支持进展。 4月中央政治局会议作出部署后，多部门已召开新闻发布会解读落实举措。 5月7 日，央行、金融监管总局、证监会负责人进一步详解稳市场强预期的一揽子金融政策。与"9.24"发布会相 似，本次发布会仍为三大金融相关部门负责人共同出席；不同在于，此次发布会紧跟4月中央政治局会议， 侧重对政策执行细则的深度解读。 本次发布会，央行重点介绍推出三大类型货币政策措施、十项具体举措。 三大类型包含，数量型政策，通 过降准等措施，加大中长期流动性供给；价格型政策，下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，也 就是中央银行向商业银行提供再贷 ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券月报】 回归基本面，信用债如何配置？ ——5 月信用债策略月报 1、城投债方面，关注 3y 以内低等级与 4-5y 中高等级投资机会。对江苏、浙 江等区域，综合实力较强、存量债券余额较多，叠加化债利好保护，可在 3y 以内下沉至 AA-品种；四川、山东、河南、湖南、湖北等地可在 2y 以内下沉 至 AA-品种，天津、重庆等区域可在 2y 以内下沉至 AA(2)品种。 2、地产债方面，关注 1-2y 央国企地产 AA 及以上品种。从板块比价来看，当 前地产债收益率具有一定吸引力，1-2yAA 品种利差在 88-98BP。4 月国务院常 务会议指出要持续稳定股市，政治局会议指出持续巩固房地产市场稳定态势， 后续仍可关注 1-2y 央国企地产 AA 及以上品种机会。但行业信用风险尚未出 清，景气度预计仍偏低，低等级主体谨慎下沉。 3、周期债方面，煤炭债短端下沉、中高等级拉久期至 3y，钢铁债规避尾部风 险。对短期风险可控的隐含评级 AA 煤企 1-2y 品种适当下沉，中高等级可拉 长久期至 3y。今年以来动力煤供需两弱，煤炭价格持续下跌，关注煤价止跌 回稳情况，若景气度持续下 ...

预期管理，常见于欧美成熟市场。通过预期利好提振市场，市场也受益于预期性的朦胧利好而不断走高。与实质性的利好措施相比，朦胧的利好预期，更容 易满足市场的情绪需求，当朦胧利好得到兑现之后，市场总想着更大的利好预期。从短期的角度分析，股市行情受到市场情绪波动的影响，但从中长期的角 度考虑，股市行情表现与经济基本面、上市公司盈利水平高度相关，这也是影响着股票市场的价值运行中枢水平。 在央行降准降息的背后，股市与楼市，谁受到的影响更大？ 其中，央行降低存款准备金率0.5个百分点，预计向市场提供中长期流动性达到1万亿元左右。与此同时，下调政策利率0.1个百分点，此举将会带动LPR的小 幅下行。LPR下行，有望带动存量房贷利率的继续下降，为存量房贷的购房者减轻房贷压力。 此外，此次政策层面还降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。其中，5年期以上首套房利率从2.85%降低至2.6%，其他期限利率目标也会同步调整。 从直接影响分析，此次央行降准降息有利于缓解股市、楼市的流动性压力，通过政策利好传递出稳定股市、楼市的信号。在现阶段内，提振市场的投资信 心，缓解市场的流动性压力是稳定市场的关键措施。 央行降准降息，并不局限于 ...

5月7日上午，国新办举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监 会主席吴清介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况，并答记者问。 降准又降息 央行发布3类10项措施 发布会上，中国人民银行行长潘功胜宣布:中国人民银行将加大宏观调控强度，推出3类10项政策，进一 步实施好适度宽松的货币政策，推动经济高质量发展。 一是数量型政策，通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。 潘功胜在发布会上宣布，降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百 分点。与此同时，将降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上首套房利率由2.85%降至 2.6%，其他期限的利率同步调整。 业内人士表示，此次降息既充分体现了逆周期调节力度加大，也有助于支持消费；降准则有利于保持流 动性充裕，增强特定领域信贷供给能力，优化两项资本市场支持工具还有助于支持资本市场稳定发展， 多措并举支持稳就业稳企业稳市场稳预期。 二是价格型政策，下调政策利率，降低结构性货币政策工具利率，同时调降公积金贷款利率。 三是结构型政策，创设并加力实施结构性货币政策工具，支持科 ...

刚过去的"五一"假期，河南消费市场人气足，重点监测的零售和餐饮企业累计实现销售总额18.7亿元， 同比增长4.5%；家用电器类、汽车类、通信器材类商品销售额涨幅明显……全省各地积极探索新玩 法，带动文旅市场热力值爆表，有力拉动消费。全国范围内，"五一"假期重点零售和餐饮企业销售额同 比增长6.3%，以旧换新备受欢迎，服务消费持续升温，餐饮文旅市场一片红火。一系列数据表明，中 国市场潜力巨大。最新推出的一揽子金融政策，涵盖数量型、价格型和结构型，直击经济发展关键点， 中国大市场潜力将加速释放。 降准0.5个百分点，释放约1万亿元长期流动性，为实体经济注入源源不断的资金活水，让企业有更充足 的资金用于扩大生产、技术创新，解决融资难、融资贵的顽疾。下调政策利率0.1个百分点，带动贷款 市场报价利率同步下行，降低企业和居民的融资成本，刺激投资与消费。下调个人住房公积金贷款利率 0.25个百分点，助力房地产市场平稳健康发展，让更多人实现安居梦的同时，也带动上下游产业链协同 发展。 增加科技创新和技术改造再贷款额度，为科技创新企业提供强大资金支持，助力新质生产力蓬勃发展； 设立"服务消费与养老再贷款"，精准发力，促进服务 ...

5月7日，国务院新闻办举行新闻发布会，邀请中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中 国证监会主席吴清介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况。 看点①：保持流动性充裕 降准0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元 看点②：持续巩固房地产市场稳定态势 公积金贷款利率下调0.25个百分点 今年一季度，我国房地产贷款余额增加7500多亿元，其中新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增 幅，住房租赁贷款同比增长28%。最近，一些重要国际投资机构也认为，中国房地产市场的投资价值正 在逐步显现。 "我们扎实推动城市房地产融资协调机制扩围增效，支持打赢保交房攻坚战。"李云泽介绍，目前，商业 银行审批通过的"白名单"贷款增至6.7万亿元，支持了1600多万套住宅的建设和交付，有力保障了广大 购房人的合法权益，为房地产市场止跌回稳提供了重要支撑。 李云泽表示，将加快完善与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，包括房地产开发、个人住房、城 市更新等贷款管理办法，同时，指导金融机构继续保持房地产融资稳定，有效满足刚性和改善性住房需 求，强化对高品质住房的资金供给，助力持续巩固房地产市场稳定态势。 降低存款准备金率 ...