国债买卖或重长期效应轻短期规模 2025 年 11 月 30 日 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观量化经济指数周报 20251130 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《流动性与科技双驱动的资本市场— —2026 年度展望：大类资产》 2025-11-28 《俄乌"28 点"停火协议：和平之路 依旧漫长》 2025-11-27 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 11 月 30 日，本周 ECI 供给指数为49.95%，较上周回升0.01个百分点；ECI需求指数为49.86%， 较上周回落 0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.87%，较 上周回落 0.01 个百分点；ECI ...

提前布局春季躁动 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 耿驰政（联系人） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 2025 年 11 月 30 日 gengchizheng@kysec.cn 证书编号：S0790125050007 市场调整告一段落，12 月是重要宏观窗口，建议提前布局春季躁动 近期市场出现了一定的调整，但我们认为当下已经可以更加积极。12 月将召开 政治局会议和中央经济工作会议，这两个会议为 2026 年的经济发展定调，具备 较强的指引作用，市场可能有所反应，同时春节较往常偏晚，春季躁动可能前 置，建议提前布局。11 月开始的调整主要由宏观上无法形成强预期、地缘政治 紧张和海外流动性风险传导引发。与 4 月类似，海外流动性风险传导加速了近期 的调整，但调整幅度较小，且已经有所修复。而本轮牛市的核心驱动力没有发生 改变：流动性还处在宽松的阶段，而基本面也在温和修复的阶段。且政策呼吁提 振资本市场以及长钱入市的基础下制度牛的大背景没有改变。此外，参考我们 8 月底发布的报告《证券化率看牛市》，证券化率可以作为判断指数牛空间的标志。 而目前证券化率 ...

国泰君安期货-黑色金属周报合集 国泰君安期货研究所 黑色金属团队 | 林小春 | 投资咨询从业资格号：Z0000526 | linxiaochun@gtht.com | | --- | --- | --- | | 李亚飞 | 投资咨询从业资格号：Z0021184 | liyafei2@gtht.com | | 张广硕 | 投资咨询从业资格号：Z0020198 | zhangguangshuo@gtht.com | | 金园园 | （联系人）从业资格号：F03134630 | jinyuanyuan2@gtht.com | 1、钢材观点：需求成本博弈，钢价震荡运行 2、铁矿周度观点：现货价格偏强，但未来供需压力仍存 3、煤焦周度观点：供给预期调整，估值下修 4、铁合金观点：原料端情绪降温，合金低位震荡 Special report on Guotai Junan Futures 2 螺纹钢&热轧卷板周度报告 黑色分析师：李亚飞 投资咨询号：Z0021184 日期：2025年11月30日 2025年11月30日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do ...

金融工程 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 11 月 30 日 中银量化多策略行业轮动 周报 – 20251127 当前（2025 年 11 月 27 日）中银多策略行业配置系统仓位：非银行金融 （11.5%）、交通运输（9.9%）、通信（8.8%）、基础化工（8.1%）、食 品饮料（7.9%）、有色金属（6.9%）、银行（6.4%）、家电（4.4%）、 纺织服装（4.2%）、综合（4.0%）、钢铁（4.0%）、煤炭（3.9%）、农 林牧渔（3.3%）、国防军工（3.2%）、医药（3.2%）、电力设备及新能 源（3.1%）、机械（1.8%）、电子（1.8%）、石油石化（1.2%）、电力 及公用事业（1.2%）、建筑（1.2%）。 相关研究报告 《中银证券量化行业轮动系列（七）：如何把 握市场"未证伪情绪"构建行业动量策略》 20220917 《中银证券量化行业轮动系列（八）："估值泡 沫保护"的高景气行业轮动策略》20221018 《中银证券宏观基本面行业轮动新框架：对传 统自上而下资产配置困境的破局》20230518 《中银证券量化行业轮动系列（九）：长期反 转-中期动量-低拥挤"行业轮动策略》20 ...

有色分属 2025 年 11 月 30 日 波音 郭中耀 A0230124070003 quozy@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 降息预期回升推动金属价格上行, 板块高景气趋势不变 金属&新材料行业周报 20251124-20251128 本期投资提示: un 寿研究报 证券分析师 郭中伟 A0230524120004 quozw@swsresearch.com 马焰明 A0230523090003 maym@swsresearch.com 陈松涛 A0230523090002 chenst@swsresearch.com 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 研究支持 郭中耀 A0230124070003 quozy@swsresearch.com 联系人 据 ifind，总体看，环比上周，上证指数上涨 1.40%，深证成指上涨 3.56%，沪深 300 上涨 1.64%，有色金属 (申万) 指数上涨 3.37%，跑赢沪深 300 指数 1.73 个百分点; 2025 年有色金属（申万）指数上涨 71.30%，跑赢沪深 300 指数 56. ...

西部研究月度金股报告系列（2025 年 12 月） 核心结论 1、全球流动性"盛宴"：泛滥的流动性将更加泛滥 本轮 A 股牛市并不特殊，只是 2020 年疫后大放水驱动的 6 年全球"大水牛"的一 部分。全球泛滥的流动性已经系统性重估了 3 类关键资产：黄金/美股科技/欧日制 造业。美国债务周期顶点，明年美联储大概率"大放水"化债，全球泛滥的流动性 将会更加泛滥。 2、跨境资本加速回流：中国优势制造将系统性重估 全球流动性泛滥已经系统性重估了黄金/美股科技/欧日制造业等关键资产。而中国 制造业的全球竞争优势明显高于欧日，跨境资本加速回流，中国制造业也将得到系 统性重估。我们基于 CAPEX 收缩+自由现金流修复+对外出口扩张，筛选出来的 中国优势制造业，主要集中在新能源/化工/医疗器械等领域。 3、盈利能否接棒牛市：消费 26 年有望"戴维斯双击" A 股整体来看，历史上较难出现连续 3 年估值扩张。2024 年和 2025 年 A 股连续 两年估值扩张后，2026 年 A 股要么盈利不兑现牛市震荡，要么盈利兑现牛市延续。 中国已进入工业化成熟期，投资很难成为盈利的驱动力；过去 6 年中国对外出口 持续高位， ...

2025 年 11 月 30 日 A 股估值及行业中观景气跟 行业比较周跟踪（20251122-20251128） 本期投资提示: 证券分析师 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 相关研究 一、Ａ 股本周估值（截至 2025 年 11 月 28 日) ● 1) 指数及板块估值比较: 中证全指（剔除 ST）PE 为 21.0 倍，PB 为 1.8 倍，处于历史 77%和 38%分位; √ √ 上证 50 指数 PE 为 11.8 倍，PB 为 1.3 倍，处于历史 63%和 42%分位; √ 中证 500 指数 PE 为 32.0 倍，PB 为 2.2 倍，处于历史 59%和 42%分位; √ 创业板指数 PE 为 39.2 倍，PB 为 5.1 倍，处于历史 30%和 56%分位; √ 中证 1000 指数 PE 为 46.4 倍，PB 为 2.4 倍，处于历史 66%和 44%分位; √ 国证 2000 指数 PE 为 59.4 倍，PB 为 2.6 倍，处于历史 75%和 60%分位; √ 科 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the metals and new materials industry, indicating a high level of industry prosperity [1]. Core Views - The anticipated interest rate cuts are expected to drive metal prices upward, with a sustained high prosperity trend in the sector [1]. - The report highlights significant price increases in various metals, with precious metals showing a notable rise due to changing monetary policies and increased demand [2][9]. - The report suggests that the valuation of precious metals is at the lower end of historical averages, indicating potential for recovery [2]. Weekly Market Review - The Shanghai Composite Index rose by 1.40%, while the Shenzhen Component Index increased by 3.56%, and the non-ferrous metals index outperformed the CSI 300 by 1.73 percentage points [3]. - Precious metals saw a weekly increase of 4.86%, with aluminum up by 2.46%, and energy metals rising by 0.91% [9]. Price Changes - Industrial metals and precious metals experienced price fluctuations, with LME copper prices increasing by 3.82% and COMEX gold prices rising by 4.77% [2][14]. - Lithium prices also saw an increase, with battery-grade lithium carbonate up by 0.54% [2][18]. Supply and Demand Analysis - For copper, the report notes a decrease in domestic social inventory by 2.1 million tons, indicating a tightening supply [2][32]. - The aluminum sector is experiencing increased demand, with downstream processing enterprises' operating rates rising to 62.30% [2][52]. Key Company Valuations - The report provides valuations for key companies in the industry, with Zijin Mining at 28.58 CNY per share and a PE ratio of 36 [19]. - Other notable companies include Shandong Gold at 36.46 CNY per share with a PE of 72, and Huayou Cobalt at 61.83 CNY per share with a PE of 35 [19].

整体来看，展望 2026 年，钢铁板块仍面临较为明显的供应过剩局面，钢材下游消费结构发生较大变化，制造业与出口稳定增长，对冲地 产用钢的损失量。直接出口形成黑色价格的下沿支撑，同时也对价格上方形成较强压制，钢材价格低位区间震荡为主，关注钢材成本支撑、 关税政策、产量调控等情况...... 藏锋敛锷，静待时易 钢铁煤炭与建材研究 Research on Ferrous and Construction Commodities 本期分析研究员 王海涛 从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256 余彩云 从业资格号：F03096767 投资咨询号：Z0020310 华泰期货研究 2026 年期货市场展望 华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究 2025 年 11 月 30 日 邝志鹏 从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 刘国梁 从业资格号：F03108558 投资咨询号：Z0021505 邢亚文 从业资格号：F3054449 投资咨询号：Z0016137 期货研究报告 |钢材年报 2025-11-30 藏锋敛锷，静待时易 策略摘要 整体来看，展望 2026 年，国内钢材需求难以出现 ...

2025 年 11 月 30 日 A 股估值及行业中观景气跟踪周报 ——行业比较周跟踪（20251122-20251128） 本期投资提示： 证 券 研 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 郝丹阳 A0230523120002 haody@swsresearch.com 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 冯彧 A0230525080001 fengyu@swsresearch.com 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 策 略 研 究 行 业 比 较 究 报 告 相关研究 - 一、A 股本周估值（截至 2025 年 11 月 28 日） ⚫ 1）指数及板块估值比较： ✓ 中证全指（剔除 ST）PE 为 21.0 倍，PB 为 1.8 倍，处于历史 77%和 38%分位； ✓ ...