互联网格局演变系列报告（一）：本地生活竞争复盘传媒互联网 张良卫团队

核心观点 美团股价及到店酒旅业务复盘：V型反转。23年到店业务与抖音的竞争成为美团股价的主要矛盾，全年估值压制 明显；24年初核心业务出现边际改善，戴维斯双击，实现V型反转。疫后美团GTV修复速度好于预期，我们测算 得23年与抖音核销前GTV比例维持在2以上，但23年也是竞争最激烈的一年：降佣返佣动作使美团货币化率从 10%下降到7%~8%，面向消费者的补贴使公司到店酒旅业务运营利润率从45%下降到30%。2024年由于抖音开 始转向追求变现，竞争趋于缓和和理性，双方更加注重提升货币化率。24Q1公司货币化率开始触底回升，利润率 环比改善；Q2Q3我们预计继续环比改善。 抖音模式的长期逻辑：低核销的种草平台、头部化趋势不可逆（美团50%GTV为中小商家，抖音80%GTV来自连 锁商家）、难以触碰美团变现核心品类（美团到综品类收入贡献约40%至45%，其中休闲娱乐、三美收入占大 头） 投资建议：重点推荐美团-W。1）外卖单量和AOV虽承压，但公司对UE具有极强的把控能力，广告货币化率提升 和补贴优化将对冲AOV下滑影响，骑手成本优化将驱动UE进一步提升，外卖全年利润存在超预期可能；2）今年 抖音将更多关注盈利， ...