大宗商品供需新范式-分化仍是主线

大宗商品供需新范式，分化仍是主线 20241008 摘要 • 今年上半年，大宗商品市场情绪乐观，受全球需求预期向好影响，超级周 期声音再起。然而，下半年随着国内外宏观预期转弱，市场面临抛售压力。 自 9 月份以来，市场情绪回暖，中东地区供给风险发酵，推动大宗商品价 格反弹。 • 美国 9 月份非农数据显示就业市场韧性较强，增强了市场对美国经济软着 陆的预期，但年内降息幅度预期收窄。美国经济韧性可能支撑铜等工业品， 但降息预期回落可能对黄金价格形成压制。 • 国内大宗商品整体实物需求仍处于摸底阶段，但煤炭、黑色、有色金属等 品种高频需求数据有边际改善迹象，终端库存持续去化。黑色系价格上涨 是做多中国资产交易最直接的表达，但其反弹幅度明显超出预期，与基本 面背离较大，未来走势需关注财政发展情况及实物工作量兑现情况。 • 长期来看，大宗商品市场核心主题是下游新旧需求动能转换与上游产能投 资和价格脱节之间的矛盾。供给侧具备开启周期向上的条件，但需求侧增 量需求仍处于量变阶段，传统存量需求面临全球经济降速拖拽，新旧接力 存在掉棒风险。 • 新旧动能转换主要体现在新兴经济体与中国传统存量需求间分化，以及绿 色转型需求与传 ...