新增负债成本显著下降，板块兼具基本面及资金面催化——保险行业2025年下半年策略报告

新增负债成本显著下降，板块兼具基本面及资金面催化 ——保险行业 2025 年下半年策略报告 20250625 摘要 国泰君安国际拓展香港 1 号牌照后涨幅显著，港股市场活跃带动券商板 块情绪，交易量增加和公司融资活动频繁使非银标的直接受益，港交所 利润预计超 200 亿但估值仍较低，建议关注港交所投资机会。 公募基金新规落地后，欠配非银板块关注度提升，保险和券商均受益。 中国平安因负债端稳步增长、竞争格局优化、低波动性、低配策略、风 险出清趋势及银保扩张战略被长期看好，其高股息特征逐步获得认可。 中国平安的 DPS 绝对值持续增长预期逐步得到市场认可，长期是首推标 的，短期内可能分化。关注存量负债成本和新增负债成本的边际改善趋 势，评估公司估值和潜在利差损风险。 寿险公司估值的核心是对利差损风险的担忧。NBV 打拼收益率和 VIF 打 拼收益率是度量存量负债成本的较好选择。2024 年 NBV 打拼收益率整 体降幅在 1 至 94 个 BP 区间内，有助于预判未来存量负债成本变化。 分红险转型超预期推进，构建了保险公司与客户共担投资收益风险机制， 有效压降新增负债刚性成本。金管局下发关于分红水平监管意见函，有 ...