估值体系重塑，长期配置价值凸显 - 2025年保险中期策略

估值体系重塑，长期配置价值凸显 - 2025 年保险中期策 略 20260626 摘要 寿险公司通过下调定价利率和延长缴费期限提升新业务价值率，预计第 二季度新业务价值将保持较高增长，部分公司增速或超一季度。 分红险转型成行业趋势，银保渠道集中度因"报行合一"政策提升，头 部险企市场份额扩大，未来银保渠道将全面转向分红险销售。 尽管 2024 年新单保费收入下降，但有效业务价值的保单利润率保持平 稳或微升，预计 2026 年有望迎来存量负债成本下降的拐点。 保险公司加仓权益资产的内在诉求强烈，监管政策放松相关限制，分红 险占比提升也支持配置更多权益资产，2025 年一季度险资股票投资配 置接近 4,000 亿元。 2025 年险资举牌节奏加快，偏好高股息个股，银行股最受青睐，公用 事业和交通运输等高股息行业也受到关注。 在新会计准则下，保险公司净资产被低估，采用归母净资产加调整后的 合同服务边际（CSM）的估值体系被认为是更合理的。 公募新规出台后，市场对保险股的关注度显著提升，保险股隐含的投资 收益假设普遍较低，估值仍处于持续低估状态。 Q&A 2025 年第一季度寿险公司新业务价值（NBV）增长的主要驱动 ...