宏观周周谈：清风徐来； 云开月明 - 2025年中期展望

宏观周周谈：清风徐来； 云开月明 - 2025 年中期展望 20260629 摘要 从 2016 年开始，我们处于康波周期的萧条期，第五轮康波的萧条期被拉长， 原因在于各国领导人都在避免犯错误，独立于其他国家犯错误。自 2021 年以 来，中国压制了自己的资产泡沫，英国在 2023 年也采取了类似措施，而美国 今年（2025 年）也在压制自己的独立于全球的资产泡沫。18 年至 24 年间， 如果以美元计价，美股表现明显优于其他市场，这与美元持续升值有关。在这 种情况下，全球投资者倾向于增加美国市场头寸，从而进一步推动美股上涨。 这种情况类似 90 年代末，当时全球流动性涌入美国催生了纳斯达克泡沫。当 前美股总市值占全球权益总市值约 60%，集中度过高，存在泡沫化风险。今年 （2025 年），随着美元走弱，美股下跌 20%，并出现脱钩现象，即美股上涨 过程中美元仍然疲软。 未来下半年国内外市场是否值得看好？ 今年（2025 年）下半年，我们强烈看好包括 A 股、H 股以及非美市场。这基 于强美股加弱美元的逻辑：强美股意味着全球风险偏好上升，而弱美元则进一 步助力非美市场的风险偏好和流动性。美国财政扩张对明后年的 ...