弱于周期，兴于结构——纺服行业2025年度中期投资策略

弱于周期，兴于结构——纺服行业 2025 年度中期投资策 略 20250710 国内渠道成本改善，线下租金费用率下降。综合性服装品牌应关注线下 红利，垂类服装品牌如户外赛道应关注内容营销平台如抖音。安踏布局 运营户外品牌值得关注。 制造行业海外库存周期健康，但关税压制及需求恶化预期可能导致累库。 关税政策影响基本符合预期，制造商承担绝对关税税率在低个位数。未 来投资应关注订单端变化。 下半年品牌端将迎来低基数增厚效应，三季度可投资性最强。推荐贝塔 加阿尔法组合，包括海澜之家和安踏体育。关注三季度后业绩改善显著 且估值偏低的公司，如森马、报喜鸟和比音。 Q&A 今年以来品牌和制造板块的整体表现如何？ 今年以来，品牌端的终端零售表现稳中恢复。一季度录得低单增长，二季度趋 势小幅环比改善。三季度在低基数下，零售端弹性显露出较好的态势。出口端 则相对疲软，纺织品和服装出口增速持平左右。从去年整体来看，制造板块迎 来了去库尾声后的补库景气修复，实现了收入和利润的增长。尤其是利润端因 毛利修复和费用率结余显露出经营杠杆弹性。而品牌则在去年下半年零售承压 及杠杆拖累下出现收入个位数下滑、利润大幅下降。今年一季度品牌零售小幅 ...