增值税调整，债券策略再思考

增值税调整，债券策略再思考 20250811 新代码的地方政府债券发行活跃度如何？市场机构对其兴趣如何？ 新代码的地方政府债券在发行活跃度方面表现出色。根据测算，新代码债券的 收益率比旧代码债券平均高出 5 个基点，定价约为 3%的增值税。这一定价水 平反映了市场机构对新代码债券的额外溢价回报要求。尽管资管机构征收 3% 的增值税，自营机构征收 6%，但新代码债券主要由自营盘主导，因此其定价 在 0%到 6%之间，最终博弈结果为 3%。这表明自营类机构并未完全将税负转 嫁给发行人，而是达成了双方利益的平衡。 对于市场兴趣而言，自营类机构对 新代码地方政府债券表现出较高兴趣，因为这些债券在税前考核下具有投资吸 引力。尽管增值税可能影响利润，但只要新代码债券回报率高于旧代码，投资 者仍然乐于接受。此外，如果未来有更多通道型产品参与二级市场交易，新代 码债券的定价增值税影响可能进一步降低至 2%-3%。 新旧地方政府债券在流动性和利差方面有何变化？ 新旧地方政府债券在流动性和利差方面均表现出显著变化。由于新旧两种编码 的活跃度都较高，新老码之间的利差将进一步收窄。这意味着之前因流动性差 异导致的新老码利差将有所减少 ...