禾迈股份_ 1H25业绩疲软，利润率收缩

abc 2025 年 08 月 28 日 快评 禾迈股份 1H25业绩疲软，利润率收缩 问：相对于预期，业绩表现如何？ 禾迈1H25净利润同比下降91%至1630万元，不及市场预期。2Q25录得净利 润2660元，对比Q125扭亏为盈（Q125净亏损1040万元）。我们认为，业 绩疲软主要系微型逆变器利润率恶化和低利润储能业务占比增加。 问：业绩中最值得关注的是什么？ 1）2Q25综合毛利率同比收缩11ppt / 环比收缩23ppt至23%，我们认为主要 受低利润储能业务占比提高、微型逆变器利润率收缩的拖累。2）1H25微型 逆变器出货量为41万台，其中2Q25超过20万台。 3）2Q25销售和营销费用 同比增长48%，研发费用同比增长30%。我们预计，随着公司开发新产品 和开拓新市场，SG&A和研发费用将保持高位。 问：公司的前景/预期是否发生了变化？ 公司此前指引2025年微型逆变器出货量为120-130万台。管理层预计储能业 务在2025年的收入占比达30%，高于2024年的20%。随着户用和工商业储 能产品的爬坡，管理层预计2025年储能业务海外销售占比达到60%。 估值: 维持对禾迈的买入评级 Gl ...