糖酒会反馈：至暗已过，底部布局，静待花开

摘要 三季度白酒行业需求同比下降 20-30%，但环比二季度显著改善，主要 受益于商务宴请和中秋暑假旺季的消费场景恢复。 商务需求受宏观环境和酒店禁令影响下降严重，而 100-300 元价位的大 众消费白酒表现相对稳健，行业整体处于刚性需求压缩状态。 三季度多家白酒企业首次明确不要求下游渠道完成回款，如古井贡、金 徽等，这可能导致报表表现低于实际需求，是产业周期底部特征。 茅台凭借领导地位和经销商资金自主权，其酱香型产品 1,935 及飞天茅 台替代部分竞品需求，市场表现稳健。 汾酒在产品结构布局及香型优势方面获得认可，业绩相对稳健；金徽通 过省内市场份额提升及产品升级，在低谷期业绩保持稳定。 舍得、珍珠及洋河等品牌调整较早，目前进入恢复状态，预计未来有望 实现正增长。 预计 2026 年春节白酒市场需求较好，二季度报表压力将显著减小，行 业整体表现优于 2025 年，建议加大对白酒板块的配置力度。 Q&A 糖酒会反馈：至暗已过，底部布局，静待花开 20251019 白酒企业供给层面有哪些变化？ 今年三季度许多白酒企业首次明确不要求下游渠道完成一定比例的回款，这是 过去几年非常少见的情况。例如古井贡、金徽等企 ...