中美新老经济分化格局下，债券利率下行更为确定

中美新老经济分化格局下，债券利率下行更为确定 20251203 摘要 2025 年中国股市表现良好，债市跑赢股市，资本回报与股市高点密切 相关，贸易顺差和财政赤字推动实体经济收益，从而推动股市上涨，需 关注新老经济分化影响。 美国债利率和铜金比通常高度一致。铜金比是一个经济变量，反映了工 业需求和流动性因素。在过去两三年中，铜金比一路下跌，而债券利率 却保持高位，这是一个显著背离现象。 美国经济面临"三高"挑战（高通胀、高利率、高工资），传统企业运 营成本上升，导致经济下行压力，非农就业数据恶化，消费信心跌至谷 底，不良信贷率上升，预示传统经济存在显著问题。 中美两国均出现新旧经济分化，美国 AI 相关行业投资增长迅速，传统汽 车业承压；中国新兴产业虽增速快但占比仍小，地产等传统行业面临下 行压力，政府推动制造业投资以支撑经济增长。 资金流向上，股市资金更多流向新兴产业，债市因传统产业融资需求和 货币政策利好也吸引大量资金。美国股市估值偏贵但风险溢价未达极端 水平，中国股市虽偏贵但尚未过度昂贵。 电力消耗和工业金属使用情况反映新旧经济分化，AI、芯片等新兴产业 用电量增加，传统基建相关行业用电量较低；铜需求旺 ...