再论白酒周期

再论白酒周期 20251207 上一轮完整的白酒库存周期可以分为几个阶段：从 2009 年到 2012 年，整个 行业处于加库存阶段，茅台和五粮液等头部企业价格持续上涨，经销商主动囤 货，量价齐升，股价快速上涨。但从 2012 年开始，由于限制三公消费政策影 响，需求下降，但供给端仍在惯性增长，经销商被动加库存。这一阶段虽然报 表业绩不错，但批发价格下跌，股价表现最差。 进入主动去库存阶段后，由于 供给端控制，经销商开始减少囤货，这一过程导致业绩显著下滑，但量价逐步 企稳。例如，在 2014 年春节期间，我们观察到茅台和五粮液量价不跌，这是 判断库存周期转向的重要标志。尽管这一年的业绩很差，但股价已经基本进入 底部震荡区间。 摘要 白酒行业正经历从被动加库存向主动去库存的转变，预计 2026 年上半 年出现量价企稳信号，供给端已呈现收缩迹象，多数酒企对 2025 年目 标设定趋于保守。 2024-2025 年白酒企业供给端逐步收缩，类似于 2013-2014 年市场表 现，预计 2026 年上半年量价企稳，茅台、五粮液价格接近批价底部。 白酒需求与宏观经济高度相关，预计 2026 年市场企稳需宏观经济配合， ...