券商出海深度研究：新叙事下的投资主线

券商出海深度研究：新叙事下的投资主线 20251209 摘要 券商板块在 2025 年整体滞涨，估值偏低，建议关注跨年布局机会。证 监会主席的积极表态预示行业监管环境有望进入宽松周期，可能涉及风 控指标、IPO 审核及融券衍生品等政策调整。 2026 年，券商传统业务如经济、两融和投资预计保持小幅增长，而投 行、资管和海外业务将成为新的增长引擎，推动上市券商利润增长约 20%，头部券商增速或更高。 券商出海是新逻辑之一，海外业务营收占比和增速均达历史高位。A 股 赴港上市潮、跨境投资需求及美联储降息预期将驱动头部券商海外业务 持续增长。 券商国际业务集中度高，CR8 达 94%，CR3 达 66%，马太效应显著。 中信证券、中金公司、国泰海通和华泰证券等头部券商在收入、资产和 牌照方面领先，构筑了竞争壁垒。 中资券商海外业务模式分为并购和自建。中信证券通过收购里昂证券快 速扩张，中金公司则通过自建网络逐步覆盖全球主要金融中心。 头部券商海外业务以投行和投资为主。美联储降息周期有望改善头部券 商投行收入、投资收益及负债成本，实现快速增长。 中资券商在服务中国企业出海方面具有优势，但在业务体量和人员配备 上与高盛 ...