固收-2026流动性：总量时代的转折？

固收-2026 流动性：总量时代的转折？20251209 摘要 中国金融正经历转型，政府债券发行规模超过新增信贷，2025 年政府 债券净融资预计达 14.5 万亿人民币，或超新增信贷，2026 年或将接近 16 万亿人民币，标志着社融结构重大变化，适度宽松政策重心转向支撑 社融，为新经济发展提供环境。 新经济依赖长期耐心资本，对货币政策提出新要求，传统降准降息刺激 信贷方式不再适用。当前"适度宽松"旨在通过政府杠杆稳定社融总量， 避免金融风险暴露，支持新旧动能转换，并非传统乘数效应放大杠杆。 银行体系资产负债结构变化显著，政府加杠杆成稳社融关键。剔除政府 影响，整体资产负债规模实际收缩。央行通过公开市场操作提供流动性， 填补资金缺口，未来信贷需求下降将降低政府加杠杆需求。 2025 年货币政策关键词为"择机"，降准降息需考虑全球宏观环境、 美联储政策及中国重大政策。同时强调"反内卷"，打击手工补息等不 合理竞争，维护正常收益率曲线，优化金融业务开展方式。 银行在经济转型中面临贷款对象选择挑战，需平衡市场原则与战略需求， 通过总量政策和结构性工具支持新兴动能企业和债务化解。扩大直接融 资比例是降低实体融资成本 ...