金属：长周期供给如何主导金价中枢与回撤？

金属：长周期供给如何主导金价中枢与回撤？20251212 摘要 矿业进入 10-15 年供给放量周期，历史数据显示，黄金价格在此期间可 能经历约 50%的回撤，如 70-80 年代大滞胀及 2000-2010 年 ETF 扩 容后。 黄金牛市中期或后期，投资者关注牛市结束后的回撤幅度，熊市期间 （如 2012-2018 年）金价受宏观经济和供给释放影响而低迷。 2018-2020 年黄金牛市中，供给端未显著释放，企业优先修复资产负 债表，疫情导致需求下降时，金价回撤幅度相对较小，供给紧俏对价格 有支撑作用。 本轮始于 2018 年的牛市或于 2028 年前后进入新的供应放量期，可能 导致下一轮熊市，但技术和资本效率已达极致，地质约束增强，边际投 资回报率可能下降。 1,900-1970 年，全球金矿供应与新矿发现高度相关；之后，技术进步 和资本运作成为主要驱动力，但提升空间有限，地质约束日益重要。 1970-2000 年，技术进步使企业转向开采低品位矿山，矿石品位下降， 全球矿产品产量增加，但金价出现显著回撤。 2016 年至今，新矿发现数量急剧下降，单吨矿石品位已降至极低水平， 大规模资本开支未能有效提升全 ...