腾讯控股 游戏及国际云负责人会议重点纪要

中国 证券研究 2025 年 12 月 16 日 腾讯控股 增持 游戏及国际云负责人会议重点纪要 股价: 596.50 港元 最近我们在曼谷 2025 年和平精英全球总决赛期间与公司游戏和国际 云管理团队面对面交流了最新业务情况。对于游戏和国际云业务，两 次会面都印证了我们的观点，即腾讯的核心优势并非某款热门游戏或 一次性获客，而是可重复的运行体系，后者能够发现（或创造）下一 个'玩法/负载'拐点，实现工业化执行（生产、实时运营、工具集 成）以及全球范围内的本地化和扩展。我们认为腾讯通过发行商+开 发商/联合开发商+投资人的"三引擎"模式，结构性提升了新玩法创 新浪潮在其业务中的占比，其中快速增长的搜打撤子类型的占比特别 高（占 2025 年射击游戏收入的 10%，而目前大逃杀游戏的占比为 40%）。 我们赋予腾讯的主题是"具有多年盈利可持续增长潜力的公司"，对 此我们认为腾讯正在利用人工智能和全球化来提高公司的内容吞吐量 和命中率，但关键在于，腾讯的框架性意图是增效再投资（员工人数 /基础设施/内容质量），而非实现短期利润率。同时，国际云业务采 用选择性楔形策略，赢得大客户（如 GoTo）表明中小企业渗透提 ...