中国经济透视 11月经济：社零减速，投资疲弱，出口稳健

abc Global Research 2025 年 12 月 16 日 中国经济透视 11月经济：社零减速，投资疲弱，出口稳健 11月社零增速走弱，固定资产投资仍同比大幅下跌 11月房地产活动持续下行，房地产投资同比降幅扩大，房价环比进一步下 跌。经季调后的房地产销售和新开工面积环比大致企稳、仍处历史低位。制 造业投资同比降幅收窄至- 4 . 5 %，基建投资继续大幅下降（同比下 降-12%），两者都受到一些因素扰动和拖累，2026年有望部分回归常态。 社零同比增速超预期放缓至1.3%，主要由于去年以旧换新补贴带来的高基 数致使家电和汽车销量增速显著下降；补贴覆盖范围以外的社零品类增长亦 走弱。另一方面，出口同比增速超预期回升至5.9%。因此，工业生产同比 增速仅小幅放缓0.1个百分点至4.8%，其中高技术制造业生产和主要"新经 济"行业产品增速仍超其他类别。 增长疲弱态势在12月或仍将延续 我们预计12月社零消费增长仍会较为低迷（以旧换新补贴相关的高基数拖 累）；若没有重要政策刺激，预计房地产活动将持续疲弱。基建和制造业投 资同比降幅可能略有收窄，部分得益于政策性银行新融资工具和额外的地方 政府债券的资金 ...