大消费景气展望：基数与大促后增速放缓，期待明年政策发力

大消费景气展望：基数与大促后增速放缓，期待明年政策 发力 20251221 摘要 2025 年 11 月份的消费数据延续了今年下半年以来的回落趋势，社会消费品零 售总额增速回落至 1.3%，创下年内新低。主要原因有三点：第一，双十一促 销政策提前推高了 10 月份部分商品的消费，对 11 月份造成了一定透支；第二， 以旧换新的退坡影响显著，家电类和汽车类增速分别跌至接近-20%和-9%左右； 第三，居民内生动力偏弱，房价二次下跌导致金融和居民消费贷款整体偏弱。 以旧换新政策对未来消费有什么影响？ 以旧换新政策的退坡可能会对明年上半年的消费产生拖累效应。补贴资金规模 预计维持在 3,000 亿左右，但补贴范围可能扩展到更多人工智能相关的新消费 品。然而，这可能导致现有补贴商品的资金支持力度降低。此外，以旧换新相 关商品已经促销一年多时间，其透支效应逐渐显现。预计明年上半年耐用品 （如家电、汽车等）的增速将持续低迷，对整体居民消费构成一定拖累。 服务消费与商品消费之间有什么差异？ 服务消费相比于商品消费表现出更强的内生动力。今年服务零售增速从年初的 4.9%提升至目前累计 5.4%，单月增速已突破 5.5%-6% ...