有色金属：聚焦：铝：价格后发者的追赶

铝：价格后发者的追赶 SAC 执证编号：S0080525070002 xuan6.zhao@cicc.com.cn 有色金属聚焦 证券研究报告 2025.12.28 赵烜 分析员 王炙鹿 分析员 郭朝辉 分析员 SAC 执证编号：S0080523030003 zhilu.wang@cicc.com.cn 本轮有色金属的上升浪潮中，铝价的表现大幅逊于铜价。年初以来 LME 铜 3 个月合约上涨 27.2%，而 LME 铝 3 个月合约仅上涨 11.2%，铜铝比价一路上升至 4.4。我们认为其背后主要有两方面因素，一是 宏观顺风下铜具有更强的金融属性，二是美国虹吸带来全球库存失衡的催化（详见我们的报告《铜：美 铜虹吸，需求前置，易涨难跌》）。但我们认为从平衡表的角度来看，26 年铝或表现得比铜更紧，且流 动性利好带来的金融属性顺风或已被市场充分计价。我们判断协整关系并不会轻易失效，铝价或将补涨 以带动铜铝比向中枢回归。 从逻辑上来说，供给增速接近，而需求结构高度相似，且能互为替代的两个品种间价格往往存在很强的 联动性。观察 2017 年国内电解铝行业供给侧改革以来的日度价格数据，我们可以发现铜铝价格长期高 度同向 ...