中国中免20260120

中国中免 20260120 摘要 中国中免毛利率提升潜力大，受规模效应、高毛利产品（黄金、手机） 占比、免税渠道比例、人民币汇率及折扣力度等因素影响。近期折扣减 少已使免税商品毛利回升 2-3 个百分点。 2024 年离岛免税收入占比 41%，虽为最大收入来源，但净利润贡献因 销售下滑和固定成本较高而下降。三亚国际免税城等主体净利润水平较 低，但历史数据显示其盈利能力具弹性。 口岸免税是重要利润来源，日上上海（中免持股 51%）2024 年营收 160 亿，其中有税销售 100 亿，机场销售 60 亿，归母净利润约 5%。 有税销售收入占比 30%，但毛利率仅 13%左右，对净利润贡献有限。 海南有税业务承接部分供应链，但转化率较低，预计全年增速仅为 10- 20 亿元。 海口国际免税城 2024 年营收达 56 亿，处于盈利爬坡阶段，预计 2025-2026 年将成为业绩增长驱动力。三亚国际免税城合并主体营收 超 200 亿，盈利能力具弹性。 2024 年中免收入体量约 100 亿元，2025 年或略低，2026 年预计因业 务转移损失部分收入，但因有税业务利润率较低，整体业绩影响有限。 Q&A 2026 ...